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成交量
成交量代表交易者与投资者的活动，市场上发生的每单位成交量，都同时涉及两个人的行为：某位交易者卖出1股，另一位买进1股；或某人卖出1口契约，另一个买进1口契约。每天的成交量，是当天所交易的契约或股票数量。
在图形中，成交量通常都被绘制为柱状图----它的高度代表每天的成交量（参考图32－1）。成交量柱状图的位置，通常都并列在价格走势图的下侧。成交量的变动，代表多／空双方对于价格波动的反应。成交量的变动可以提供线索，显示价格趋势将继续发展或反转。  成交量与价格需要配合分析： A.在上升趋势中，成交量放大代表价格将持续走高，买进或加码。 B.如果价格暴涨而成交量至少大于平均水准的一倍以上，这可能是回光返照的暴发性走势，应该调紧多头部位的停止价位。 C.如果价格上涨到先前的峰位附近而成交量明显相对缩小，这种空头背离代表头部的讯号，将多头部位反转为空头。 D.价格在恐慌性大量中暴挫，这类卖压高潮的底部通常会受到重新测试，调紧空头部位的停止价位。 E.白银价格创新低，但成交量低于D点----这是重新测试卖压高潮底部的典型现象，回补空头部位转而做多。 F.价格创新高，成交量放大，情况类似于A点，继续持有多头部位。某些交易者不重视成交量的资料。他们认为，价格已经充分反映市场中的所有资讯。他们说：“交易的盈亏是以价格为为准，不是成交量。”在另一方面，专业的玩家知道，分析成交量可以进一步了解市场，提升交易的绩效。 成交量的衡量有三种方法： 1.实际交易的股数或契约口数。举例来说，“纽约证交所”(NYSE)就是以这种方式报导成交量，这是衡量成交量的最客观方法。 2.所发生的交易笔数。举例来说，“伦敦证交所”就是以这种方式报导成交量。这种方法比较不客观，因为某笔交易可能是100股或5000股。 3.某特定期间内（例如：10分钟或1小时），价格跳动次数的“跳动量”。所谓“跳动量”，是以价格跳动的次数来代表成交量。美国的大部分期货交易所，盘中都不报导成交量，当日冲销者利用跳动量来估计实际的成交量。 4.成交量可以反映买／卖双方的活动。如果比较两个市场的成交量，可以显示某个市场的交易比较活络，流动性比较高，相对于成交量比较小的冷清市场，流动性高的市场比较不会产生严重的滑移价差。 群众心理 成交量可以反映市场参与者的金钱与情绪投入程度，以及痛苦的程度。一笔交易是代表两个人之间的一项金钱承诺。买／卖的判断或许是属于理性的决策，但对于大部分人来说，买进或卖出的行为将涉及情绪。买方与卖方都渴望自己的行为正确，他们在市场中尖叫、祈祷或打出代表幸运的手印。成交量可以反映交易者的情绪涉入程度。 价格每跳动一档，就把输家的资金转移给赢家。价格上涨，多头赚钱而空头赔钱。价格下跌，空头赚钱而多头赔钱。赢家兴高采烈，输家沮丧忿怒。每当价格发生变化，就大约有半数的交易者觉得受害，价格上涨，空头觉得痛苦；价格下跌，多头觉得难过，成交量愈大，市场中的情绪愈鲜明。 交易者对于亏损的反应，就如同青蛙对于热水的感觉：如果你把一只青蛙扔到烧开的热水中，它将因为突然的痛苦而强烈挣扎，试图跳开。可是，如果把青蛙放入冷水中，然后慢慢加热，你可以把它活生生煮熟。如果价格突然发生重大的不利变动，交易者将因为痛苦而反应。试图结束亏损的部位，对于这些亏损者来说，如果损失是逐渐的累积，他们将展现无比的耐力。 在沉闷的市场中，你可能不知不觉地发生严重的损失。以玉米为例，每1美分的价格变动，仅不过代表$50的契约价值。如果玉米每天都发生几美分的不利走势，它所带来的痛苦很容易忍受。如果你继续耗在里面，1口契约也可能累积数千美元的损失。在另一方面，急遽的价格变动，将使交易者因为恐慌而认赔。当这些心志不坚者被吓出场之后，行情也即将反转。