2010年10月26日 08:50:15 来源：中国证券报 作者：
又见涨停板! 本月狂飙突进的券商股25日再次领涨大盘，广发证券、海通证券涨停，中信证券、长江证券距离涨停一步之遥，半数券商股涨幅超过7%……这意味着，短短半个月的时间，多数券商股涨幅已超过50%，广发证券更是涨逾85%。 涨幅惊人，此时仍有券商分析师给出了全行业“增持”评级。在他们看来，券商板块市盈率仍处历史低位，在政策和大市利好之下，行业整体估值必将恢复。分析人士预计，稍事休整后，券商股有望迎来第二波上涨，这直接关系到众多投资者的“钱”途。 戏剧性变盘 从跌停板到涨停板，券商股的崛起颇具戏剧性。 今年前3季度，证券行业指数下跌45%，跑输大盘26个百分点，无疑成为市场上表现最差的板块。但进入10月，“券商股行情”突然启动，演绎“J”型走势并一跃成为市场领涨板块。 有分析人士认为，是相关管理措施的出台触发了这一波行情。中国证券业协会9月31日正式发布《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》，对此前大幅拖累券商业绩的恶性佣金战进行了规范。 “2009 年中期以来，由于营业部新设以及券商经纪业务低级竞争，导致全行业佣金率较大幅度下降，对券商经纪业务造成很大压力。市场对此持悲观预期，一度认为佣金率大幅下降不可避免。”中信建投分析师魏涛表示，上述管理措施的出台，扭转此前市场对券商佣金率乃至券商股投资价值的过度悲观预期，产生券商股估值修复的需要。 对比历史数据，魏涛盘点了历史上上证综指处于3000点左右时券商股股价和估值情况，发现“即使经历了大幅上涨，部分券商股股价仍与历史水平有较大差距”。 他测算了上证综指处于3000点及3300点时、过去12月和未来12个月盈利预测PE(市盈率)发现，在上证综指处于3000点时，大券商历史及未来PE 为30倍左右，小券商普遍偏高。当上证综指处于3300点左右时，大券商历史PE为40倍左右，未来PE一般在30倍至35倍左右，小券商普遍偏高。 但目前，券商股的动态PE仅10倍至15倍，业绩弹性尚未显现，魏涛认为，未来“券商股的PE估值水平与相应历史合理估值水平相比仍有提升空间”。 此外，有专家认为，流动性推动的市场反弹拉高两市成交量也是近期“券商行情”上演的重要原因之一。10月以来，两市日均股票成交额动辄逼近4000亿元，较前三季度几乎翻番。券商行业向来对市场交易额和指数最为敏感，在当前市场中，全行业的主营业务收入快速扩张、净利润率随之提升、估值中枢逐步向上，将最大程度受益于当前的市场趋势。因而，市场量价的加速上涨，给券商业绩带来巨大想象空间，推高券商股走势。 还有多少利好值得期待 尽管估值已大幅攀升，但国泰君安分析师梁静仍在最新出炉的报告中表示，“在市场上升趋势已然明确的背景下，我们进一步将证券行业的评级由中性上调至增持”，明确看好未来券商板块表现。 推荐券商行业的底气首先来源于业绩。 梁静表示，如果按照10月交易额水平来测算，全年日均交易额将达2471亿元，同比不降反升、增幅达10.4%;4季度按3963亿元的交易额预期，上市券商季度净利润将达115.7亿元，环比将增长58%。“当然，由于上半年券商业绩下降甚巨，从2010年全年来看，业绩同比合计下滑11%，但这已好于预期”。 梁静认为，若按照日均4000亿元的交易额预期，2011年上市券商(除太平洋外)净利润总额将达513亿元、同比增长约80%。“市场人士所关心的3000亿元至4000亿元的交易额是否可以持续?我们认为，这是我国证券市场规模扩张的必然结果”。他测算发现，尽管今年以来日均交易额基本与2007年相当，但换手率仅相当于前者的1/3多。“3000亿元至4000亿元的交易额在全流通后应是常态”。券商业绩弹性将充分显现。 魏涛则根据2010年中期的券商自营业务数据指出，中信证券、东北证券、海通证券的权益投资对净资产的比重较高，表明券商业绩受自营业务影响程度较大。“但在近期股指上涨中，并不是所有股票都有较大程度上涨，而是以金融资产、有色煤炭等周期股涨幅较大。” 长江证券分析师刘俊表示，随着近期融资融券试点范围扩大、转融通业务规划逐步明朗、新三板扩容等政策陆续出台，有望再度利好市场和券商股。 “创新业务和市场的共振效应将提升券商股的业绩弹性，这是上一波牛市中券商股所不具备的。”梁静认为，尽管融资融券业务总体规模尚小，但进入10月以来，融资买入额急剧放大，目前第三批试点券商以及转融通业务都有望推出，积极的政策推动和向上的市场趋势，将加速融资融券业务规模化。 被遗忘的“影子股” 刘俊预测，券商股目前的上涨只是第一波，短期调整幅度可能有限。根据以往分析，券商股多数是在成交量放大、市场活跃度指标上升后一段时间，其市场表现才明显超越大盘，这在2009年7月、11月表现得很明显，而近期上涨则类似于2008年5月的反弹，因此，在市场调整或盘整到一定幅度后，如果成交量维持在 2500亿元以上水平并保持活跃，在业绩预测提升的逻辑下，券商股有可能迎来第二波机遇。 梁静认为，券商股的弹性顺序应是由确定性到不确定性：先出现估值修复，再出现业绩弹性;先传统业务，再创新业务;先大券商，再中小券商;先纯粹券商股、再参股券商股。市场趋势越明确，券商股的弹性就越大。 关注参股券商有历史可循，2009年7月上旬，券商股暴涨，大部分主力机构踏空，直到当月下旬这些机构才猛然警醒，继而出现对“券商影子股”的炒作。 日前有媒体报道，在近期踏空暴涨的券商股后，以公募基金、险资为代表的主力机构目前正在密切关注“券商影子股”。 |
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