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1.公司进军产业链最高端,借助外力实现重大突破 此次公告进军核级锆,标志着公司进入锆产业链最高端的环节。从锆的产业链来看,公司已经拥有从上游锆英砂开始到下游各品种的全产业链业务,核级锆是产业链中技术含量最高,生产难度最大的领域,核级锆的介入标志着公司未来将成为具有全球竞争力的锆综合生产商。 由于核能锆的技术难度大,目前来看,依靠公司自身力量实现突破的可能性较小,很可能采取技术消化吸收的方式。此前国核宝钛生产核能锆,主要技术来自美国西屋集团,当初国核集团引进了第三代核电模式美国西屋集团AP1000,其前提就是技术的全面转让,国核宝钛正是基于此协议引进技术的体现。而中广核第三代核电技术主要引进了法国阿海珐的EPR1000,其前提也是要求法方全面转让核电技术,因此,我们有理由相信,东方锆业最终技术也可能来自法国技术的引进,中广核与东方锆业以战略合作的方式生产核级锆。 2.核级锆市场容量远超市场想象 最新的《核电中长期发展规划》要求,到2020 年中国将争取将核电运行装机容量从目前的906.8 将大幅上升到7,000 万千瓦。建设100 万千瓦需要45 吨锆材,并且锆材作为耗材,每年需要更新三分之一,也就是说,每年新建核电项目和存量核电运转都存在锆材需求,未来10 年6100 万千瓦的核电建设就需要锆材2700多吨锆材,我们按照每年核电新建装机容量基本一致的假设计算,未来10 年锆材需求总量在8000 吨以上。 全球核级锆产能目前大约在5000 吨左右,只有美国、俄罗斯和法国的4 家公司能够生产,国外公司产能十分饱满。从国内产能和需求来看,目前国核宝钛的产能为100 吨,未来国核宝钛预期达产的规模在1000 吨,加上公司此次公告投产的1000 吨产能,随着两家公司未来产能的不断释放,将逐步替代进口份额。以目前270-280 万/吨的价格计算,未来市场容量接近200 亿。且两家公司技术路线不同,相互竞争关系并不明显,公司将对接中广核项目所用锆材需求。 3.核级锆产能释放将带来业绩大增 预计核能锆建设周期在1 年半到2 年左右,公司定向增发如果能够在四季度完成,则项目最早在2012 年下半年产生效益。2 万吨氯氧化锆建设周期1 年左右,预计2012 年建成,会增加一部分对外销售,但大部分应在内部消化。 由于尚不清楚核级海绵锆毛利率究竟能够达到多少,我们以60%保守估计预测。 假设公司在四季度以16 元价格增发5000 万股计算,业绩预测2010、2011、2012、2013、2014 年EPS分别为0.29、0.36、0.97、1.49、2.01 元,2012 年核级锆开始释放业绩后,公司估值迅速降低。鉴于公司未来存在较高增长的可能,调升公司评级为“强烈推荐”。 |
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