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“股指期货对市场及标的指数的影响、与融资融券的关系、能否被操纵、交易策略等问题，我们在过去的三年中都进行过研究，但似乎现在又成为市场的新问题。”国泰君安证券金融工程师蒋瑛琨感慨道。
其中最受关注的，是沪深300指数究竟能否被人为操纵。“我记得2007年时曾有过这方面的讨论，后来因为市场环境原因讨论渐渐消失了，而最近这方面的讨论又多了起来。”中原证券金融衍生品分析师邓淑斌告诉记者。 在今年股指期货正式受监管层同意批复之后，中信证券(27.18,-0.45,-1.63%，股吧)曾出炉一份研究报告，暗示股指期货存在被操纵的可能。 “我们认为，通过对上证指数中高杠杆、权重股的操纵，撬动上证指数的涨跌，影响投资者的心理，造成行业联动现象，实现对沪深300指数间接操纵的可能性是存在的。”在一份名为《股指期货推出展望与影响讨论》(2009年1月12日)的研究报告中，该券商的研究员如此写道。 中国石油(12.67,-0.10,-0.78%，股吧)成支点？ “想要通过某一只或几只股票直接影响沪深300指数很难，必须借道上证综指。”一位证券人士告诉记者。由于上证综指与沪深300指数的计算公式存在较大差异，各权重股在相应指数中所占比重差别很大。 根据Wind统计显示，截至3月24日，沪深300指数中权重最大的股票为招商银行(15.38,-0.19,-1.22%，股吧)，占比3.56%，接下来分别是交通银行(7.99,-0.07,-0.87%，股吧)(2.77%)、民生银行(7.34,-0.10,-1.34%，股吧)(2.65%)、中国平安(47.22,-0.65,-1.36%，股吧)(2.60%)和中信证券(2.43%)，而前十大权重股总占比不到25%. 上证综指的权重股排名却是另外一回事。 统计显示，上证综指中权重股排名第一的是中国石油，占比高达11.92%，其次分别是工商银行(4.83,-0.05,-1.02%，股吧)(6.97%)、中国石化(11.52,-0.05,-0.43%，股吧)(4.6%)、中国银行(4.16,-0.06,-1.42%，股吧)(4.27%)和中国人寿(27.33,-0.40,-1.44%，股吧)(3.28%)，前十大权重股总占比39.27%，近四成的占比数远高于沪深300前十大权重股的同类数据。 “这是因为上证综指是以总股本进行计算，而沪深300指数只计算流通股本所致，而中石油约有1579亿股尚未解禁，所以它在沪深300的权重中连前20都排不上。”一位券商研究员对此解释。 然而，正是中国石油，被一些业内人士认为是撬动沪深300指数的支点。 上述证券人士告诉记者，由于上证指数与沪深300指数之间存在较强关联度，因此可以通过中石油等权重股来影响上证综指，再借之操纵沪深300指数。“上证综指的权重股集中于银行、石化行业，撬动其中某个股票引起行业联动乃至影响上证综指具有可操作性。”该人士表示。 而中信证券也在研究报告中表示，上证指数和沪深300指数的相关性长期处于90%-95%之间，而“国内投资者也习惯了以上证指数为股市涨跌的标的，因此通过对上证指数中高杠杆、权重股的操纵，撬动上证指数的涨跌，影响投资者的心理，造成行业联动现象，实现对沪深300指数间接操纵的可能性是存在。”中信证券认为。 不仅仅是中信证券，其他多家券商金融衍生品研究员也向记者承认，中信证券的说法不无道理，“至少理论上是存在的”。 单个公司权重下降 蒋瑛琨所在的国泰君安证券对此也曾有深入的研究。 2007年7月，该券商研究所曾测算，假设银行股具有联动性，仅操纵工商银行门槛是1.58亿元，总体收益率若达到4%需耗资10亿元；同时操纵工商与中国银行的门槛是2.81亿元，收益率为4%时耗资20亿元。可见，操纵上证指数权重股上涨3%的盈亏平衡点资金门槛也不高，但要获得较高收益率，则耗资较大。 而在当年11月，中国石油由于在上证综指中所占权重高达22.92%，有券商研究员曾测算间接通过上证综指拉动沪深300指数上涨1%，中国石油只需上涨4.47%，而所用资金也只有约19.1亿元。 “但是现在情况发生了改变。”蒋瑛琨表示，随着A股扩容，单只股票所占权重正呈现直线下滑之势。“2007年中石油占比20%多，现在不到12%，A股在不断的扩容，想要凭单只或几只股票影响上证综指并不容易。” 华泰联合证券金融工程分析师王红兵也认为，所谓测算的操纵资金成本都是根据历史数据编制的，到底需要多少钱还真测不准。“毕竟所谓的心理影响是很难测算的，有一点可以肯定，就是想要操纵的资金门槛会越来越高，消耗的成本也会越来越大。” 而上海重阳投资首席投资官李旭利更是直言，上证指数与沪深300之间95%的关联度只是正常状态下的反映，“如果真有人操纵了上证综指，沪深300与其还有没有高关联度就不好说了。” 为小限减持锁定收益 “我认为沪深300指数被操纵的可能性很小，但是股指期货的推出可能会降低A股的估值水平。”王红兵向记者表示，“这会是一个挤泡沫的过程。” 王红兵所在的华泰联合证券近日测算，2010年，小限减持意愿强烈。 “大限因为是国有股，减持意愿不会那么强，但是小限就不一样了。小限选择持有的理由无非是为了上市公司的净资产升值，我们计算了一下，以当前股价抛售，沪深300的小限们获得的收益相当于持有股票31年后获得的净资产增值收益，如果未来中国经济增速减缓，时间甚至会长达40、50年。”王红兵说。“只有一种可能例外，就是今年股市行情不错，小限们觉得拿着还能继续涨。” 这让人想起在一个月前，中国平安在解禁公告的次日股价便大幅下挫8.88%的情景，而当天大盘也受此影响出现下挫，当日沪深300指数下跌了1.07%. 有业内人士质疑，如果当时股指期货已经上市，平安的三个解禁股东是否能提前通过股指期货做空，以此盈利？ “股票减持套现获取盈利，同时期货市场再做空赚一笔，这样的双边盈利是可能的。”一位证券与期货人士认为，如果预期大盘不会再涨，小限们的减持力度将会加大，同时在股指期货市场上做空，而不断开出的股指期货空单，也会影响到现货指数的走势。 “A股的估值将可能因此而发生变化。”王红兵最后说道。 |
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