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巴菲特传记6
巴菲特的儿子眼中的巴菲特 巴菲特的儿子小豪尔，住在纽约时，曾和格雷厄姆见过面，那时小豪尔才不过一、二岁，因此只记得一件关于巴菲特的事，他送我一只填充玩具，一只玩具狗，他对我父亲的影响，显然大过对我的影响，小豪尔的太太戴芳和他结婚时已有四个孩子，他们后来又添了一个儿子，豪伊，豪伊的中间名字是沃伦，也许因为如此，他遗传到了家族在财经方面的优良基因，他有十股可口可乐股票，也许现在他的持股又增加了，他常常为这些股票征询祖父的意见，小豪尔说，前几天他就打过电话给我父亲，问他关于可口可乐的问题，小豪尔开父亲的玩笑说，他都是向我学的，多数时候小豪尔都不认为他父亲与众不同，我从来不觉得他与众不同，他是我父亲，和别人的父亲没什么两样，但是小豪尔承认，即使在小时候，就有几件事情令他大惑不解，我记得很清楚，他总是待在(家里的)办公室，看穆迪之类的书刊，他工作相当勤奋，一天可以做上十八个小时，我还记得，有一次我们到加州渡假，他却老是和水牛城新闻报的利普席通电话，几乎连续三天都是如此，当时那家报社发生罢工，我父亲为他们做了完整的企业规划，他说，父亲当时的结论是，关闭报社比继续营业划算，这家报社并没有走上停业的命运，但是电话另一端的人显然没有充分的了解，他父亲基于理智的判断，真的认为报社应该停业，小豪尔表示，我亲眼目睹他处理这件事的整个过程，他做决定时，绝对把感情因素排除在外，只是按步就班的进行基本的理性思考，绝不分心。 巴菲特是个很有爱心的人，但若是说到企业决策，他绝对只考虑事实与理性，他的父亲不知道怎么用除草机，“我从来没有看过他除草，修剪树篱或是洗车，我记得从前我对这件事非常生气，但当我长大，了解到时间的价值之后，我才明白他为什么不做那些事，他的时间太宝贵了”。
小豪尔表示，他也试着在自己的生活中为自己喜欢的事预留时间，我要找时间耕种，和做其它事，年轻的小豪尔表示，他父亲向来不在乎舒适和格调的问题，他从前有一辆福斯汽车，开了好多年，一直到他觉得这部车的安全性堪虑才予以放弃，他也有其它车，但是他对这些车并不十分在意，是车是马都没关系，只要能带他到他想去的地方就行，有一次他从东岸返回奥马哈途中，伯克希尔专机发生了液压问题，因此迫降在印第安纳波里，巴菲特困在机场，后来他如何返回奥马哈呢?他改搭经济舱客机，他非常骄傲自己搭经济舱，他原先也许就没打算坐头等舱，这一点我不太确定，但是我很肯定的说，他不喜欢在头等舱被人认出身分，小豪尔说，他父亲喜欢说一些有益生活的至理名言，我记得有一次我们在道格接一家麦当劳附近，我父亲告诉我，信誉需要花一辈子的时间建立，但是只要五分钟就足以催毁，他就是这么简单，但是做事的步调却相当快，所有关于他谨守简单原则的说法都千真万确，很多最高执行长都喜欢摆架子，但并不是每个执行长皆然，像巴菲特就不会，他绝不矫揉造作，有的只是一片真诚，他父亲其实有一个毛病，那就是他太聪明了，聪明的令人挫折感深重，他是一部活的年鉴，我小时候，这一点让我非常沮丧，事实上，我简直招架不住，无论他对父亲说什么，他父亲几乎都已经知道了，他无论做什么都无法和父亲的成就相比，小豪尔告诉财星杂志，他亲自耕作四百多亩农田，而且相当热爱这份工作，我从事农业已经九年了，这是一种非常独立的工作，所有事都要自己来，你从工作中会学习到一套价值观，得知如何才能成功，到目前为止，结果都不错，小豪尔或许听过以下的说法，有三种方式最容易赔钱，赛车赔的速度最快，女人让你赔的最愉快，农业则是稳赔不赚，但是小豪尔的情形有点不同，地是我父亲的，我付他部份的盈余作为租金，租金以我的体重为计算标准，我身高五呎八吋，体重二百磅左右，我父亲认为我太胖了，以我的身高来算，我的标准体重应该是182.5磅，如果我超过标准体重，就要付盈余的26%为租金，如果是在标准体重以下，就只要付22%，这是巴菲特家的减肥妙方，事实上，我并不在乎，这只是表示他关心我的健康，即使我付他22%，他得到的报酬几乎比周遭所有人都高，小豪尔稍后表示，虽然他父亲的农地租金比一般人高，但他并不介意，毕竟我觉得自己相当幸运，父亲对我的农作事业感兴趣，而且愿意为我买一座农场，这是我的梦想，却是他的农场，所以他有权力决定租金的高低，小豪尔后来在搬到伊利诺州的迪卡图之后，便将农场再转租出去，其租金高过付给父亲的金额。
小豪尔搬到迪卡图之后发生了一则小故事，好几个下雪天，小豪尔的邻居都发现自家车库前车道的雪已经被人清除了，后来其中一人发现，原来是小豪尔在铲雪，于是向他问个究竟，小豪尔说，他非常怀念开曳引机的日子，所以就开着曳引机，扮演快乐的铲雪人，小豪尔搬到伊利诺州之前，每星期二都和父亲共进午餐，我们的关系一向很好，他一直是最棒的顾问，最棒的老师，我看到的父亲，不是你在财星杂志看到的巴菲特，我看到的只是一个平凡的父亲，但我知道，他有着丰富的经验与知识，可以与我们分享。
1985年，巴菲特出钱让女儿小苏珊在三十天内自由采购，以鼓励她来年不要再增加体重，但是，这项约定不得不宣告终止，因为小苏珊后来怀孕了，最后，从儿子的眼光来看，巴菲特与众不同之处何在? 我觉得是他从个人的基本哲学衍生出的观念，也就是，你应该回馈社会，而不是只做一名消费者，这和他的作风，观念完全吻合，他有成功的欲望，也喜欢有创意，他的确非常有创意，也非常聪明，他具备了所有成功的条件，再加上强烈的动机与决心，这是来自于内在的动机，他想做好事，想获得尊重，想享有可以造成正面影响力的地位，他真正追求的是一种挑战，他真正做的是找出更好的方法达成此一目标，1993年，伯克希尔的董事由五名增加为六名，小豪尔便出任新增的董事，同时也身兼内州林西公司以及可口可乐的董事，可口可乐公司拥有可口可乐企业43%的股份，这是巴菲特父子公司的现代版。
沃伦·巴菲特的投资哲学2 坏公司A与好公司E的比较 巴菲特除了具备投资智能之外，在面临投资决策时，一切相关的人、数字、事实，甚至其它细节，他都了然于心，他总是孜孜不倦的钻研，投资的艺术注重于寻找价值，而不是靠花招和直觉，聪明过人的巴菲特一向谨守一个简单的投资原则，亦即以合理的价格投资好公司，如果一家公司表现平平，甚至很差，即使该公司股价极低，他也不愿意投资，请勿投资传统制造工业，因为这类股公司股价往往过高，又容易被淘汰，巴菲特偶尔会以A公司与E公司为例，分析好公司与坏公司的特质，为什么会称之为A公司和E公司? A代表极度痛苦(Agony)，E(Ecstasy)代表狂喜，巴菲特告诉奇威营造的福斯特，福斯特是史考特的助理，而史考特是规模庞大私营集团的总裁，这两类公司巴菲特都有，但是巴菲特拥有的E公司远较A公司多，他经营的伯克希尔更是全世界最大的E公司。
每当巴菲特买下一家公司，他就会使该公司增值，因为那不仅仅是一家公司，且是伯克希尔的事业之一，康恩兄弟公司的康恩表示，他擅长找出上市之后会被重新评价的私人公司，有无数次，巴菲特在买了一家默默无闻的公司之后，只在伯克希尔年报用上一段文字稍加描述，就等于为这家公司冠上了一圈光环。
