投机资金的本质是逐利的，因此期货持仓的增减必然带来期价的波动。资金又是由众多投资群体主导的，因此期价波动过程中必然包含着必然与偶然、有序与无序。笔者认为，通过分析资金在期货市场上的持仓变化，来进行价格预测的研究，应该是一种较为有效的手段。
本文主要从两个方面来进行研究：一是资金的博弈即主力多空持仓的增减对比，二是资金参与度与市场总体成交量及持仓量的增减变化。
一、主力资金对期价的影响
期货市场上的博弈主体由各种不同群体组成，有大资金、中等级别资金以及众多小资金。在持仓上，笔者按前20名多空持仓及20名以后的席位持仓数量来区分判断。某个阶段行情的博弈主体可能是主多对散多、主多对主空、主多对主多，或主空对主空、主空对散空等。通过前20名主力持仓数值的变化，我们可以间接了解20名以后所有席位的持仓动向。
下图为白糖总净持仓差率与价格对比图，这里的净持仓差率用公式计算即“（前20名多头持仓数合计－前20名空头持仓数合计）/（前20名多头持仓数合计与前20名空头持仓数合计之较小者）”。举例来说，假设白糖前20名多头持仓合计数为10万，前20名空头持仓合计数为15万，则净持仓差率为负50%。若白糖前20名多头持仓合计数为20万，前20名空头持仓合计数为15万，则净持仓差率为正33.3%。
白糖总净持仓差率与价格对比图
这里使用净持仓差率而不直接使用净持仓差的原因在于，在对比历史数据时，前者能更客观地反映主力多空的实力对比，从而间接地体现散户多空的情况。因为当总持仓量发生较大变化时，前20名多空的持仓肯定相对历史有了较大的变化，净持仓差因而也有可能发生较大偏移。而净持仓差率使用的是比率，可以很好地解决该问题。
通过分析，笔者发现上图存在以下几个特点或规律：
1.绝大部分时间里净持仓差率处于0值以下。由于国内白糖期货市场里空头套保盘始终较重，因此前20名空头持仓合计一般大于前20名多头持仓合计，从而使净持仓差率大部分时间表现为负值。这说明国内白糖期货市场是一个多空相对不平衡（或者说地位不一致）的市场。这与多空群体对应的实体实力有关。空头套保群体主要是糖厂，而糖厂是直接掌握糖料情况的一把手。另外这也说明多空群体构成的分布有差异，多头相对分散，而空头则相对集中。
2.“大部分时间”里净持仓差率与期价变化相一致，特别是在具有趋势性的行情波动中。这说明资金的作用与期价具有很高的相关性。在一个趋势行情中，投资者应该密切关注净持仓差率的变化，一旦出现异常变化，就很有可能成为趋势性行情将迎来阶段性转折或行情陷入停滞阶段的先兆。
3.当行情出现转折或陷入振荡期时，净持仓差率的变化往往与期价的变化方向相反。这是因为当行情转折或陷入振荡时，主力资金建仓过程往往与期价变化相反。比如2008年国庆节前后，郑糖期价持续加速下挫，但郑糖总净持仓差率却出现从负值持续回升的现象，并一度转为正值。而此时，期价也正处于由熊转牛的阶段，净持仓差率与期价波动方向相反。因此，当这种情况出现时，我们就要警惕期价可能正在酝酿重要变化甚至是反转行情。
从上图可以看出，2009年9月份以来总净持仓在0值上下振荡，期价也表现为反复涨跌的高位大幅振荡特征。并且在2010年1—3月初表现为净持仓与期价反向波动的特征，而期价在当时也正表现为反复涨跌特性，与上述第3点所描述的情况相符。