趋势可以在温和的成交量下长期拖延，但反转之前经常爆出大成交量。 当交易者试图脱手亏损的多头部位，谁会买进？可能是获利了结的回补空头，也可能是逢低承接的多头，这位多头将承接输家的原先部位----他或许可以掌握底部，或许将成为另一位输家。 当交易者试图回补亏损的空头部位，谁会卖出？可能是获利了结的多头，也可能是那些认为价格“太高”的空头。这位空头将承接输家所回补的部位，唯有未来的演变才可以证明他的判断是否正确。 当空头在涨势中认输，他们将回补买进，进一步提高价格。价格继续上涨，挤出更多的空头，于是涨势将替自己补充上升的燃料。当多头在跌势中认输，他们将卖出，进一步压低价格，价格继续下跌，挤出更多的多头，于是跌势将替自己补充下降的动力。如果价格趋势配合稳定的成交量，应该可以继续发展。稳定的成交量，代表新的输家取代原来的输家，趋势的持续发展，需要源源不绝的新输家，这就像古埃及的金字塔一样，它们需要源源不绝的新奴隶。 成交量下降，代表新输家的供给发生短缺，趋势可能反转，这是因为输家们已经体认自己的看法错误，原来的输家不断认赔出场，愿意接手的新输家愈来愈少。 成交量下降是趋势即将反转的讯号。 暴发性的大成交量，往往也是趋势即将结束的讯号。这种现象是来自于许多输家同时希望认赔。当某个亏损部位持有过久，你或许会有下列的经验或体会。一旦痛苦变得无法承受，你认赔出场，然后趋势立即反转，朝你原先所预期的方向发展，但这一切都与你无关了！这种现象总是重复发生，因为大多数业余者在压力下都有类似的反应，他们大约在相同的时间认赔出场。专业的玩家不会执着于亏损的部位，他们一旦察觉错误，立即认赔而反转部位，或退场观望，等待再进场的机会。 横向走势中，成交量通常很小，因为其中所造成的痛苦相对有限，人们非常能够接受小幅的价格变动，这类毫无趋势可言的行情似乎可以永远持续下去。横向走势的突破，经常会夹着大量，因为输家纷纷冲向出口。小量的突破，代表新趋势所引发的情绪投入程度不高，价格很可能折返交易区间。 成交量在涨势中扩大，显示多方与空方不断进场，多方急于买进，愿意支付持续上升的价格，空方也很乐意卖给他们。成交量扩大，代表进场的输家被更多的输家所取代。 成交量在涨势中萎缩，显示多方追价的热忱已经降低，空方也不再急着回补。 精明的空头早已经离场，心态不坚定的空头也已经无法再承受痛苦。成交量下降，代表涨势已经失去动能，趋势即将反转。 成交量在跌势中萎缩，显示空方继续抛空的热忱已经降低。多方也不再急着出场，精明的多头早已经离场，心态不坚定的多头也被迫退出。成交量下降，代表剩下的多头具有高度的耐力，或者他们的财力雄厚，或者他们的进场时间比较迟，或者这两种因素都有。成交量下降可以显示下降趋势即将反转。 前述的说明可以同时适用于长期与短期的时间架构。大体上来说，如果今天的成交量大于昨天，今天的趋势就会持续发展。 交易法则 所谓“大成交量”与“小成交量”是就相对水准而言，IBM的小成交量，是“苹果电脑”的大成交量；黄金的小成交量，是白金的大成交量。大体上来说，“大成交量”是指成交量至少较最近两周的平均水准高出25%，“小成交量”是指成交量至少较最近两周的平均水准低25%。 1.大成交量可以确认趋势。如果价格创新高，成交量也创新高，则随后的价格走势可能重新测试或超越该高点。 2.如果价格创新低而成交量创新高，则随后的价格走势可能重新测试或超越该低点，价格几乎总是会夹着小量重新测试“卖压高潮的底部”，这是很好的买进机会。 3.在某趋势的发展过程中，如果成交量缩小，该趋势可能反转。如果价格创新高，但成交量小于前一波高点，应该寻找放空的机会。这不适用于市场底部，因为跌势可以在持续性的小量中进行，华尔街有一种说法：“股价上涨需要靠买盘力量的推升，但价格可以因为本身的重量而下跌。” 4.在逆势的修正走势中，必须留意成交量的变化。