如果一个人的成就来自于天分和成长的环境，那么巴菲特得天独厚两者兼具，没有人不佩服巴菲特聪明过人，对事实与数字惊人的记忆力，以及充沛的活力，但是他的确比一般人幸运，他生长在一个热中社区商业与政治活动的家庭，居住在一个以经济活动闻名的城市，奥马哈市在二十世纪初期是肉类包装与谷物处理中心，现在则是电子行销与旅馆订房中心，此外，奥马哈市也是保险业重镇，这个城市为巴菲特这位干劲十足的企业家，提供了一个最佳的环境，奥马哈人坦率，开放，友善，务实，以上的特质巴菲特兼容并蓄，他经常保持开放的心胸，遇事总能当机立断，他亲自接听电话，尽可能在最短时间内回信，别人提出的问题，他绝不会让对方久候，他不作秀不摆架子，不装腔作势，谨守传统的价值观，诚实与正直至上。
良好的工作环境
罗斯福总统曾说，在你所在之地，用你身边所有，做你可以做的事。毫无疑问的，巴菲特对罗斯福这句名言奉行不渝，奥马哈为巴菲特提供一个稳定，舒适的家，他可以在那里专心做事，不受外界干扰，格雷厄姆在证券分析中写到，成功的企业分析和成功的投资一样，都需要一个理性的环境，在稳定的价值标准下工作，巴菲特深知，奥马哈对他的事业功不可没，我在三个小时之内就可以到任何地方，不论是纽约或洛杉矶，这是个非常适合扶养小孩与长久定居的地方，在这里，你可以好好的思考，你会对市场有更深入的看法，因为你不会被各式各样的流言干扰，可以专心的坐在桌子前，看着资料好好思考，当你心无旁骛时，你会灵思泉涌，巴菲特成功的秘诀之一是热爱自己的工作，不断的学习，以及日复一日夙夜匪懈的谨守工作岗位，他的能力高人一等，但是他知道自己也有极限，知道什么事不能做，我不经营事业，你能想象我去做佛莱德曼(波仙珠宝前总裁)的工作吗? 巴菲特让别人操控经营大权，但是有时也会找机会表达自己的意见，每年都是由我为喜斯糖果订价，设定水牛城新闻报的订户价格，在某种情况下，或某些经理人，他们会希望由我出面，这时我就出面加以处理，因为太接近公司业务的人，也许无法订出较具侵略性的价格，他在1993年对哥伦比亚商学院的学生演讲时表示。
价值投资人，逆势投资人，自营商
巴菲特是价值投资人，逆势投资人，也是自营商，他向我们证明，最好在变化无常的市场先生低估价值时投资一家好公司，巴菲特过人的才智，往往使他导出简单的解决方式，崔恩在股市大亨中写到，有一次，巴菲特和一家资本密集公司的高阶主管商谈，当时这家公司的市值是其重置价值的四分之一，巴菲特问这位主管，你们为什么不回购自家的股票? 如果你想投资一美元，增添价值一美元的新设备，为什么不买你们最了解，而且一美元只需创造二十五美分利润的股票? 高级主管说，我们是该这么做，巴菲特说，然后呢? 高级主管说，这不是我们目前该做的事，巴菲特透过理性，使投资成为他的艺术形式，有时候，比较不理性的人就要为此付出代价，他凭借着天资与常识致富，但是其中还包含一个很重要的成份，对工作的热爱，巴菲特对工作近乎狂热，在应征伯克希尔员工的申请表上，会看到两个问题，你的智商是多少? 你是不是工作狂? 将天赋，热爱工作与常识这三种原料混合在一起，可能会出现惊人的结果，Kiss-Keep it simple, Stupid，让凡事简单，愚蠢，是巴菲特另一个座右铭，他热爱分析与解决问题，以简化问题为目标。
不分割股票，不发放股息
没有必要自动支付股息或分割股票，伯克希尔在1996年的确曾经私下分割股票，巴菲特曾说过，没有必要分割股票，因为如此一来，就会增加交易费，且会招致更多臆测，此外，分割股票就好你要求把一个披萨切成五片，因为你吃不下七片，一位新罕布什尔的医生股东表达了他的看法，我不同意股票不分割的做法，我不认为股票不分割，交易费就会比较低，我也不认为如果伯克希尔的股票一股分割成十股，就会招致他人臆测，分割后反而比较好处理，我的父亲留下了五千美元给每个小孩，这笔钱还不够我买一股伯克希尔股票
阿赛尔认为，如果不分割，交易费的确会比较低，因为在折扣券商处买一百股伯克希尔股票，只需付五十美元的交易费，但是也许真有一天，伯克希尔的股价会高到不便买卖的程度，如果伯克希尔股价超过了冥王星，持股变得难以兑现时，也许巴菲特就会同意分割了，但是不要担心，永远会有共同基金可以购买每股十万美元的股票，也许有人会成立一个专门投资伯克希尔的基金，想想看，这是个不错的点子，到时候，你可能只要有五百美元就可以投资巴菲特的公司了，现在的确有一些新的投资工具，专门投资伯克希尔和与伯克希尔有关的股票。 以目前来说，巴菲特还是认为，伯克希尔股票分割只是一种象征性的动作，没有任何特殊的意义，他认为分割只是表面工作，会制造许多纸上作业，产生不必要的刺激，创造出进步的假象，拥有一股价值X的伯克希尔股票，和拥有一百股价值百分之X的股票，这其间有何不同? 股票经纪人都很喜欢分割，因为分割可以增加交易量，为投机者提供虚幻的动力和富有的感觉，每年巴菲特都会被问到分割的问题，在伯克希尔1990年年会上，一位股东问到，伯克希尔的股票在可预见的未来是否会进行分割，我不打算在不可预见的未来分割股票，有一位股东是我的朋友，我在他六十岁生日那天拍了一份电报给他，内容是，祝你活到伯克希尔分割之日，巴菲特在1987年的年会上说了这个小故事，1996年伯克希尔发行B股(B级股票的股价是A级股的三十分之一)，巴菲特也许要将他致友人的贺词改为，祝你活到伯克希尔发行Z级股票之日，只要保留盈余即可以赚取更多的利润，巴菲特就不赞成配发股息，伯克希尔曾在1967年付过十美分的股息，巴菲特后来说，我当时一定是在浴室做出的决定，从哪时起，伯克希尔再也没有发放过任何的股息。
套利
套利也许是巴菲特光彩夺目的事业中，最不为人了解的一面，其实这也不过是靠常识，判断，与估计市场价差而已，套利在法文中是在零风险的状况下赚取利润之意，做法是在不同的市场以不同的价格进行买卖，套利，或称之为Work-out，原来可以适用于多种交易，但现在特指股票交易商对购并或公司重组计画之结果的赌注，巴菲特只在公司对外宣布某项交易之后，才开始进行套利，他绝不听信谣言下赌注，巴菲特对公司的评估是根据资料而非谣言，他要观察的是宣布之后成交的可能性有多大，资金会被冻结多久，如果最后没有成交花费的成本是多少，失去将资金用于较佳投资途径的机会成本又是多少? 在发布收购消息之后，被收购公司的股票通常会上扬到较接管价格稍低的价格，巴菲特会在此时进场，买下该公司的股票，等到交易过程完全结束，涨到接收价格之时卖出，他利用这种方式在相当短的时间内，赚取丰厚的利润，1962年，套利的操作方式挽救了巴菲特合伙企业不甚理想的表现，当时市场低迷，从套利获得的利润，使巴菲特合伙企业还能交出相当不错的成绩单，合伙企业得利于套利，该年成长了13.9%，但是道琼的表现极不理想，下跌了7.6%，在不景气的年代，如果能成功的运用套利，也可以保持相当的竞争力。
