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 烟台万华控股股东万华实业收购匈牙利BC公司96%股权,迈出国际化步伐。BC公司目前具备18万吨MDI、9万吨TDI和40万吨PVC产能,并在建16万吨TDI产能;交易总金额12.63亿元。09-10年BC公司受开工不足、财务费用高等原因亏损约1.6亿欧元左右,未来改善空间较大。并购完成后,万华成为仅次于拜尔和巴斯夫的全球第三大异氰酸酯供应商;并购亦将为万华地域国际化和TDI行业拓展提供经验。 同业竞争待BC公司经营好转后解决。收购完成后,BC公司和烟台万华上市公司形成同业竞争;万华实业与上市公司签订托管BC公司股权协议,并承诺BC公司经营好转(如不持续经营性亏损等条件)后将与上市公司合并。 MDI需求好于预期。2010年国内MDI表观消费量约130万吨,同比增长约25%;好于我们之前15%的增速预期。目前万华宁波新旧两套MDI装置开工率均较高,销售顺畅,原料苯胺价格下行;产能投放后MDI价格并未显著下跌,亦凸现了MDI下游需求较为旺盛。 未来两年万华业绩增长点明确,11年MDI量增,12年价升。宁波产能投放后,预计11年公司MDI销量有望增长30%-40%,同时苯胺投产将带动成本下降;在行业没有新增产能的背景下,预计12年MDI价格将进入上升通道。 上调盈利预测,建议增持。我们上调万华10-12年EPS至0.92元、1.23元、1.56元(原10-11年预测为0.81元、1.07元);对应PE22倍、16倍、13倍。建议增持,给予11PE25倍,未来12个月目标价31元。 (申银万国) |
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