在上升趋势的折返走势中，成交量会因为获利了结而放大。可是，当价格持续下跌而成交量缩小，代表多头不再逃跑或卖压已经减缓。当成交量显著萎缩，代表修正走势已经接近尾声，即将恢复原先的上升趋势，这是理想的买进时机，主要的下降趋势总是夹着反弹的修正走势。最初的成交量相当大：可是，当立场不坚定的空头回补之后，成交量将缩小，这是放空的机会。 再论成交量 你可以利用移动平均的技巧来界定成交量的趋势。例如：成交量的5天期EMA，你也可以绘制成交量的趋势线，观察它们的突破（参考第21节）。成交量的突破可以确认价格的突破。 在时效的掌握上，成交量的技术指标往往较成交量本身精确。“交易者指数”(Traders'Index)、“海利克精算指数”(Herrick Payoff Index)、“劲道指数”(Force Index)与其他某些指标都纳入成交量的资料（参考第6章与第8章）。 成交量的相关指标
交易者经常透过数种技术指标来分析成交量。某些交易者追踪成交量的5天期指数移动平均（EMA）。它的斜率代表成交量的趋势（参考第25与第32节）。很多人也采用“量能潮”指标(On-Balance Vilume)与“承接／出货”指标。 未平仓量
未平仓量(Open interest)是指某特定市场在某交易日结束时，多方所持有或空方所抛空的契约口数。它代表市场当时所存在的契约口数，未平仓量等于多头的总部位或空头的总部位。
在股票市场中，只要公司继续挂牌，它的股票就可以继续交易。在另一方面，期货与选择权则是属于未来交割的契约，它们的交易将终止于某特定时间。 期货或选择权的买方与卖方，如果希望接受交割或进行交割，必须等到第一通知日（译按：选择权未必完全如此，但指数选择权大多是如此）。这段等待期间可以确保多头与空头的契约口数一定相等。 可是，期货与选择权的交易者，很少希望接受或进交割，他们大多希望在第一通知日之前结束部位。 当新的交易者进场或原有的交易者出场，未平仓量将因此而增加或减少。唯有当新的买方与新的卖方完成一笔交易，未平仓量才会增加。换言之，他们之间的交易将构成新的契约。举例来说，如果四月份COMEX黄金的未平仓量是8500口契约，这代表多方在当天交易结束时持有8500口契约，空方也有8500口契约。如果未平仓量增加为8600,这代表买进与放空的新契约净增加100口。 当原有的多方卖出1口契约，而原有的空方回补1口契约，唯有在这种情况下，未平仓量才会减少1口，因为这口契约已经不存在了。如果原有多头卖出1口契约给新进场的多头，则未平仓量不变。同理，如果原有空头所回补的1口契约是由新进场的空头所卖出，未平仓量也不变。 海利克精算指标
约翰•\u28023X利克(John Herrick)是美加加州的一位技术分析师。“海利克精算指数”（Herrick Payoff Index，简称HPI）是他在私人的交易讲座中所提及的一种指标，该指标在1980年代初期被纳入Computrac的技术分析软体，并因此而逐渐风行。HPI可以协助侦测承接与出货的情况。大部分的技术指标都仅衡量价格或成交量，但HPI同时考虑未平仓量、价格与成交量，它可以确认有效的趋势，协助判断反转。
HPI的结构 海利克精算指标可以根据每天的数种资料进行计算。你可以采用某单一契约的价格、成交量与未平仓量，但比较适当的方法是考虑全部交割月份的成交量与未平仓量，而价格则取交易最活络的交割月份契约。 HPI使用每天的最高价、最低价、成交量与未平仓量，至少需要三个星期的资料，才足以反映有意义的讯息。由于计算过程相当烦琐，需要仰赖电脑的协助（参考图35－1的工作底稿）。  图35－1 HPI＝Ky＋(K－Ky) 其中Ky＝前一天的HPI 在K的定义中，根据下列方式决定“＋”或“－”：如果M＞My，符号为“＋”；如果M ＜My，符号为“－”。 