巴菲特对套利交易的推测相当准确，他经常用类似的方式为伯克希尔带来额外收益，他在1988年的年报中，叙述了头一次操作套利的情形，但那次并不是收购的套利，二十四岁那年，我在纽约的格雷厄姆-纽曼公司工作时，曾参与了套利的操作，洛克伍德公司是一家总部设于布鲁克林，并不怎么赚钱的巧克力公司，该公司在1941年可可亚每磅五美分时，以后进先出法(LIFO)的计算方式买入一批可可亚，1954年，可可亚出现短暂缺货的现象，价格飞涨到每磅60美分，因此洛克伍德希望出清存货，而且动作要快，好赶在价格下滑之前卖出，但是如果把可可亚全部卖完，该公司就得为这笔收益付出接近50%的税金，1954年的税法解决了该公司的难题，按照该税法规定，如果该公司有计画缩小业务范围，而将库存分给股东，那么就可以免除后进先出法购入的可可亚所获利润应付的税，洛克伍德决定结束可可油的业务，并且表示该公司有一千三百万磅可可豆库存都与此项业务有关，因此格雷厄姆-纽曼公司表示有意购买洛克伍德公司的股票，换取该公司不再需要的可可豆，每八十磅可可豆换一股股票，接下来好几个星期，我都忙着买股票，卖可可豆，并不时到硕尔德信托公司将股票凭单换成仓库收据，我们的获利相当丰厚，唯一的花费是我坐地下铁的车票钱。
1981年时，伯克希尔以每股33.5美元，购买林业产品制造商与印刷公司雅卡达公司Arcata的股票，当时雅卡达是KKR全部买下的对象，1978年时，美国政府取得了超过一万英亩的红杉林，以扩充红杉国家公园，政府必须支付红杉树的款项给雅卡达公司，但问题是该付多少，巴菲特曾说，他分不清榆树与橡树，他估计这笔赔偿的数字在零与天文数字之间，后来雅卡达与KKR的交易失败，但是雅卡达还是卖给别家公司，伯克希尔的投资获利率约15%，卖出的价格约每股37.5美元，但在1988年，政府同意为那片红杉林付出五亿一千九百万的款项，因此伯克希尔每股又额外获得29.48美元，总数为一千九百三十万美元，1993年底，伯克希尔拥有价值一亿四千六百万美元的派拉蒙通讯公司股份，如果伯克希尔是透过维康公司接收派拉蒙通讯而持有这批股票，伯克希尔显然透过套利赚了一大笔钱，无论是套利、进行交易、价值投资、或是了解名牌的重要性、巴菲特都运用自如。
当资金经理人麦可利斯于1971年加入资源基金公司之后，巴菲特和芒格便透过伯克希尔购入了这家封闭式投资基金公司20%的股份，麦可利斯受巴菲特与芒格影响至深，他告诉福布斯，我自认为是一个投资真正优良公司的投资人，而格雷厄姆则专门购入廉价的资产，就这方面而言，巴菲特的做法和格雷厄姆大相径庭，福布斯指出，巴菲特与麦可利斯的投资手法超越了有形资产，他们将无形资产列入考虑，例如，品牌，或者使一家报纸或电视台身价不凡的经销权，这种公司股票的帐面权益率通常很高，为什么? 因为他们同时靠有形资产和无形资产赚钱，麦可利斯于1996年在一次机车意外中去世，巴菲特不断的追求价值，而价值有很多种形式，可口可乐与吉列的品牌就是其中之一，巴菲特认为，成长与价值是分不开的，因此成长是价值投资的重要因素之一，而且价格与价值并重，这是所有投资人都应该效法的，奥马哈的商界人士谈的是价值，而不是价格，更不是疯狂的赌博式投资，计算机程序交易和选择权。
不要衍生式金融商品
巴菲特靠普通常识辨别一些事情，就是不做程序交易，巴菲特很不喜欢选择权，计算机程序交易，和衍生式金融商品交易，以及任何让股市变成赌场的交易形式，特别是小额融资可以控制多数资产的情形。
巴菲特于1982年写了一封信给国会监督与调查小组主席丁格尔，当时该小组正在考虑是否准许芝加哥商业交易所进行期货交易，巴菲特在信中写到，我们的国家不需要更多人在股市以其它商品进行赌博，也不需要更多鼓励类似交易的经纪人，我们需要的是重视公司前景做长期投资的投资人与顾问，是具备投资智能的投资基金，而非杠杆交易的市场赌博，在资本市场上，活跃的赌博行为使市场失去理性，社会至上的一面无法发挥出来
巴菲特的投资手法一向光明正大，没有炙手可热的内幕消息，也不以下一季的盈余报告做赌注，他总是透过谨慎的研究加上常识，判断该投资哪些普通股，包含加州的二十世纪保险公司，和乔治亚州的国家服务照明器材公司，或者决定买下部份的经营权，例如纽约的包尔利储蓄银行，伯克希尔于1985年到1987年间，持有该公司部份股份
股海浮沉
当年巴菲特决定投资华盛顿邮报公司时，他和奥马哈的经纪人海斯连络，海斯目前任职于奥马哈的华勒斯魏兹公司，海斯回忆，他请我帮忙买华盛顿邮报公司的股票，海斯当时问他，想以什么价位买进，想投资多少，巴菲特说，你不了解我的意思，我就是要买，他等于放手让我凭自己的专业知识做决定，我们买了当天交易量的三分之一或二分之一后才停手，海斯指出，大家都了解，买家不能以过大的交易量惹恼市场，或者让投资人得知有大买家进场，巴菲特引用圣经传道书中的话，加以改编之后告诉海斯，投标有时，购买有时。
常识总是能在股市出师得利吗? 不完全正确，1973年我们开始购入邮报时，每股是20美元，而我们买的最后一批股票每股是12美元，海斯表示，虽然巴菲特是个大买家，但是邮报的价格不断下滑，就长远的眼光来看，这对巴菲特还是有好处，现在他大部分透过所罗门进行买卖，但是也经常要我在两、三年内为他买进些许小部份，海斯表示，我为他买下盖可，我们在盖可几乎快要破产的时候买进，海斯照例买下占单日交易量合理比例的股票，才不致惊动市场，至于股市交易的相关保密问题，海斯表示，大家都有默契，不要大声张扬，他没有要我保密，但是我们之间有这层默契，而且他们之间也有一都必须诚实坦白的默契，海斯表示，如果出了任何问题，最好立即告诉巴菲特，不要让问题闹到不可收拾的地步，如果有人向外透露巴菲特的投资动向，他会立刻通知巴菲特，他为巴菲特服务了许多年，其它没有立即将问题告知巴菲特的经纪人，往往再也做不成巴菲特的生意，他会甩掉不喜欢的经纪人，海斯强调，经纪人很少对外透露有关交易的消息，消息外泄的情形大多发生在证券公司的内部办公室，由股票移转代理人或其它看到交易资料或交易处理的人员对外透露，巴菲特有一项规矩，他到纽约这个疯狂的城市时，绝对不进行交易，他喜欢在和平宁静的奥马哈进行投资。
特许权企业
巴菲特很快就发现特许权企业的重要性，特许权企业往往能够在市场取得优势，平克顿就是最好的例子，特许权企业可以是一家像华盛顿邮报这样独占市场的大报，也可以是一个像通用食品这样具有强势品牌的公司，巴菲特长期持有通用食品股份，1980年代，他将这些股份卖给摩里斯，获利丰厚，他也可能像可口可乐这样响叮当的名牌，名牌一向具备超级的市场竞争力，这类企业享有稳固的地位，竞争者连想进入市场都很困难，巴菲特近年来特别注重于找出强势的特许权企业，他们也许名气不大，但是具备固若金汤的市场基础，巴菲特在独占的报纸市场看到典型的特许权企业，他解释道，如果一个人握有大笔资金，他不访试试特许权企业，如果你给我十亿美元，并且给我一份全美五十大企业经理人的名单，我绝对可以在商业界和新闻界有一番轰轰烈烈的作为，但是如果你说，拿这笔钱去打垮华尔街日报，我会立刻将这十亿美元奉还，虽然心有不甘，我还是会原封不动的奉还。
