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[2010郑商所有奖征文]（和讯财经原创）
LLDPE和PTA都是化工品，LLDPE的上下游产业链是原油→石脑油→乙烯→LLDPE→包装膜以及农膜，PTA的上下游产业链是原油→石脑油→PX→PTA（MEG）→聚酯→纺织服装等。从整个生产过程来看，两者的相关性还是很强的，都要经过石脑油而后到达产成品，尤其是这两个期货品种的源头都是原油，这直接决定了两者之间必然具有相关性。此外，在PTA的生产过程中，需要以醋酸作为溶剂，而醋酸的主要生产方法为乙醛氧化法，目前，世界上70%的乙醛又是利用乙烯直接氧化法生产；作为PTA的兄弟产品，MEG的走势对PTA影响也很大，MEG的直接原料为环氧乙烷，而环氧乙烷的上游也是乙烯。因此，从生产角度来看，PTA与LLDPE的相关性是不可忽视的。从消费角度来看，尽管PTA主要用于纺织行业，LLDPE则主要用于农膜、包装膜、电线电缆、管材、涂层制品等领域，但两者在用途上也存在一些重合之处。例如，在国内市场上，20％的PTA用于生产瓶级聚酯，主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装；5％用于膜级聚酯，主要应用于包装材料、胶片和磁带。因此下游消费上两者也有一定的重合，PTA与LLDPE有部分的可替代性。从数量统计上来看，自LLDPE在大商所上市以后，两者相关性高达0.842。所以，不论从产业链还是从数量统计的结果来看，塑料和PTA的期价相关性强，可以进行跨品种套利。
从上面图1可以看出，原油、LLDPE、PTA三者的走势基本趋同，但是走势也有背离的时候，比如，2007年5月到2007年年底这一段的行情，PTA价格震荡下行，而原油是震荡上行的，LLDPE也跟随原油震荡向上。究其原因，在这段时间里，由于美圆的持续贬值以及国际原油市场供应紧张，导致原油价格一路大涨，LLDPE自然也跟随原油上涨，而国内由于人民币的不断升值，下游纺织行业形势不乐观，PTA产能扩张迅速以及宏观调控，导致大量融资性贸易的出现，在这些因素的共同作用下，PTA价格一路震荡下跌，大量PTA生产商呈现亏损状态。这段行情就是由于产业链的成本传导还受各个品种基本面的影响而有所不同，塑料跟随原油上涨，而PTA由于自身基本面的拖累，造成塑料强而PTA弱，两者价差在2007年12月5日达到阶段最大为6951，比价达到1.987，接近于2。随着纺织品出口形势的好转，PTA在长期亏损后还有补涨的需求，两者价差和比价开始缩小，2008年3月28日，两者价差降至5398，比价降至1.655。接着，原油继续上涨，在短短3个月的时间内，从100美元/桶涨至140美元/桶，在这样的情况下，由于塑料价格高，其上涨的幅度和速度都快于PTA，在2008年6月4价差达到7250，比价达到1.792。之后，金融危机到来，原油暴跌，塑料和PTA也暴跌，到2008年11月7日，两者价差跌至1303，比价跌至1.278。随着中国4万亿刺激经济政策的出台，期价触底反弹，PTA和LLDPE的价差和比价也跟随两者期价的震荡反复变化。一般的情况是，在两者期价上涨的时候，价差和比价拉大，在两者期价下跌的时候，价差和比价缩小。目前的情况是塑料从年初开始下跌，而PTA则是从4月份开始下挫，如图2所示，两者的价差和比价现在处于低位，但是有扩大的趋势，笔者认为目前存在一个买塑料卖PTA的套利机会，理由如下所述。
图2 LLDPE与PTA的价差与比价 理由一，原油上涨推动塑料和PTA价格同时上涨，一般情况下，塑料比PTA的上涨幅度大 随着夏季大西洋(600558,股吧)台风季节的到来，国际能源市场又引来了多头炒作的周期。上周离境的热带风暴Bonnie一度让墨西哥湾约有28%的石油生产和10%的天然气生产设施23日被暂时关闭。美国国家飓风中心此前曾预计，今年的飓风天气将为“活跃或异常活跃”，全年可能会有多达15次飓风天气形成。按照历年的情况来看，夏季一为发达国家的消费旺季，二为墨西哥湾飓风天气频繁的季节，油价出现大幅度回落的难度较大。原油需求旺季，加上天气不确定因素，将带动原油价格上涨，原油是PTA\LLDPE的源头，原油价格上涨会推动两者期价同时上涨，由于LLDPE的价格比PTA高，其上涨幅度比PTA大，两者价差和比价会呈扩大的趋势。 理由二，消费的季节性影响，塑料在8月开启消费旺季，PTA的8月行情却难以开启 我们知道，塑料主要用在农膜领域，PTA的下游产品则是聚酯，主要用在纺织服装领域，两者的消费领域不同，受的影响因素也不同。 从传统的季节性角度看，一般8-10月份是棚膜和大蒜地膜的生产旺季，塑料的价格表现坚挺。而且由于从4月中旬开始的大幅下跌，导致进口LLDPE亏损持续维持在高位，最显著的结果是后续5、6月份的LLDPE进口量萎缩，回落至15万吨左右，这波下跌带来的进口减量效应，加速了去库存化过程中，导致塑料现货库存低，连塑1009合约上的持仓大有逼空之势，目前1009合约上有12.7万张左右的持仓，而将近40万吨的库存量对现货市场来说，是难以承受的，那么，空头的抛单中有很大的比例是没有实盘现货量对应的，合约即将到期的临近迫使空方采取两种策略，一是砍仓出局，一是继续搜集可交割现货，而前面提到现货市场的流通货已不充裕，因此这股由注册仓单所引发的力量迅速将现货价格拉起，近期我们看到现货价格的上涨幅度快得超出想象。 今年上半年我国纺织品出口大幅增加，但是由于人民币升值压力，人工成本上升等因素影响，下半年的出口形势却不容乐观，预计纺织品出口会前高后低，降低对PTA的需求量。加之五六月份欧美市场纺织服装补货结束以及国内纺织市场淡季来临，综合因素制约PTA反弹。由于PTA长期的高利润使得生产厂家开工率长期较高，使得现货供应较为充足。PTA目前的仓单数量则处于历史高位，由于郑商所规定仓单必须在9月份集中注销，巨大的仓单量不仅给1009合约的期价上涨造成压力，而且仓单注销后流入现货市场的给远月的1101合约的期价也会形成压制，所以其反弹行情将较为无力。 综上所述，笔者认为存在买塑料卖PTA的套利机会，可分别在1009和1101合约上建仓，具体操作方法如下表所示。
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来自： 老庄列 > 《商品期货跨品种套利》
图1 原油、LLDPE、PTA指数收盘价对比图
