尚荣医疗新股分析 - Stockman的日志 - 网易博客

尚荣医疗新股分析

鸡肋个股 2011-02-24 20:50:33 阅读13 评论0   字号：大中小 订阅

合理定价区间：36-42元公司是专业的医疗工程供应商，主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案，设计-施工-产品-服务“一站式”服务。从2010年中报看，施工收入占81%，医疗设备销售和后期托管服务各占9%。营业收入增长和产能增长匹配，09年较08年增长50%。毛利率维持在40%以上，净利率由去年的18.9%下降到今年的16.9%。

　　投资要点：

　　1、市场容量大，近几年将有爆发。洁净手术部因其对手术成功率的提升将代替普通手术室和病房成为医院的标准配置，智能洁净手术部也越来越为现代医院所追求。目前国内有三级医院约1200家，每家一般有15-20个的手术室；二级医院约6400家，每家一般有5-15个手术室。这些医院最终都会使用洁净手术部，我们需要知道的是目前还有多少未改善。我国洁净手术室是从2003年开始发展起来的，招股书指出09年底还有11万间手术室尚未改造成洁净手术室可能有点夸大。但招股书上提供08、09年新增手术室7214间和8192间，换算成医院大概600-1000家。按这个速度10年左右全部改造完毕，而10年正好是洁净手术室的最佳使用周期，即十年后须对其进行整修。另外，《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》明确提出，三年内中央重点支持2000所左右县级医院(含中医院)建设，使每个县至少有1所县级医院基本达到标准化水平。

　　因此公司认为11年、12年是新建改建洁净室手术室的爆发期，预计未来3年行业年增速不低于20%。

　　2、公司在手术部工程方面有优势：（1）公司是集“设计-施工-产品-服务”于一体，涉及医学、建筑、电气、计算机等多方面的知识。由于整个工程复杂，从设计开始的企业相比各个零部件商和施工商更受下游欢迎，也有更高的毛利率。虽然单纯做装饰施工、部件生产的企业较多，但提供“一站式”服务的企业还较少，仅有海南灵镜净化工程有限公司、江苏久信医用净化工程有限公司、德国Maquet公司、北京三医特空气净化工程有限公司等少数几家公司，竞争并不激烈。（2）公司是最早从事该项业务的企业，积累了丰富的经验。

　　洁净手术部工程是个复杂的系统工程，需要服务商根据医院的使用需求结合医院的建筑特点度身定做产品方案。公司在早期也曾出过错，经过多年积累研发新产品改进设计方案，在业界作出了品牌。医院及手术室新建改造对质量要求较高，且往往是政府拨款，所以对品牌服务商需求较大。公司也是少数几家可以做到数字一体化手术室的企业。（3）IPO后公司将有充足的资金开展业务。工程类业务都需要工程商自己垫资，小企业资金不足很难接大项目。公司还提供买方信贷，由公司为综合性公立医院提供买方信贷额度和贷款保证担保，银行放款专项用于经营状况良好、资金紧缺的医院购买公司的产品或服务。因IPO在即，公司目前的信用额度已超过8个亿。（4）公司还开展后勤托管服务，对销售有一定的辅助促进作用。

　　3、本次IPO后公司将产能从原有的170间/年扩产到600间/年。这个产能的扩张主要是手术床、手术灯等零部件的生产加工能力的扩张。第一年新建130套，接下去两年各增加150套。预计今年年底可以达到300套/年产能，而后两年厂房已经建成，可能会按工程需求扩产能，估计会提前达产。按董事长的意思产能不会限制公司的发展。

　　4、目前储备的项目较多。公司正在履行的合同项目有14个总计3.28亿元，尚未履行的合同有6个，总计1.13亿元。

　　新股会见闻：

　　1、参加的人极多，加了四排椅子，目测人数超过200。不知道是因为大家感兴趣这个公司还是因为跨两个行业所以吸引了两个行业的研究员。

　　2、董事长很能说，准备比较充分。但从回答问题上看有点忽悠，基本上每个问题都没有回答清楚。

　　3、还具体说了招股书上没写的新业务—移动净化手术室，公司已经申请专利并转化为实际产品，等待推广。

　　但个人不是很看好这项业务的近期发展，毕竟在移动设备上做手术对医生要求也很高，应该属于适合军队、应灾急救的小众产品，可能普通医院只会少量配置，而且是在国家政策的鼓励下。

　　4、投资者关心的问题是2011年是需求爆发期，但是公司的产能如何赶上。董事长认为产能不会限制公司的发展，但是并没有给出清楚地解释，倒使我怀疑他们的产能实际上是比较虚的数字。

　　5、也有投资者关心销售策略。一般来讲这个行业确实应该是比较注重销售，注重和医院的关系，但公司的销售费用率只有7.35%，并不是很高。公司解释公司的品牌较好，一般只参加展览举办学术交流会就能吸引来客户，现在意向客户很多，产能不够，所以只选大的项目做。

　　盈利预测：

　　1、由于公司储备项目较多，近两年业绩主要看产能，来确定收入确认进度。按照产能预计2011-2012年销售收入增长80%，50%。毛利有下降趋势，又因为扩产能管理费用销售费用增加，预计净利润率下降。预计2010-2012年EPS为0.74、1.24，1.75元。

　　风险因素：

　　1、回款风险：虽然公司下游绝大部分为国有医院，但各地医院盈利差异较大，可能会拖欠款等。公司的买方信贷服务更是可能导致其为顾客垫付资金。

　　2、人才限制：设计是公司业务的第一流程，设计业务的产能主要是人力。随着项目的增多，合格的设计人才可能会限制项目进度。另外，公司对研发人员的激励还不到位，研发人员持股较少，也可能会出现人才流失的问题。