现在，如果你给我相同的一笔钱，要我让奥马哈国家银行利润受损，或改变他在市场的地位，我可以让他们不好过，也许我不会做太多动作，但是绝对会为他们制造许多麻烦，即使我们对报酬率一无所知，也可以从竞争对手对一个企业造成的伤害有多大来衡量其实力，有的企业有护城河保护，且河里有鳄鱼，鲨鱼和海盗，这就是你要找的企业，你要的是那种即使是泰山身穿盔甲也过不了的护城河的企业，企业界确实存在这类公司，但他们有时会受到法律规范，如果我拥有奥马哈唯一一家水公司，且没有受到法律规范，我可以经营的很好，你要找的是一家未受法律规范的水公司，秘诀就在于找一家名气不大的公司，找一家没没无闻的电视台或报社，找寻独占性电视台或报社的原因在于，大部分其它企业都要透过他们做广告，巴菲特将广告收入称之为一个公司销售毛额的权利金，这城内所有公司都一定支付的费用，如果你拥有一个地方唯一的报纸，电视台或电台，就必须拉到一定程度的广告业务，很多人当时不明白，但这就是巴菲特1970年代为什么要买华盛顿邮报公司，时代公司，耐特瑞德报，媒体将军，多元媒体，以及拥有波士顿全球报的联合出版社，巴菲特认为大型广告公司也是另一类强势特许权企业，大型的全球性企业必须找到大型的全球性广告公司，IBM、可口可乐、通用汽车等公司的广告必须运用于全球各地，他们绝对不会到一百个国家找一百个广告商帮他们做广告，于是他们选中了奥美广告或麦肯广告公司，巴菲特原先持有这两家公司的股份，后来认为他们的名气已广为人知，便于1985年卖出持股，并获得极高的利润，巴菲特的另一个见解是，企业界也有很多业绩很差的公司，离他们远一点方为上策，有几类企业是巴菲特一向尽量避免的，例如，经常需要投注新投资的大型重工业，以及竞争激烈，劳工成本和资金需求不断增加的行业(美国航空公司是个例外)，但同时也研究与之正好相反的公司，亦即资金需求量小，竞争不大的绩优公司，这类公司通常可以赚取大笔现金
买下公司的一部份。 就整体而言，巴菲特要在股市寻觅的是可以带来源源不断现金的公司，因为巴菲特只买公司的一部份，所以可以用较好的价格购入，如果他购入整个公司，就必须支付溢价，当一家公司公开出售时，所有买家都可以投标，通常会以最高的价值卖出给出价最高的公司，股市的情形便有所不同，你通常会在竞争很小的情况下，默默买进某家公司的一部份，更好的是，你在选好标的股之后，就可以立刻买进，你不会得到巴菲特称之为笨蛋，快挥棒的症候群，你可以好整以暇的等待最佳时机出击，投资是全世界最棒的行业，因为你永远不必挥棒，你站在打击区，投手投出，通用汽车四十七美元，美国钢铁三十九美元，没有人会判你三振出局，没有处罚，只有机会，你可以用整天的时间等待，等到外野手睡着时，你就可以出击了，这就是巴菲特眼中的股市，巴菲特解释道，当我买进某家公司的股票时，我就想成是买进整个公司，或买下街尾的那家店，如果我要买这家店，就必须先对他有深入的了解，例如1966年上半年，我一直研究迪士尼在股市的价值，当时该公司每股五十三美元，我觉得并不便宜，但是你可以用八千万元买下整个迪士尼，当时光是白雪公主和瑞士鲁宾逊家庭就执这个价钱了，此外，你还可以拥有迪士尼乐园，并且得到一个天才合伙人-华德迪士尼，巴菲特消息灵通，具影响力的人脉，也帮了他不少忙，巴菲特本身就具备原创性的思考能力，但是如果能和莫菲谈谈他想投资的电视台，和第许聊聊两人共同的投资，或者和拜恩讨论保险业，亦未尝不可，海斯说，他的朋友对他助益匪浅，巴菲特对人性的了解，恐怕在他对企业的了解之上，他能迅速且正确的看出一个人的能力，洞悉对方的能力，动机和企图心，他的判断力往往相当正确，可以在很短的时间内看出一流人才，而冒牌货也逃不出他的法眼。
避开科技业与制药业
有一名股东曾经问巴菲特对制药业股票的看法，他说这方面并不是伯克希尔的专长(当然这是在1993年他买进必治妥股票之前的事)，巴菲特说，这不表示科技业和制药业通通不好，巴菲特这句话的意思是，制药业不是伯克希尔的投资专长，但是默克是个非常理想的公司，但巴菲特无法预测哪一种药会大发利市，哪一种药会诉讼缠身，曾某个角度来看，这和巴菲特的投资禁区，科技类股相当类似，巴菲特表示，他完全无法预测这类公司的表现，因为他对科技的知识相当有限，对竞争对手未来在科技上的发展就更不得而知了，巴菲特表示，其它人也许对科技与制药业有较深入的认识，但是他也无法确定，别人的判断是否完全正确，但他这个力求降低风险与臆测的投资人来说，这是一个危险区域。
负债有如毒药，现金至上
从巴菲特创业以来，鲜少借款是他的注册商标，当大部分投资界都因为负债累累，在新危机的逼迫下恐慌不已之际，负债极低的巴菲特通常能冷静的应变，用手上充裕的现金，随时捕捉稀有且跑得很快的大象，少量的负债与大量的现金使巴菲特能够在看到适合的投资标的时迅速采取行动，不用打电话向银行贷款，1950年代，经过仔细研究，巴菲特以每股16美元购入西方保险公司股票，当时该公司每股获利16美元，以及购入本益比为一倍的美国国家保险公司，1962年，他发现葛华美国制药厂以净值的六折出售，如果你到葛华美国制造厂或豪亚美国国家保险公司，你绝对无法以本益比一倍的价钱成为他们的合伙人，当他透过阅读有所发现时，他会进行非正式的田野调查，1965年，他有一个月的时间几乎都在堪萨斯市的火车调度场数油罐车箱的数目，当时他并非有意投资铁路股，而是对史塔贝克这家老公司有兴趣，因为他们生产一种相当受欢迎的汽油添加物STP，该公司不愿意向他透露STP的销路如何，但是他知道这种添加物的基本成份是由联合卡拜公司提供，也知道生产一罐STP需要多少成本，因此他就去数油罐车厢，当出货量提高时，他就买进史塔贝克，该公司股价从每股十八美元涨到三十美元，有时候，巴菲特也会向奥马哈的出租车司机询问他们的生意好不好，他总是不断的观察，询问，阅读，以寻获最佳投资机会。
掌握时机，大胆出击
巴菲特虽然以保守稳健的作风闻名，但是只要他看到投资契机，也会大胆出手，这并不代表他将谨慎拋诸脑后，反而是他经过深入研究之后才找出具有潜力的投资标的，没有人可以百分之百确定投资是否能够成功，伯克希尔也不例外，在巴菲特事业早期，他将大部分资金投注于美国运通公司与华盛顿邮报公司时，他的抉择必须正确无误，巴菲特年纪稍长之后，不论他多富有，即使是投资不景气时期的可口可乐，十亿美元仍然是不得掉以轻心的一笔大投资，除了大胆之外，巴菲特也具备创造性的思考，在保险业因为没有统计数字可循，也无法预测在法庭能否胜诉，所以不愿承保高级主管与董事责任险时，巴菲特即在一份业界的刊物上刊登广告，表示伯克希尔愿意承保这类保险，致所有愿意为高级主管与董事的保险支付超过一百万美元保费者，你只要告诉我们你要投保多少金额的责任险，以及你愿意支付的保费，我们就会告诉你我们可不可以承保，也许因为巴菲特拥有保险公司，所以经常想出卖保险的新点子，1990年秋季，当储贷机构与银行发生危机时，他想出用储户保险的办法帮助联邦政府，让私人保险公司承担部份责任，我们需要一个可以将私人保险公司评估风险的能力，和政府的承担能力联合起来的系统，视银行规模大小来决定的共同保险，似乎是可行之道，他在发表于华盛顿邮报的一篇文章中表示，巴菲特后来表示，伯克希尔愿意承保这类保险，多年来他投资的公司从保险公司到雷诺制烟，摩里斯普列斯托国家公司，制造压力锅与电器用品的公司，到国家服务工业，他也投资过汉迪哈曼，二十世纪工业，通用食品，联合出版公司，国际公共集团，时代公司，位于比佛利山的城市国家银行控股公司，梅尔维尔公司和瑞斯顿普里纳宠物食品制造兼零售公司。