HPI仅可以采用每天的资料，不能使用每周或盘中的资料，我们不能计算每周的未平仓量。每周的成交量可以加总5天的成交量，但未平仓量不能加总（译按：成交量是发生在某期间之内的流量，可以加总；未平仓量是发生在特定时点的存量，不能加总。对于每周的资料来说，当然可以取星期五的未平仓量，但这会破坏HPI的意义，因为未平仓量的衡量基准不同于价格与成交量）。 群众心理 海利克精算指数是衡量每天的平均价而不是收盘价。每天的平均价是代表当天价值的平均共识。 成交量是代表市场参与者的金钱投入程度。如果成交量增加时，当天的HPI绝对值将上升。 未平仓量的每天变动，代表资金的注入与流出。未平仓量增加，在上升趋势中代表多头意义，在下降趋势中代表空头意义。未平仓量减少，在上升趋势中代表空头意义，在下降趋势中代表多头意义。未平仓量持平，基本上代表中性的意义。 交易法则 海利克精算指标可以提供数种类型的交易讯号，以下按照重要性的顺序说明。HPI与价格之间发生背离的现象，代表最理想的交易机会（参考图35－2）。当HPI突破趋势线，这是价格突破趋势线的早期警讯。当HPI穿越零线，可以确认价格的新趋势。  图35－2 在十月份与十一月份，铜价继续走低，但HPI的底部持续垫高，显示低档的买进机会。在十一月份的多头背离之后，HPI突破下降趋势线而回升到零线之上，这代表强烈的买进讯号。一般来说，理想的讯号都是逐渐产生，交易者有很多时间可以准备进场。 1.如果价格创新低而HPI的底部垫高，这是多头的背离。当HPI由第二个底部回升时，买进而将停损设定在最近低价的下方。 2.如果价格创新高而HPI的峰位下滑，这是空头的背离，当HPI由第二个峰位下降时，放空而将停损设定在最近高价的上方。 重要的背离需要数个星期的蕴酿。在两个月期间所形成的背离，其重要性大于两个星期的背离。请留意HPI两个相邻峰位或谷底的相对位置。如果第一个头部或底部远离零线，第二个头部或底部接近零线，则背离可能会导致大幅的走势。 HPI的背离讯号经常有相当长的时间领先。一旦透过HPI背离讯号而发觉潜在的转折点，应该采用某种短期的摆荡指标，藉以掌握精确的进场时机。如果背离讯号失败而部位被停损出场，应该继续留意----如果一般的背离演变为三重的背离，这代表更理想的交易讯号。三重的多头背离，是指价格的三个底部不断下滑而HPI的三个底部不断垫高。三重的空头背离，是指价格的三个头部不断上升而HPI的三个头部不断下滑，它们都代表行情的主要转折。 3.HPI本身也适合采用传统的图形分析，尤其是趋势线。当价格与HPI的趋势线呈现相同的方向，它们可以相互确认。HPI经常领先价格突破趋势线。HPI突破上升趋势线，代表卖出讯号；HPI突破下降趋势线，代表买进讯号，交易者应该获利了结或调紧停止价位。 4.HPI位在零线之上或之下，分别代表多头或空头主导市场。如果HPI位在零线之上，多头主控行情，最好由多方进行交易。如果HPI位在零线之下，空头主控行情，最好由空方进行交易。当HPI由下往上穿越零线，多头可以买进或加码。如果HPI由上往下穿越零线，这可以确认下降趋势。 时间
大多数人们的生活态度似乎意味着他们将永远活下去----不回顾过去，对于未来也没有真正的计划，过去所发生的错误没有什么启示意义。根据弗洛伊德的说法，人类的潜意识中没有时间的观念。在一辈子当中，我们最深层的欲望基本上都没有变化。
