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評價在投資股票過程中是一般人最容易誤解也最易引起爭議的概念。評價的目的在於估算出公司的概略價值，然後據以估計其股票的價值。在學術界有許多複雜的模型來計算每股價值，但在投資實務中，大部分還是利用一些簡單的等效模型，如現金股息折現模型(DDM)，自由現金流量折現法(DCF)，或是用一些簡單的比率，如本益比(P/E)，價格淨值比(P/B)，價格營收比(P/S)，本益比成長率(PEG)等來做為股票價值的評價方法。
第一節 因行業特性而不同 每一種評價方法都有其適用上的限制，並非一種方法通行無阻。每種行業特性不同，其評價方式也會隨之而異。即使是針對某一特定行業，只用單一方法有時也有所不足，無法有效地評價公司的價值，因而需要數種方法並用，而後找出其大概的平均值。評價的方式雖多，不過大致上可區分為兩類：現金流量折現法以及與同業比較法。分別於第二及第三節中說明。每種評價方法皆有其理論基礎，並非本手冊篇幅內所能解釋清楚，因此此處只簡單介紹其概念及一些使用限制，讀者若對此部分感興趣，可進一步閱讀相關之專業財務書籍。 第二節 DDM、DCF 現金股息折現模型(Dividend Discount Model)與自由現金流量折現法(Discounted Free Cash Flow)是學術上及實務上都很常用的評價方法。所有金融商品的購買在概念上都是以現在的價格支出購買未來的現金收入。舉例來說，購買債券是要買未來的利息收入及債券到期時拿回本金，股票的購買則是換取未來的現金股息及有一天將股票賣掉時可拿到的現金。這些都代表未來的現金流量，只是這些現金流量可能是固定的(如固定利率的利息)，也可能是不固定的(公司發的股息)。 既然我們投資是為了換取未來的現金收入，那合理的股價就是這些未來的現金收入的現値，因此折現模型在學術上就成為評價的基礎。 現金股息折現模型的想法最為直接，從投資者的角度來看現金的流出流入。不過股票的現金股息是不固定的，因此為了要使用這個評價方法，投資人需自行預估未來現金股利的發放水準。然而，很多成長中的公司從不配發現金股利，如此一來這個方法就不適用了。此時自由現金流量折現法便成為其替代方法。 自由現金流量折現法則是先評估公司的整體價值，再扣除特別股的價值後，就是普通股股東權益的價值。接著再依流通在外股數計算出每一普通股的價值，也就是公司股票的合理價值。自由現金流量是指公司在扣除營運所需資金及支應維持競爭力的資本支出之後，所剩餘且可自由運用的現金。而公司的價值就取決於其產生自由現金流量的能力。 不論是現金股利折現法或自由現金流量折現法都須對公司的未來做長時間的預估。但預估總有誤差，尤其對較長遠的未來做預估的準確度更低。這是這兩種方法的弱點。但對於可預測性高的公司來說，這兩種方法的評價結果都有其實用價值。 第三節 P/E、P/B、P/S、P/CF、PEG 另一類評價方法則是認為公司的股價與公司的營運績效會成一致的走勢，亦即股價與營運績效之間會有一乘數的關係。而同一產業中的公司的這個乘數應該會很接近。在這樣的概念下，就產生了本益比(P/E)、股價淨值比(P/B)、股價營收比(P/S)、股價現金流量比(P/CF)、本益比成長率(PEG)等等的比值乘數。 本益比(P/E)可說是股票投資實務上最常被使用的一種評價方式，代表公司的獲利能力與股價有一定關係。這個乘數在不同時間點可能會有不同，如產業發生變化或整體經濟景氣變化等，都可能影響本益比，但大體上同業的本益比會相近。不過，公司的經理人有很大的空間可以操控盈餘，因此本益比的使用必需特別注重公司的盈餘品質。另外本益比也沒有考慮到公司未來的獲利情形，使用時要很小心。 股價淨值比(P/B)的概念與本益比相同，通常淨值代表性較高的產業較常使用股價淨值比來評價，如金融業。但高科技類股就較不適合使用股價淨值比，因為這類公司的無形資產較多，這類資產在目前的會計制度中無法正確由財務數字來評價，因此淨值通常會低估公司的價值。 在新公司創立的前數年還未有盈餘時，營收可用來取代盈餘作為評價的基礎。也有人認為營收較不易受經理人操作，因此較偏好使用股價營收比(P/S)來評價。但營收由於尚未扣除成本與費用，如果兩家公司的毛利率與費用控管能力相差很大，以股價營收比來比較這兩家公司就不合適了。 營收與盈餘都可能受到經理人操弄，但要操作現金流量就較困難了。因此股價現金流量比(P/CF)也是常見的評價方法。不過新公司剛起步時現金流量極不穩定，負的現金流量可能會持續好一段時間，對於這樣的公司來說，這個方法也就不適用了。 本益比/成長率(PEG)也是專業投資人挑選投資標的時常用的一個參考指標。這裡的成長率指的是公司年度獲利成長率。通常是使用預估的本益比及未來三到五年的獲利成長率。一般認為PEG < 1 較為合理。PEG 越小，例如＜0.5，表示股票價值有可能被市場低估。 不論是採用哪一種比值，這類型比較法的缺點在於如何認定多少的乘數才算合理。譬如說，台積電的本益比多少才合理？聯電又該是多少才對？雖然處於同一產業，但每家公司的資金組成、產品策略、未來成長性等還是有所不同，若單純的給予相近的乘數並不合理。因此在評價時投資人應盡量採用多種方法，計算出一個價值區間來，並考量可能的變化，會較為保險。 |
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