-------------------------------- 巴菲特在1980年代末期刊登的一则广告 巴菲特在1980年代末期刊登了一则广告： 我们要在1986年12月31日之前，购买一家价值至少一亿美元的企业，如果你的公司符合这个条件，以下就是你必须考虑出售的重要原因，四十四天后，你出售公司应缴的税金可能会涨到52.5%，我们知道，联邦资本利得税率将从20%涨到28%，在某些州，资本利得的税率也会随之提高，第二个关于税金的考量比较不为人知，但是对很多人来说反而影响较大，从一月一日起，一般公共事业政策将取消，这项改变可能使出售企业所得增加52.5%的联邦资本利得税，问问你的律师，会计师，或投资银行，这会对你的公司造成什么影响，在12月31日以前成交的企业，将不会受到一般公用事业政策改变的影响，在其它因素不变的情况下，如果你在这个期限之前卖出，将比延迟卖出的获利多出许多，伯克希尔绝对能够在12月31日以前完成交易，我们有足够的资金，行动敏捷，我们购买公司时大部分都是和业主见一次面之后就成交，如果你打电话向我们概略描述贵公司的状况，并且告知你们理想的价格，我们可以立刻决定有没有兴趣，如果有兴趣，就会立刻采取行动，以下就是我们要购买的公司所需具备的条件：
一大笔购入(公司的税后盈余至少一千万美元，而且越高越好，目前这项标准改为二千五百万美元)，二，具备稳定的盈余获利能力(我们对未来的计画和复苏计画没有兴趣)，三，具有良好的股东权益报酬率，低负债或甚至零负债的企业，四，良好的管理团队(我们不提供管理人员)，五，单纯的企业(若涉及太多科技，则超出我们能理解的范围)，六，出价(如果价格不明，我们不会浪费自己或卖主的时间讨论) 。
我们严格谨守以上的原则，因此希望完全符合以上标准的企业才进一步连络，我们欢迎有意思的卖主向哪些和我们进行过交易的企业连络，查询我们的背景，你会发现我们与众不同，我们购买后打算长期持有(不会发生短期重组的可能)，我们让从属公司照常独立作业，我们的拥有权和管理模式在未来不会发生任何变化，如果你有兴趣，请打电话给我(402-346-1400)，你也可以打同一个号码，请凯瑟太太用快递寄最新的年报给你，你的来电一定保密，我们没有职员，也不必和顾问，投资银行，商业银行等讨论贵公司的状况，你只需要和伯克希尔的副董事长芒格及我谈即可，如果你有兴趣，请尽快与我们连络，要不然，原本20%的税，将会提高为28%或52.5%。
虽然这则花费四万七千美元的广告，没有为伯克希尔带来新投资，但是巴菲特本人至少亲自接了一百通电话，有一个巴基斯坦人问巴菲特，有没有兴趣以十八万五千美元，买下他位于纽约的报摊，这并不符合巴菲特要求的公司规模标准，另一个人从密西西比打电话来，想要出售她于南北战争前兴建的宅邸，巴菲特有礼但迅速的予以婉拒，许多人打电话去兜售自己的农场或小镇上的商店，巴菲特后来告诉当地报纸，最有实力的企业在1986年12月出现，是一位美国东岸的卖主，巴菲特表示，那家企业符合广告上所有的标准，例如每年的税后盈余至少达到一千万美元，而且具有优秀的管理人员，此外，价格也很合理，但是我们对那家企业的性质没有兴趣，他拒绝透露是哪种企业，你登广告要买吉娃娃，结果却跑来一大堆牧羊犬，他还说，我们要的是七四七，不是模型飞机，这则广告的作用是，大家藉此了解伯克希尔要的是什么，以后就有可能考虑到伯克希尔，伯克希尔在1986年，也在商业保险杂志刊登另一则广告三次，标题是伯克希尔要承保产物意外险，保费必须超过一百万美元，这则花费二万美元的广告，的确为伯克希尔带来每年保费超过一亿美元的新客户，巴菲特在1993年的年会上，接受夜间商业新闻报导的主持人欧布莱恩简短的访问，其中一个问题是，他现在是否仍然持续购入企业，他的答案是肯定的，他说，他会不断找寻值得投资的新企业，然后他马上在这个电视新闻节目上做广告，他说如果电视机前的观众拥有价值二十亿到三十亿美元的企业要卖，请打免付费电话给他，以下是巴菲特后来又刊登的广告，这次他要找的是一只价值在三十亿到五十亿美元的大象(大象只不过是伪装而已，我们知道他真正要找的是大猩猩)，伯克希尔1997年的年报言道，企业的规模越大，我们越有兴趣，我们希望找到一宗五十亿美元到一百亿美元之间的购并案。
1990年，伯克希尔投资二千五百万美元到非营利的全国平等基金会，资助兴建低收入户住宅，1991年，又投资二千万美元兴建低收入户住宅，这笔款项平均捐给全国平等基金会和企业基金会，到了1994年，伯克希尔已经投资了超过八千万美元在低收入户住宅，其中一小部份投资到内布拉斯加的平等基金会，这笔基金用于在不同的城市兴建低收入户住宅，这些城市包括休斯敦，洛杉矶，底特律，芝加哥，和巴菲特的老家奥马哈。 “我将此视为一项对社会的投资”，他于1991年在记者会上表示，“我并不认为这是人道主义的表现”，这项被巴菲特称之为金融与道义责任的投资，依据联邦低收入户减税方案，在未来十年内，伯克希尔每年可以获得15%到20%的税款扣抵，这是1986年税务改革的一部份，全国平等基金会推行的头四年，共募得六亿二千万美元，在全美二十六个城市，兴建超过一万四千户低价住宅，巴菲特是基金会最大的投资人，他之所以投资，是希望拋砖引玉，鼓励其它公司也投资低收入户住宅，所罗门也承诺投资低收入户住宅，美国运通则做了小额投资，伯克希尔是透过世界百科全书的名义投资，巴菲特表示，无论其收入水平为何，上百万美国家庭都有世界百科全书，对于税款扣抵的法规，巴菲特表示，我认为将企业与社区发展组织结合起来是一件很好的事，这两者联手之后，相信能为低收入户提供住得起的房子，1990年，当时的美国总统布什签署了新的住宅法案，使之成为法律的一部份，在正式签署之前，布什和巴菲特曾经私下会谈，内容并未对外公布。
1993年，巴菲特和另外八位企业最高执行长，和克林顿总统进行私人午餐会，巴菲特建议克林顿，提高税赋，控制花费是降低赤字的唯一有效途径，餐会过后，巴菲特在白宫后草坪接受记者访问时表示，降低赤字对国家经济，股票市场，与债券市场都有很大的帮助，他表示，他大力支持克林顿降低赤字的计划，而且他也投了他一票，克林顿和这些最高执行长进行了两小时的午餐会，巴菲特会后表示，与会人士都能畅所欲言，他盛赞克林顿总统是个很好的听众，总统的口才很好，也善于聆听，他非常专注的投入讨论，是个魅力十足的人，巴菲特说他为克林顿降低赤字的计划背书，克林顿计划在五年内透过新的税制与削减支出，以降低五千亿美元赤字，五千亿美元是一笔相当庞大的数字，但是巴菲特表示，他更乐于见到透过征收能源税降低更多赤字，巴菲特说，他个人觉得提高税赋和削减支出是赤字之战最有利的武器，有人问他，会不会对克林顿入主白宫之后感到失望，他回答说，我对国会的运作的确有点失望，我想国会可能忘了降低赤字是最高的目标，市场会评估降低赤字方案，巴菲特说，华尔街会对这个方案进行全面的评估，其着眼点在于，五年到十年之后，企业的走向为何? 利率会受到什么影响? 政府的信用如何? 国会的行动能力如何? 他们要考虑的变量很多，巴菲特被问及市场未来走势，他的回答是，总统先生没有告诉我们市场会如何? 当被问及市场是否被高估时，他说，我对市场的判断向来不够精准，我试着评估个别的企业，如果一年内，我对几家企业的评估对了一半，我就认为那一年很成功了，我从来没有借着猜测市场走势赚钱，有人问及是不是比较难找到股价被低估的投资，他说现在的确比从前难找，但是无论从前或现在，找的当时永远显得困难重重，最后一个问题是关于股票分割，巴菲特劝大家最好不要屏息以待。
