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本报11月28日，香港恒生指数大幅跳水，受其影响，次日国内股票指数现货及期货(仿真）价格均大幅低开几十个点，部分仿真交易的投资者面对突如其来的下跌损失惨重。防范与管理股指期货隔夜头寸的风险，是投资者尤其是证券投资者必须掌握的知识。本期栏目特约国元安泰期货上海营业部金融事业部总监徐捷与大家分享隔夜头寸风险管理方面的理念。
记者：应该如何看待上述现象呢？ 徐捷：有个背景需要先说一下，之前由于我国实行金融管制，国内股票市场极少受到国际市场的影响，一直是沿着自身的规律在运行。但随着我国金融市场的全面放开，内外市场之间的联动性逐步显现，并且随着以QFII为代表的国际资本介入国内市场程度的不断加深，这种联动性越来越明显，一个突出的表现就是国外证券市场的波动会直接影响国内市场。因此，国内投资者在交易股指期货时不仅要关注国内市场影响因素，还要对国外重要证券市场的情况有所了解。简单地说，这些市场的收盘往往会对国内市场开盘产生重要影响，这就是所谓的隔夜头寸风险。最近的例子就是11月28日恒生指数跳水580多点导致上证综指低开40点，股指期货仿真交易701合约也低开近80点。如果投资者只持有股票头寸，在大盘走好的情况下，低开几十点的风险还是可以承受的，但对于参与股指期货的投资者来说，情况就不一样了。由于股指期货实行的是保证金制度，如果投资者满仓操作，低开几十点足以导致保证金不够而面临被强平的风险。 以11月29日股指期货701合约为例：11月28日的收盘价为1729点，29日的开盘价是1650点，较28日收盘价大幅低开79点，一手多单亏损达79×300=23700元，而一手保证金是51000元左右（按照10%的保证金水平计算），如果满仓操作，账户亏损幅度达46%，将面临被强平的局面。尽管29日当天701合约价格最终收了上去，甚至较前日还上涨了几十点，但行情涨跌是大家都无法预测和控制的，防止风险的进一步扩大才是最重要的。如果保证金不足的投资者没有及时追加资金，期货公司会在开盘后一段时间内进行强平，对此投资者一定要重视。 记者：那么，投资者应该如何管理这一风险呢？ 徐捷：无论在商品期货还是股指期货交易中，资金管理都是十分重要的一部分，因此，将头寸限定在资金一定比例内是更好控制隔夜风险的第一要务。 股指期货仿真交易开展以来，隔夜跳开的幅度总体上看还是有限的，除了之前提到的个别交易日外，其他交易日基本延续前一交易日的收盘走势。这一方面和股指现货走势相关，另一方面与目前市场参与者对股指期货缺乏了解所致。但随着股指期货推出后内外市场联动性的增强，隔夜风险会逐渐明显。 对于一般投资者来说，面对新品种应该以熟悉和学习为主，控制好风险是首位，养成良好的交易习惯，为股指期货真正上市交易积累经验。这里借鉴商品期货的资金管理方法，结合股指期货的具体情况，提供几点关于头寸管理的建议，供参与股指期货的投资者借鉴。 首先，什么样的持仓比例合适。从风险角度考虑，一定是比例越小风险越小，不过对应的收益也越低。如何在风险和收益这两者中寻求一个平衡点，每个人都会有自己的考量。建议投资者尽量把隔夜头寸控制在总资金的50%以内。 其次，如何增加或减少持仓比例。传统的资金管理建议投资者只在盈利的持仓上增加头寸，并且增加仓位的比例低于之前建仓的比例，即“金字塔”式的建仓，绝对禁止在亏损的头寸上继续增仓。尽管具体的交易中可能会因人而异，有些商品市场的投资者可能采取“倒金字塔”的增仓方式，也即增仓比例不断扩大；或者在持仓亏损时继续加仓，以降低持仓成本，也取得了不错的效果。但这些方法都是大家长期在市场中摸索和总结出来的东西，操作者本身需要有丰富经验和技术功底作基础。对于刚开始交易股指期货的朋友来说，稳健一点比较妥当，最好还是能参考传统的资金管理方法。 最后一点就是预估风险，设置止损。这一点比较重要，尤其是对于从股市上介入期货市场的投资者来说。因为股市投资虽然有风险，但没有止损这一概念。股市下跌，投资者可以继续持有股票，只要公司不退市，可能就会等到解套的时候，需要付出的只是时间成本而已。但这一概念千万不可带到期货交易中来。当发现股指期货走势与自己的持仓截然相反时，一定要对账户持仓进行果断处理，切忌观望等待。因此，投资者在建立头寸的时候，应该对可能带来的风险进行预估，明确自己此次交易可以承受的最大风险，设置具体风险价位，当价格触及这一价位时，就应果断平仓离场。这里提供两个方法给大家来设置风险价位：一是趋势运行中比较有意义的价位，比如整数关口、反弹或下跌的关键位、通过各种技术指标得到的重要价格等等；二是根据自己资金可以承受的风险来设置。比如将每次交易承受的最大亏损为账户总权益的5%，如果账户总权益为10万元，本次交易最大亏损不得超过5000元，可以以此来确定止损价格。 |
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