净持仓与期价的关系也遵循技术上的“背离关系”，即当两者走势明显不一致或其中一个出现新高，而另一个未出现创新高的情况时，都可视为背离，预示着有可能出现明显的反向（转折）行情。比如2010年1月份的原糖期价创出新高，而基金净持仓与2007年12月份相比却未能创出新高，此时形成“背离”，后来市场形成阶段性反转。
二、成交量与持仓量对期价的影响
期货价格、成交量、持仓量变化，是期货市场交易中反映多空双方资金争夺的重要指标，通过对这几个指标的深入分析，可以更好地理解期货市场的运行规律。
一般而言，期货价格的涨跌，直接反映了多空双方势力的强弱。成交量的增加或缩减，则显示了多空双方短线争夺的程度是激烈还是缓和。持仓量也称持仓兴趣，持仓量的增加或缩减，则是反映多空双方分歧的程度。持仓量增加，说明多空双方对当前集中成交价位的看法分歧在加大，多方看涨且预期涨幅很大，同时空方看空且预期下跌空间很大。相反，持仓量缩减，则是反映多空双方对当前集中成交价位的看法基本一致，或仅存有较小分歧，多空双方场内原有资金平仓撤离。
市场参与的程度即成交量与持仓量的变化也将影响到价格的变化。成交量和持仓量的变化会对期货价格产生影响，期货价格变化也会引起成交量和持仓量的变化。
利用成交量、持仓量变化分析期货价格时，投资者应首先关注的是波动性其次才是波动方向，一轮行情波动的启动往往是从期货的持仓量和成交量的变化开始的。在运用量价原理的过程中，投资者还应结合运用多空博弈原理以及利用市场情绪，来判断可能出现的阶段性转折点。
多空博弈的原理主要是依据主力多空的对峙情况以及主力与散户间的对峙情况，对峙时的布局过程以及对峙后的争夺情况。趋势发展需要持仓的增加来配合，因此投资者应该选择持仓稳步增加的时候进行介入，对于持仓持续减少或未有明显变化的情况应先观望之。
市场情绪促使趋势加剧并造成当时的人气高峰即成交高潮。当价格运行到一个重要转折点时，持仓量或成交量总会出现反常变化。
下图是郑糖指数日线图，量价关系原理很好地在行情变化上得到体现。
首先，成交量作为市场参与程度的重要指标，很好地预示了趋势的转折变化。如图中所标明的（1）—（6）处均出现了明显的成交量急剧性放大，同时这些位置价格也出现了阶段性转折。这正说明了成交量达到高潮时，即市场人气达到顶峰时，表示散户介入的程度最大化，而此时主力资金也利用人气来进行出货平仓，期价也因此形成一个阶段性转折点。
郑糖指数日线图
其次，持仓量作为多空资金的指标，也会加速趋势的运行。如上图中箭头所示的波段性行情。但持仓的急剧减少并非说明趋势马上要反转，而仅仅说明趋势可能发生反转，此时还需要成交量也出现一个重要变化（一般来说是急剧增加），才能确定趋势的阶段性变化。比如2010年1月份持仓开始出现明显缩减，但后期仍有一个二次冲高的过程（某些时候也可能出现三次冲高）。在2010年2月份成交量再次急剧放大且持仓明显增加时，期价出现了二次冲高（冲顶），此时市场才真正形成阶段性转折。
量价关系原理在国际期糖市场中也有效。2009年4—9月份，期价处于上升过程中，成交量较为稳定而持仓也持续增加，说明多头资金主动流入刺激期价上行。
而在2010年1月底，成交量突然急剧放大，持仓也明显增加，但期价出现滞涨，说明此时人气到达一个高潮阶段，而明显增加的持仓表明有一股潜在的做空资金压制了潜在的涨势。一般来说，此时将会出现阶段性转折。
总结
在技术分析中，运用量价关系原理能相对有效地对期价走势进行正确判断，因此我们在进行基本面研究的同时，应随时结合量价关系原理来辅助判断趋势。因为量（持仓量与成交量）的变化直接反映了基本面作用下市场资金介入的程度及多空分歧倾向。
|