伯克希尔——交易量少的股票 伯克希尔的交易量相当小，只要少数几股伯克希尔进行买卖，就会对股价造成显著的影响，以下就是奥马哈世界前锋报对一家投资银行卖出二百九十股伯克希尔A级股票的报导： “在今天接近尾盘时，有大量伯克希尔A级股进场交易，使得该股票在星期五每股跌了一千六百美元，跌幅3.5%，在纽约证交所负责伯克希尔股票买卖的韩得生兄弟公司董事长老麦奎尔表示，一家大型投资银行出售了二百九十股伯克希尔股票，因此造成伯克希尔股价下跌，身为交易专家，麦奎尔为伯克希尔股票搓和买家卖家，由于没有竞标对手，且为了稳定股市，它以自己公司的名义买进，麦奎尔表示，由于没有出现买家，因此它以每股四万四千美元，购入这家投资银行拋出的股票，这个价格比上一笔交易低了一千九百美元，我们查过是否有人愿意以低于四万四千美元买进，但是订单不多，而且它们决定不干预价格，麦奎尔表示，结果，我们决定四万四千美元是大家都同意的价格，这笔总价一千二百七十六万美元的交易，在收盘前二十分钟出现，伯克希尔的股价迅速恢复，终场时涨了五百美元，以每股四万四千五百美元收盘，而伯克希尔B级股终场下跌了四十三美元，跌幅2.8%，以每股一千四百九十三美元作收盘。 ” 伯克希尔事业版图 合伙企业解散，伯克希尔开始营业 巴菲特解散了合伙企业，将利润按时持股多寡计算的伯克希尔股息，分配给投资人，他给了他们不同的选择，可以按比例计算保持多元零售或伯克希尔的的股份，或者，也可选择领取现金，此外，他也愿意帮助投资人投资债券，他甚至向投资人推荐其它的理财专家，亦即他的老友鲁昂，鲁昂于1970年创立红杉基金，为原巴菲特合伙企业的有限合伙人提供服务，多年来，红杉基金业绩卓越，持有许多和伯克希尔相同的股票，例如Freddie Mac和富国银行，红杉基金约有四分之一的钱都放在伯克希尔，1969年底，拥有一百名成员的巴菲特合伙企业宣告停业，而当时股市也正进入长期的失控状态，1973年到1974年间，终于崩盘，也许巴菲特很熟悉莎士比亚戏剧冬天的故事的台词，被熊追逐，退出，巴菲特对股市的忧虑，使他及时全身而退，合伙事业停业时，伯克希尔流通在外的股票为九十八万三千五百八十二股，巴菲特合伙企业拥有其中的六十九万一千四百四十一股，这些股票的价值已经涨到一亿零五百万美元，其中二千五百万属于巴菲特个人，他把大部分资金投资到伯克希尔，他对伯克希尔的管理和财务产生兴趣，伯克希尔于1969年购入伊利诺国家银行，与同样位于伊州的洛克福信托。
1970年八月一日，伯克希尔在奇威广场大楼的第十四楼开始营业，当时伯克希尔有三大事业，纺织厂，全国火险与海事险公司与全国赔偿公司的保险业务，以及伊利诺国家银行与洛克福信托，此外，也拥有太阳报公司，布莱克印刷公司，和盖特威保险公司70%的股份，但是这些公司在财务上表现还不够份量，1969年，伯克希尔购入奥马哈太阳报和其它一些周刊，1981年，亦即奥马哈太阳报结束营业前两年，伯克希尔将这些事业全部出脱，1970年，巴菲特在给合伙人的信中，向合伙人道谢，感谢他们让他自由的运作，我做事的时候，不用担心有人在事后批评，做不合逻辑的讨论，或对我有所斳肘，你们容许我自由的打球，而不在一旁干涉我用什么球杆，该怎么握杆，或者向我报告其它球员打得多好，对此，我深表感激，你们宽容的气度与心态，在你们获取的辉煌获利上反映出来，如果你们觉得我说得不对，那就是低估了鼓励与谅解的重要性，这两个因素足以使人为的努力与成就得到最大的报偿，我们可以由此看出巴菲特在激励人心和管理两方面的卓越才能，但是巴菲特在企业与投资方面的天才绝不仅于此，我们可以分为三方面来说，而这三者又彼此相互作用，一，财务金融，巴菲特深知投资报酬率是投资最重要的观念，他知道该如何使伯克希尔的投资获得最大效益，二，经济，巴菲特对经济前景相当敏锐，他知道该如何让伯克希尔在产业环境中占优势，他能洞悉消费者的想法，预测哪些企业享有最佳的长期竞争力，三，管理和激励人心的能力，巴菲特了解人的感受，鼓励和谅解的重要性，他们能够使一个人发挥最大的成就，他将这些善意视为人为的资本，并加以谨慎的栽植与培育，综合以上因素，巴菲特的确是个相当特殊的人物，他视自己的工作是多面向的，就像爱因斯坦如何看待太阳系，佛洛依德如何看待脑神经系统一样，因为巴菲特的天才获致的成就不言而喻，合伙企业停业之后，这个有点古怪又不循正统的年轻人，心中正怀抱着一个更远大的计划，现在先看看他写给合伙人的两封信。
合伙企业第二年，巴菲特写给有限合伙人的信
1957年股市概况
我在去年给合伙人的信中曾经表示，我对股市的看法是，股价高于公司的内在价值，这是指那些热门股，如果以上的看法正确，它很可能导致所有股价严重下跌，包括被低估和被高估的股票，尽管如此，我想五年之后，股价不太可能会像现在这么低，即使碰到大熊市，也应该不至于严重损及我们套利操作的市场价值，如果股市能恢复到价格被低估的状态，那么我们的资金就可以完全放到一般投资上，到时，也许还可以借贷若干款项以进行投资，相反的，如果股价不跌反涨，那么我们就必须改变方针，视盈余多寡降低一般投资，并增加套利操作的投资组合，以上这些想法并非表示股市分析是我关心的事，我随时都将心力放在观察价值被低估很多的证券上，去年股价稍微下跌，我之所以强调稍微是因为，只对新闻稍加留意，或是和股市新手交谈就会发现，大家都认为股价会跌的更厉害，事实上，在目前的企业环境，公司的获利能力比股价跌的更多，这意味着，投资大众对热门股及整体经济前景仍然保持乐观的态度，我无意预测企业或股市的未来，以上的陈述旨在排除股价已经重挫，股市已经跌到最低点的错误观念，基于长期投资价值来看，我仍然认为股价偏高。
1957年的投资状况
股市不振已经为被低估的股票制造了更多机会，因此和去年相较，我们投资了更多套利性质的低价股，也许现在应该对套利一词，做更进一步的解释，套利就是当某公司出现特定决策时所作的投资，此一决策不像低价股以股价上扬为考量，而是以利润为考量，举例来说，促成套利的公司决策包括，出售、购并、破产、招标等等，不论发生上述哪一种情形，对投资计画造成的风险是，必须放弃原投资计画，而非经济环境的恶质化或股市全面下跌，1956年底，我们的一般投资对套利投资比是70:30，现在则为85:15，我们去年有两种不同的持股部位，现已达一定规模，可能必须做些决策，其中之一是各合伙企业的一般投资组合占10%到20%，另一者则占5%，这两种部位可能还可以持有三年到五年的时间，但是它们目前似乎具备了高平均年度报酬率的潜力，而且风险很小，它们不属于套利的类型，而且不受一般股市状况的影响，当然，如果股市大幅上扬，我想我们在这方面的投资组合表现就会落在股市之后。
