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巴菲特投资富国银行的启示

 msjp80 2011-02-15
陈晓翔

  此后的事实证明巴菲特的判断多么具有前瞻性:2004年巴菲特持有的富国银行市值35.08亿美元,而其投资成本仅为4.63亿美元,十余年投资收益率高达658%!

  巴菲特投资富国银行的案例对我们有双重意义的启示,一是巴菲特为什么在那么多银行中选择了富国银行,他所看中的富国银行有哪些不同寻常的特质?二是对目前中国的银行股投资来说有什么借鉴意义?

  首先让我们来看看巴菲特眼中的富国银行:

  一是有非常出色的管理层。巴菲特在1990年致股东的信中说道:我们在富国银行找到银行界最好的经理人Carl Reichardt与Paul Hazen,这两个人加起来的力量都大于个别单打独斗,其次他们对于有才能的人从不吝啬,但也同时厌恶冗员过多,第三尽管公司获利再好,他们控制成本的努 力不曾减小。

  二是富国银行拥有行业中更好的盈利模式、客户基础和成本优势。据报道,富国银行的存款份额在美国17个州都名列前茅,是美国唯一一家被穆迪评级机构评为AAA级别的银行。

  三是投资时点。虽然富国银行是公认的好银行,但巴菲特成功的很大原因在于他选取了很好的买入时机,即在别人恐惧时贪婪。据统计,巴菲特在 1989年购入富国银行时对应PE和PB分别是5.3倍和1.21倍,而1992年购入时对应PE和PB分别是15.3倍和1.41倍,1993年购入时 对应PE和PB分别是10倍和1.54倍。

  1986年美国开始推进利率市场化和银行业的跨区域扩张,银行间的竞争日益加剧。同时,加州等地的房地产泡沫开始出现,美国出现了很多为房地产 提供信贷的金融信贷公司,这些都刺激了银行放松风险控制,开始介入风险更大的领域。而随着房地产泡沫的逐步破灭,投资者争相抛弃银行股,在巴菲特开始买入 时富国银行估值跌到极低的水平。

  即使是在巴菲特买入富国银行后,其投资也并非一帆风顺。1991年富国银行不良贷款拨备急剧上升至13亿美元,是上一年的四倍多,几乎超出巴菲 特预测的两倍。巨额拨备支出使得当年富国银行几乎陷入亏损境界。1992年富国银行依然低迷,拨备仍然高达12亿美元,最终净利润相比1990年仍然下滑 了71%。但巴菲特不同寻常之处就在于此,在1992年和1993年他坚持继续增持富国银行,最终成就了一个教科书般完美的投资案例。

  回过头来让我们再看看目前国内银行股面临的形势。投资者是否想过目前银行股的估值水平中已经包含了多少利空因素?在中国经济保持较快增长的背景 下中国银行业的发展前景真的像大家想象的那么悲观吗?银行在中国已经成为夕阳行业了吗?在美国有上百年历史的银行业能给巴菲特带来巨大的投资收益,而在中 国却找不出一家具有投资价值的银行了吗?两地上市的银行股越来越大的A/H折价水平,是我们太悲观了还是国际投资者太乐观了?

  也许市场总是对的,是否买入以及何时买入银行股是个见仁见智的问题。但当我们看到民生银行战略投资者积极参与定向增发,当我们看到一些未上市的 城商行参股PB已经超过已上市的优质全国性银行的PB,当我们看到国内优质银行股估值接近甚至低于2008年金融危机时的水平,从中长期看,这是否意味着 银行股的投资机会正在孕育。

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