福瑞股份上创业板凭忽悠

　　重渠道轻研发 “鳖甲”老本吃十年

　　十年前，一家公司买了鳖鱼做的一种中药，十年间，这家公司就靠卖这种药赚钱，现在它还要靠这个“鳖鱼”上创业板，这个公司就是福瑞股份。

　　1月7日，备受关注的福瑞股份（300049.SZ）完成了IPO申购，每股发行价格28.98元，发行市盈率达到了82.80倍，募集资金超5.5亿，为公司发行前注册资本的10倍。

　　来自内蒙古的福瑞股份主营产品为复方鳖甲软肝片。该产品为解放军302医院在上世纪90年代末期研制而成，10年前，福瑞股份以2000万买断该药品至今已为公司赚得盆满钵满，转眼间，中药保护期将于今年6月16日结束，届时福瑞股份将无法享受独家生产保护。市场竞争的防火墙被打开后，公司未将IPO募集资金用于自主研发能力的建设，而是再次进行设备投入，扩大产能。公司重渠道营销，而自主研发能力上投入不足的问题，使得公司的成长性受到了专业人士的强烈质疑。

　　主盈产品单一

　　数据显示，复方鳖甲软肝片自福瑞股份买断生产后，上市时间已达10年之久，是公司创立至今的主导产品。凭借该药品的先入优势，福瑞股份大吃老本，该药品的销售收入占公司全部主营收入的90％以上，一直持续至今。2006年至2009年上半年，该药品占福瑞股份合并销售收入的比例为87.79％、93.66％、92.85％和96.12％，呈现出逐步放大的趋势。

　　同时，福瑞股份的IPO资金将主要用于生产基地的技术改造，技改完成后，预计将增加年产2.8亿片复方鳖甲软肝片的生产能力，为目前产能的2.33倍。

　　从公司近几年的产能利用率上可以看出，除了2009年上半年公司产量超过产能以外，2006年至2008年的3年间，公司平均的产能利用率为79.8％。技改后大幅提高的生产能力或成为新建的过剩产能。

　　对比目前A股上市的医药公司，像福瑞股份如此单一产品占公司收入比例过高的情况是十分罕见的。

　　以生产三金片著称的桂林三金（002275），2008年其三金片系列产品占公司主营收入比为40.48％；东阿阿胶（000423）2008年阿胶及系列产品占公司主营收入比为62.35％；九芝堂（000989）生产的驴胶补血颗粒占公司主营收入比为23.91％；漳州片仔癀（600436）药业生产的片仔癀（600436）系列产品也仅占公司主营收入的38.44％。

　　招商证券（600999）医药行业分析师徐列海对记者表示：“目前医药股中，单一产品占公司主营收入比例过大的情况已经不多见了，福瑞股份单一产品占收入比例过大的问题却较为严重，这存在很大的经营风险。一旦受市场或不可预测因素影响，公司盈利将受到直接冲击。”

　　虽然福瑞股份主导产品单一的问题引起了公司的注意，但与公司主导产品占公司收入比逐年放大对照的是，福瑞股份在研发投入上的进展缓慢。

　　数据显示，2006年至2008年，福瑞股份研发投入占营业收入的比例从3.88％上升至5.16％，相比国内研发驱动型制药企业的研发投入，落后近60％。

　　2010年6月16日，福瑞股份对复方鳖甲软肝片申请的中药保护即将到期，虽然公司为了防止仿制药品的出现为复方鳖甲软肝片申请了专利保护，但该产品未来被其他药厂复制的风险同样存在。

　　徐列海表示：“福瑞股份目前正在申请保护期延长，但目前国家对中药保护期的延期审批处于停滞阶段，不排除公司未来获得延期的可能性。” 创新模式不盈利

　　2007年福瑞股份与中国肝基会签订“王宝恩肝纤维化研究基金”实施协议，计划向该基金会捐款不少于5000万元。在利用该单位研发能力的同时，也期望在业界提高公司产品知名度，促进产品销售。而这两年的销售增长并没有出现大幅的提升。

　　数据显示，2006年至2008年的两年间，福瑞股份营业外支出剧增383％，同期公司营业收入增长16.1％，净利润增幅仅为13％，市场份额增长1％。而同期，同类药物扶正化瘀胶囊的市场份额却增加了10.8％。

　　而云南白药（000538）在2008年实现营业收入57.23亿元，净利润4.64亿，为2005年的2倍、2002年的5倍。成长性大幅高于同为中成药制药企业的福瑞股份。

　　从复方鳖甲软肝片2000年至2008年8年的市场份额数据统计中也可以看到，该药从2000年的占市场份额23.3％曲折上涨至2008年的26.1％，8年市场份额累计增长率仅为12％。

　　市场占有率的推进缓慢使得福瑞股份不得不另辟蹊径，刺激主营药品的需求增长。福瑞股份招股说明书表示，肝纤维化诊断的传统方式是肝穿刺，高昂的代价使得药物抗肝纤维化市场发展受阻。为此福瑞股份肝纤维化无创诊断系统，公司向合作医院提供超声诊断仪和技术支持服务，获得技术服务收入，为公司未来高增长提供了保证。

　　与公司宣称的高增长相比，2007年开展的无创诊断系统在技术服务费的收取上却是难度重重。数据显示，2009年上半年，该项目获得的服务费用仅为11713元，占总收入的0.014％，与公司投入的大量设备费用形成鲜明反差。

　　福瑞股份的肝纤维化在线无创诊断技术支持2007年开展，至2009年已开展两年有余，而公司在技术服务上却收获甚少。所谓的创新是促进公司主导产品销售的手段还是未来可能成为的利润增长点，招商证券（600999）医药行业分析师徐列海对记者表示：“福瑞股份建立的无创检测系统目前处于推广期内，短期内盈利能力有限，更大的作用是为了促进公司主营产品的销售。但是，无创检测技术是否可靠需要时间的证明。”

　　记者多次拨打福瑞股份北京董事会办公室电话，但一直无人接听。

　　福瑞股份招股说明书中对于单一药品可能产生的经营风险判断为，复方鳖甲软肝片的销售增长受制于肝纤维化治疗市场需求、无创诊断推广力度与公司营销规模、市场竞争多方面因素，存在营销风险。

　　北京大学中国医药（600056）经济研究中心资深研究员翁永凯对记者表示：“独立研发能力的缺位与主营产品十年的一成不变反映出企业创新精神的空虚。我国制药企业重渠道营销，轻研制开发已经成为了制药企业的普遍现象。创新才是制药企业长久发展的生存之道，离开创新精神的企业终究会被市场淘汰。”