1957年的成果
1957年，三个于1956年成立的合伙企业，表现得都比股市优越许多，年初时，道琼工业指数为499点，年底则为453点，下跌了64点，如果有人持有道琼指数的股票，它将会收到22点的股息，如此一来，整体的损失便降低到42点，或全年为8.4%，不论投资任何一种投资型基金，大概都会出现类似的亏损状况，就我所知，今年所有投资股市的投资型基金都没有赚钱，1956年所成立的三家合伙企业，今年都有盈余，1956年底的获利分配分别是6.2%，7.8%，25%，第三家合伙企业的优异成绩，对前两家合伙企业的股东来说，势必引起一个问题，这样的卓越佳绩强调了短期间运气的重要性，特别是在何时收到资金，第三家合伙企业是在1956年最晚成立的一家，当时股价较低，而且有几档股票特别有吸引力，因为基金充裕，所以第三家合伙企业可以利用当时的条件大量投资，至于第一、二家公司已在股市投资很多，所以当时只做了小额的投资，基本上，所有合伙企业都投资相同股票，百分比也大同小异，但是在早期，可利用的资金在不同时期和不同股市状况皆有差异，所以当时投资成果的差异性会比后来明显，以后，如果我们的表现比道琼平均指数高出10%，我就非常满意了，所以三家合伙企业在1957年的成绩可说是非常优异，而且可能优于其它年度的平均表现，1957年中，两家合伙企业宣布成立，它们的年收益状况比道琼平均指数相去不远，换句话说，1957年中开业的合伙企业其表现与道琼指数一样下跌了12%，如今，它们的投资组合已经接近1956年成立的合伙企业，整个团队未来希望出现更亮丽的成绩。
成果分析
某种程度而言，我们在1957年的表现之所以够较平均水准优异，是因为这一年大部分的股票表现都不尽理想，因此从相对的角度来看，我们的表现在熊市会比在牛市好，所以在解读成果时，要把股市有利于我们获利的表现列入考虑，如果那一年股市飞涨，我们的获利表现若能和道琼指数的成长一样，我就非常满意了，我可以肯定的说，我们的投资组合在1957年底的价值，优于1956年底，促成成绩佳的原因有二，其一是股价普遍很低，其二是我们有更多时间买入价格被低估的股票，买入这类股票需要极大的耐心，我先前提到，我们最大笔的投资，约占各个合伙企业资产的10%到20%，我计画未来所有的合伙企业对被低估股票的投资都能达到20%，但是这急不得，计画购入之际，我们当然最希望股价不变或下跌，因此很多时候，我们的投资组合很可能状似死气沉沉，这种需要耐心的投资策略，可以让长期利润发展到最高点，我试着在信中提出所有我认为诸位感兴趣的事项，在不讨论特定事件的前提下，尽量揭示我们的投资理念，如果诸位对公司营运有任何疑问，请不吝赐教。
1958年2月6日
巴菲特在1961年的一封信写到
1960年的股市概况
一年前，我曾经对1959年的道琼工业平均指数给人错误的印象有所批评，该年道琼工业指数从583点涨到679点，成长了16.4%，虽然该年度几乎所有的投资公司都有获利，但是仅有步道10%的公司表现与道琼工业指数相当或超前，道琼公共事业平均指数小幅下降，铁路平均指数则大幅落后，1960年的情况正好相反，道琼工业指数从679点降到616点，下跌了9.3%，即使把所有指数投资人应得的股息加回去后，跌幅仍达6.3%，然而公共事业平均指数则呈现理想的成长，虽然现在还看不到所有的年报，据我猜测，将近九成的投资公司都比道琼平均指数的表现为佳，绝大多数投资公司这一年的整体表现都在正负5%之间，在纽约证券交易市场登记的653种普通股出现亏损，404种有盈余。
1960年的成果
我一直秉持着一个不变的目标来管理合伙企业的基金，亦即我们的长期表现要优于道琼工业平均指数，我相信几年下来，道琼工业指数会和几家大规模投资公司的表现并驾齐驱，除非我们也能有如此优异的表现，否则合伙企业就没有存在的价值，但是我也曾经说过，无论我们的表现多么优越，也不能以此断言，我们的平均表现优于道琼工业指数，事实上，如果我们能在股市稳定或受挫的情况下表现得比平均值理想，或者在股市呈上扬状态时表现得比平均值差，我们才可以说占了优势，依我的观点，如果有一年我们下跌了15%，而道琼工业指数下跌了30%，另一年我们和道琼指数都成长了20%，那么我们前一年的表现要比后一年理想，年复一年，我们的营运状况可能有好有坏，但是没有必要因为成果的好坏而兴奋或沮丧，最重要的是要低于标准杆，如果标准三杆的洞你挥了四杆，标准杆五杆的洞你挥了五杆，前者的成绩并不比后者好，但也不能就此断定，这两种情况都得不到好处，我之所以要揭示以上的投资哲学，是因为我们今年增加了新的投资伙伴，我希望他们务必了解我的目标，我用何种方式达成此一目标，以及我一些众所皆知的缺点，了解这些背景后，我们就不会对1960年的表现高于平均水准而感到意外，相较之下，道琼工业指数下跌了5.3%，我们的七个合伙企业这一年却成长了22.8%，合伙企业在扣除了一切开支，但未扣除有限合伙人的利息，或普通合伙人的配额，1957年至1960年四年来的表现如下表
巴菲特合伙企业成长率(%) 道琼工业指数成长率(%) 1957年 10.4 -8.4 1958年 55.6 26.9 1959年 95.9 52.2 1960年 140.6 42.6 有一点必须再次强调，这些是合伙企业的净利，合伙企业的净利由每一个合伙企业所选择的合约决定，整体的盈亏，是以市场对市场(Market to market)为计算基准，在资金可以任意加入或提出的前提下，这种方法是以合伙企业年初时变卖之所得，和变卖后的盈亏为计算基础，这个结果当然和以证券之价格为价值，而且只有在证券实际卖出后才计算其盈亏的税后价值有所不同，以复利为基准，最后的结果如下表所示。 虽然四年是一段很短的时间，不能据此妄下定论，但是由此足以证明我们先前的说法，亦即我们在股市稍稍下挫或停滞不前的情况下表现较佳，这项结果不仅肯定了这个说法，同时也显示，和绩优股比起来，我们的股票组合显得比较保守，但是绝对不具传统色彩，如果热门股强劲上扬，我们可能就很难和他们的表现相比了。
合伙企业的多元性
从表可以看出，我们的合伙企业家族正在成长之中，和整体的平均值表现值表现比较，我们合伙企业家族当中没有任何一家的持续表现比平均值好或比平均值差，虽然我竭力让所有合伙企业以相同的比例投资相同的证券，每年还是或多或少有不同的情形出现，如果将现有所有的合伙企业，归并为一个更大的合伙企业，这种差异当然就会降低，如此一来，还可以减少许多细部作业与不少开销，坦白说，我希望几年内能够朝这个方向努力，问题是，许多合伙人都表示，他们比较喜欢目前各属不同合伙企业的形态，除非合伙人全体一致赞同，否则我不会采取任何行动。
预付款项
好几位合伙人曾问及是否可以在年中把钱存放到他们的合伙企业里，虽然曾经发生过一次例外的状况，但是在有限合伙人超过一个家庭的状况下，很难在年中修改合伙契约，因此，在一个混合式的合伙企业中，只能在年底增加额外的投资，我们可以在年中接受提前付款加入合伙企业，并从付款日算起到年末付给6%的利息，年末时，依据合伙人修改过的契约，合伙人所付之款项加上利息，将一起并入合伙企业的资本，才开始分享盈亏。
