医药板块选器械 消费股重品牌专访里昂证券A股市场研究部主管严贤铭： 7月以来，A股从最低点反弹逾15%，市场随后陷入胶着。“A股仍有可能震荡，因为房地产价格和政策并没有完全出现反转。”里昂证券A股市场研究部主管严贤铭近日接受第一财经日报《财商》专访时表示，“但政策不会更严格，如果市场震荡那正是买入的好时机。” 严贤铭表示，他目前看好A股汽车、消费品、水泥、工程机械、医疗等板块，建议投资者从中挖掘机会。 银行股黄金增长期已过 《财商》：你对年内A股市场走势怎么看？ 严贤铭：今年上半年我们对A股态度一直比较谨慎，但经过7~8月的数据观察，我们对A股的整体态度已经转为比较乐观。一方面政策层面后续不会更严格，另一方面房地产成交量已经出现一定回暖。 从政策层面来看，主要是信贷政策方面， 1~7月新增贷款已经达到5.1万亿人民币，按照全年总额度7.5万亿来算的话，从8月到年底，增长还有18%左右。而如果从新增贷款来看的话，因为去年下半年新增贷款总额很低，所以今年增长会更快，这样测算出来新增贷款的增长应该会达到30%，这是货币供应量的增长。 另一方面，从历史数据来看，房地产交易走势和A股走势是比较一致的，最近我们已经观察到房地产交易量有回暖，但这同时会带来房价压力。因为房价跟新房成交量是正相关的关系，如果成交量上去，房价也会上去，所以房价仍有往上走的趋势，这可能不是管理层希望看到的事情，可能还会有“打压”政策出台，这样的话市场还会有一个调整。 但是我觉得真有这种政策出台，可能是最后一个政策。而且总体来看，政策不会比上半年更严格。所以如果市场再次出现调整，那么正是进入的好时机。 《财商》：你如何看待银行股和地产股的投资价值？有观点认为，中国房地产市场存在严重泡沫，你怎么看？ 严贤铭：虽然银行股估值目前比较低，但我们对银行股的看法还是偏中性。因为银行板块盘子很大，很难跑赢大盘，而且对于未来银行资产质量我们仍有保留意见。不良贷款这个问题，近两年可能不会出现，长远来看这种风险还是存在的。再加上未来银行股增长不会像过去那么快，它的黄金增长期可能已经过去。 地产板块的话，对于房地产公司本身我们比较谨慎，但比较看好与房地产相关的行业，比如水泥、工程机械等。最根本的是未来城镇化进程的加快，按照国家统计局公布的数据，目前中国城镇化率在40%左右，其中包括了很多进城务工人员，如果把这部分剔除，则还不到30%。这样来看的话，房地产的需求还是偏乐观。 如果仅仅是看过去房地产价格的上涨，大家可能感觉会有泡沫。但我觉得泡沫应该看房地产系统的贷款比例。从贷款比例来看，我不认为房地产市场有泡沫。为什么经过2008年的金融危机以及这一轮的调控以后，房价并不怎么跌，因为贷款比例并不高。中国购房者60%是通过按揭贷款，远远低于美国水平。 挖掘“品牌”消费股 《财商》：你如何看待消费和医药板块的投资价值？ 严贤铭：这两个板块我们是看好的。首先是城镇化比例的提升，第二是收入水平的提高，目前我们看到各个地方都在提高最低工资水平，这些对消费板块都有拉动作用。第三是政策面支持，经济结构转型及“十二五”规划，包括从去年到今年的“家电下乡”，以及未来的个人所得税改革、医疗改革等。这几个方面都会长期刺激消费。 具体来说，日常消费品和可选消费品我们都看好，比如百货公司、家电、娱乐文化方面。 在医药板块的五个子行业中，我们相对更看好医疗器械板块，因为这一板块会从医疗改革中受益最多。而且随着医疗器械产品质量提升，也有替代进口产品的潜力。 挑选消费股的话，首先要看公司市场定位，品牌价值在中国还不突出，我们要挖掘能够创造品牌价值的公司。当市场刚刚起步，大家整体处于跑马圈地状态，抢占市场份额，到了一定规模，大家会注重挖掘品牌价值；另外一点就是选择有替代进口消费品趋势的公司，这说明公司产品质量相当不错，以后公司成长会比行业更快。 《财商》：医疗板块整体估值一直比较高，你怎么看？ 严贤铭：估值是跟着整体行业周期走的。一般来说，行业处于上升到顶点阶段，估值偏低。但如果行业周期处于刚刚起步阶段，估值仍然会偏高。在中国医疗行业整个周期还处于刚刚起步，所以估值绝对来看是比较高，但也不会变低。 《财商》：你如何看待创业板的估值和投资风险？ 严贤铭：并不应该把创业板当成一种资产种类，我们不会说应该超配或者低配创业板股票，个股的挖掘更加重要。它不是一个板块，只是很多新兴产业中小型企业在里面。所以我个人建议投资者去分析挖掘股票的长远投资价值，不能单单看估值，要和公司未来增长、经营能力等结合起来看。 现在创业板里确实有一些公司估值很高，但它的高成长性能够支撑高估值，市场也有一定反映。我们做过一个统计，过去5年沪深300交易量占整个A股交易量比例在50%~55%之间，但今年以来，比例一直往下走，降到30%左右，这意味着投资者更多的去投资小盘股、成长股。 A、H股低溢价率将持续 《财商》：A、H股溢价率今年来总体处于历史低位，一些倒挂的股票是否有投资价值？或者存在一些套利空间？ 严贤铭：内陆流通货币比较充裕、投资途径较少导致过去5年A、H股溢价水平在35%左右，但今年以来降低到2%~3%，几乎没有。很多板块已经是负溢价，A股比H股便宜，倒挂的主要是在保险、银行、钢铁、水泥、建材、煤炭这几个板块。 整体来看，A、H股溢价可能不会回到过去那种35%的水平，而是在比较低的区间波动，差不多0~10%之间。目前来看，A股投资者对成长股比较感兴趣，对大盘股特别是银行、保险不感兴趣，这样短期内A、H股溢价率还是会比较低。未来2~3年，主要看政府有没有推出国际板，同时把QFII额度增加，如果没有的话，那么溢价会更低。我们认为如果推出国际板，政府应该会增加QFII的额度，平衡内陆基金供给需求。 过去我们推荐有套利空间的是煤炭板块，但经过这轮反弹之后，这个套利机会已经不存在，负溢价10%现在变成1%。对于银行、保险板块，我不建议投资者做这个套利。这个负溢价最起码在今年年内会一直存在。因为一方面境外投资者会把银行、保险当成一种人民币代表，导致港股那边估值比较高，随着人民币升值预期越来越高，银行、保险股的负溢价可能都会维持在这种水平。第二个原因是内陆投资者有更多股票投资选择，A股2000多只股票，H股就只有100多家。 而且A股从7月初市场反弹到现在，沪深300指数差不多反弹了15%，但是金融板块基本没动。个别银行H股涨幅大于A股，所以总体银行、保险板块套利机会不多。 |
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