当个人加入群众之后，行为将变得更原始而冲动。虽然时间的经过会造成影响，但群众根本不在意时间。个人或许会受制于日历与时钟，但群众完全没有时间的概念。群众的行为发自于情绪，他们似乎拥有恒久的时间。 大多数交易者仅在意价格的变动，却不留意时间的因素，这是个人被卷入群众之中的另一种特征。 认知时间是文明的表征，具有思考能力的人知道时间，受制于冲动情绪的人则否。一位注重时间因素的市场分析者，他将掌握市场群众所不了解的一个维度。 循环 价格的长期循环是一项经济事实。举例来说，美国股票市场呈现大约四年一期的循环。这是因为总统大选每隔四年举行一次，执政党为了赢得选战，将采取扩张性的经济政策。一旦赢得大选之后，执政党不再担心选民以选票进行报复，于是开始收缩经济。浮滥的资金将推动行情，收缩银根将压低股价。所以，在大选之前的2年期间，股票市场经常呈现多头行情；在选举结束之后的12个月到18个月，股市经常处在空头行情中。 农产品的主要循环是来自于生产面的基本因素，再加上生产者的群众心理。举例来说，当牲口的价格上涨时，农夫会增加生产，当这些产量进入市场，价格开始下滑，农夫们减产。稍后，当供给不足时，价格又回升，农夫们又开始增产；于是，整个多／空循环将如此重复发生。活猪的循环短于活牛，因为猪只的饲养期间比较短。 交易者可以透过长期循环辨识市场的起伏行情，可是，大多数的交易者并不这么做。他们透过短期的循环，预测短期的转折点，试图精确拿捏进／出场的时机。 在价格走势图中，一系列的峰位与谷底似乎遵循某种完美的秩序。于是，交易者拿着尺与笔，衡量两个相邻峰位之间的距离，藉以预测次一个峰位的发生位置；接着，他们又衡量两个相邻谷底之间的距离，藉以预测次一个谷底的位置。 循环的观念让一些交易软体的发行者大发利市，可是，很少交易者了解，那些走势图上的循环，经常是来自于人们的想像力。如果利用严格的数学方法分析价格的资料（例如：John Ehlers的“最大混沌光谱分析”[Maximum Entropy SpectralAnalysis，简称MESA]）。你将发现大约有80%的循环实际上是市场杂音。在混沌中寻找秩序，这是人类的天性之一：对于大多数人们来说，秩序的假象胜过全然没有秩序。 如果你由高空中观察任何一条河流，它都呈现左弯右摆的循环。每个河流都顺着河床蜿蜒前进，因为河流中心的流速快过于两岸，形成一股力量让河流转折。 如果你希望利用尺与笔来衡量市场的循环，这就如同采用某种神秘的标竿来度量河流。由于方法本身不健全，偶尔成功的获利，将被其他无数的损失所勾消。如果你真的希望根据市场循环进行交易，应该采用数学方法来辨识它们，例如：MESA或“富利叶分析”(Fourler analysis)。  图36－1 左上角的小方块，显示使用者所选定日期的循环值。目前显示13天期的循环由市场杂音中浮现，价格走势图最右侧的一段曲线，它是目前循环投射到未来几天的情况。 富利叶分析是由非常庞大的资料样本中寻找循环，但MESA则采用不同的方法。它由相对短期的视窗中，搜寻有秩序的循环波动（参考图36－1）。大部分的循环分析软体都会不断发出交易的讯号，但MESA认为大约仅有20%的循环确实有效。MESA的目标是由市场杂音中挑选循环，并告诉你该循环何时开始消退。 指标的季节性循环 农夫们在春天播种，夏末收成，秋天整地，冬天休息。播种与收割有一定的时序，这种季节性的观念也可以引用到金融市场。交易者可以借用农夫的方法，他应该在春天买进，夏天卖出，秋天抛空，冬天回补。 Martin Pring发展一套价格的季节性模型，但这个观念更适用于技术指标。指标的季节性可以告诉你，目前是处于市场循环的哪一阶段。这种简单而有效的观念，可以让你在低价买进而高价放空。它可以告诉你，指标讯号的可能强弱程度。它可以把你拉到市场群众之外。 任何指标的季节性模式都是由两个因子界定：它的斜率，以及它和基准线之间的相对关系。以MACD柱状图为例（参考第26节），它的斜率是取决于相邻两支柱状的关系，当MACD柱状图由零线下侧向上翻升，代表春季；当它向上穿越零线，代表夏季；当它在零线上侧向下滑，代表秋季；当它向下穿越零线，代表冬季。春季最适合于买进，秋季最适合于放空（参考图36－2）。
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