山朋地图公司
去年我曾经向诸位提到一项投资，这项投资非比寻常的占了我们净资产很高的比率(35%)，我还顺带提到，希望1960年时就能完成这项投资，我的愿望实现了，你们也许会对这庞大投资的始末感兴趣，山朋地图公司出版并不断修正美国所有城市的详细地图，举例来说，单单是奥马哈的地图册可能就重达五十磅，而且对每栋建筑都描绘得非常详尽，他们用剪贴的方式显示新的建筑物，住户的变更，新的防火设备，变更的结构材料等等，大约每年修订一次地图的内容，每隔二十年或三十年，当剪贴的方式已经不再可行时，该公司便出版新地图，为一位奥马哈客户修订地图的成本约为每年一百美元，这份地图囊括了详尽的细节，包括，街道下方水管管线的直径，消防栓的所在位置，房屋屋顶的结构等等，这是火险公司不可或缺的资料，该公司的保险部门，座落于中央办公室，可以由全国各地的业务代表去评估企业，他们所持的理论是一张图抵得过一千个字，经过评估之后，他们可以判断风险的评级是否正确，一个地区火灾时的暴露程度，适当的再保措施等等，山朋大部分的业务集中在大约三十家保险公司，但是他们的地图也卖给保险业之外的客户，例如，公共事业，房地产公司和税务机关。
过去七十五年来，这家公司几乎是以垄断的方式营运，每年的利润几乎完全不受景气影响，也无须进行促销活动，该公司营运早期，保险业担心山朋的获利过高，因此在山朋的董事会安排了几个颇有地位的保险业者，担任监督之职，1950年早期，一种竞争性强，被保险业称之为书里法的方法，入侵了山朋的范围，并使其地图业务的税后盈余，从1930年平均每年超过五十万美元，锐减为1958年与1959年的获利低于十万美元，如果将这个时期经济走势向上的状况列入考虑，该公司原有的庞大而稳定的营收能力，几乎完全被削弱了，但是在1930年代早期，山朋早已经开始累积其投资组合，由于该企业对资金的运用没有任何限制，因此所有的盈余都可以投入投资计画，经过一段时间之后，山朋共投资了二百五十万美元，半数投资于债券，半数投资于股票，因此，该公司的投资组合欣欣向荣，而地图业务则日渐萎缩，这种趋势尤其以过去十年最为明显。
且容我向诸位说明这两种极端分歧的因素，1938年，当道琼工业指数还在100点到120点之间时，山朋的股票为每股100美元，1958年，道琼指数在550点左右，山朋每股为45美元，但是同样在这段期间，山朋的投资组合的价值从每股20美元涨到每股65美元，事实上，这些数字足以显示，在景气与股市都很萧条的年度，1938年山朋股票买主，对该公司地图事业的正面评价为每股90美元(110美元减去与地图事业无关的20美元投资价值)，在1958年极度活络的气氛下，该地图事业的评价被估为负20美元，因为该地图公司完全没有利润收入，股市买家更加不愿意以超过70美分的价格，购买该公司投资组合里一美元的东西，目前的状况是如何演变成的? 无论在1958年或1938年，山朋都拥有保险业所需价值不菲的丰富资料，如果要复制他们长久以来收集的全部细节资料，将花费数百万美元，除了梳理法之外，地图公司付了高过五亿美元的火险保费，但是多年来，山朋销售与包装产品及资料的方式一直未变，这种停滞不前的状态，终于在公司的营收上反映出来，投资组合优异的表现，蒙蔽了大多数董事的眼睛，使他们无视于地图公司应该回春的必要性，山朋每年的销售额约为二百五十万美元，拥有价值约为七百万美元的有价证券，投资组合获得的盈余相当可观，该公司没有任何金融上的顾虑，保险公司对地图的价格相当满意，而股东也一直有股息收入，但是，在八年之间，股息下跌了五次，尽管如此，没有任何记录显示该公司有减薪，或降低董事长与委员会费用的动作，在我参加董事会之前，十四名董事中有九名是保险界的闻人，他们拥有该公司流通在外十万五千股股票中的四十六股，他们在大公司都身居要职，这意味他们有一定的资金，至少可以做出相当的承诺，但是这群人当中最多的持股数为十股，他们所经营的保险公司中，部份持有小量股份，但相对于他们所持有的投资组合，这只是象征性的投资，过去十年间，这些保险公司在涉及山朋公司的股票交易中，一直站在卖方的角色，第十名董事是该公司的律师，他持有十股，第十一名董事是一位银行家，也持有十股，他看出该公司发生了什么问题，也积极地指出这些问题，后来也增加自己的持股，另外两名董事是山朋的高级主管，他们共有三百股，他们两位能力很强，也意识到公司的问题所在，但是在董事会却一直扮演驯服者的角色，最后一位董事是已过世的山朋董事长的儿子，而这位前董事长的遗孀则持有一千五百股，1958年底，前董事长的儿子对公司的走向不甚满意，他要求公司让他担任最高主管职务，但遭到拒绝，因而提出辞呈，公司接受了他的辞职，这件事发生后不久，我们提议购买他母亲所持有之股份，为她接受，当时还有另外两方持有大量股份，其一约持有一万股(他们是某家证券公司的客户)，另一方持有八千股，这些投资人也对该公司的现状不满，希望该公司的投资组合能和地图事业分开来，这和我们的心态不谋而合，接下来，我们透过公开市场购入该公司股票，因而所持股份增加为二万四千股，三大集团持股共约四万六千股，我们希望把这两个事业分开，将投资组合以公平价值变现后，致力于重建地图公司的获利能力，如果能够将山朋丰富原始资料，运用电子设备将数据转换成对消费者有用的形式，这倒不失为增加地图公司收益的良机，然而，董事会对任何改变都施以非常之阻力，特别当这些建议是由一个局外人提出，虽然管理阶层完全赞同我们的计画，而且布兹、艾伦与汉弥尔敦管理专家公司也提出过类似的建议，为了避免一场代理权大战(未来不太可能发生这种情形，但是如果发生，我们也一定稳操胜券)，也为了避免时间上的延误，因为山朋大部分资金都投资在现行价格我们根本问津的绩优股上，于是衍生了一个计画，亦即以公平价值，让想退出的股东如愿以偿，经过证交所裁决，认定了这个计画的公平性，山朋72%的股票，相当于一千六百位股东的50%，都以公平价格交换投资组合中的证券，山朋公司还有超过一百二十五万美元投资政府债券和市政公债作为预备金，而原先可能要付给的一百多万美元公司资本利得税也免除了，留下来的股东享有稍微增值的资产价值，大幅成长的盈余，和提高的股息率，当然，以上这出小小的戏剧，只是粗略的描述了这个投资行动的概况，但是我们可以从中窥得，投资行动有保密的必要，以及无须在一年这么短暂的时间评估投资的成果，类似控制状况的情形可能至为罕见，我们赖以维生的是买进被低估的股票，在被低估之价值修正之际卖出，而且其利润是取决于公司而非股市情况的特殊状况投资，合伙企业的基金得以继续成长，控制情况也可能提供更多的机会，审计人员应该会在一周内，将诸位的财务报表和报税资料寄到府上，如果你对报告或这封信有任何问题，敬请不吝指教
沃伦巴菲特 一九六一年一月三十日
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