市盈率的合理选取

rcylbx 2011-04-11

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(2011-04-10 20:27:05)

市盈率的合理选取

做生意我们都有一个合理预期，那就是要尽可能快的收回成本，并利用剩下的时间，通过利润和分红获得源源不断的现金流。

投资的底线，在稳定的大环境下，简单地讲，就是争取5-10年左右收回成本。如果一笔投资，十年都收不回成本，请问这笔投资的真正价值在哪？如果你要买下一个店面，卖家告诉你，十年后才可能收回成本，你买不？你肯定不会买。如果你的朋友开了家公司，需要筹钱发展，请你入股，可你一算，投入的钱十年还收不回，你会投吗？不会的，你会婉言谢绝。

如果说，五年回本过于苛刻，十年又太长，而七年恰好是一个比较合适的年限。

公式:七年利润总和=现在的利润*PE=>PE=七年利润总和/现在的利润

含义:用七年的时间为限,以相应的增速,现在出多少的价钱比较合理？比如说，如果今年的利润是1块钱，我想七年收回成本的话，如果净利润增速为10%，现在用10.43元买入比较合理。那么反过来算，10.43就是它的PE，

所以七年利润总和就是允许买入的最大PE。

具体取值如下列表：

增长率今年第一年第二年第三年第四年第五年第六年第七年七年累计 PE PEG

-10% 1.00 0.90 0.81 0.73 0.66 0.59 0.53 0.48 4.70 4倍 ---

0% 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 7.00 7倍 ---

10% 1.00 1.10 1.21 1.33 1.46 1.61 1.77 1.95 10.43 10倍 1.0

15% 1.00 1.15 1.32 1.52 1.75 2.01 2.31 2.66 12.72 12倍 0.8

20% 1.00 1.20 1.44 1.73 2.07 2.49 2.98 3.58 15.49 15倍 0.75

25% 1.00 1.25 1.56 1.95 2.44 3.05 3.81 4.77 18.83 18倍 0.72

30% 1.00 1.30 1.69 2.20 2.86 3.71 4.83 6.27 22.86 23倍 0.76

50% 1.00 1.50 2.25 3.38 5.06 7.59 11.39 17.08 48.25 48倍 0.96

100% 1.00 2.00 4.00 8.00 16.00 32.00 64.00 128.00 254.00 254倍 2.54

一般地说，上市公司能多年保持30%的净利润增长实属不易，大多数情况下最多能维持25%左右增长，那么市盈率最高只能给18倍市盈率左右，20倍是极限。

由上可见，PEG<=1.0比较合理。

如果我们换一个角度，我们是否可以考虑投资低市盈率、低增长同时又是高ROE、高分红的公司呢？

可能有人要说，投资低增长的公司其投资回报一定不如高增长的公司，或者说投资者想取得超越市场的回报是否必须投资高成长股？其实不然，投资低增长的公司也能取得超额回报。

下面借用修远求索老师的文章来分析：

两家公司：

1、一个25%ROE：70%分红，增长率7.5%，增长10年，10年后零增长，其后给10倍市盈率

2、一个15%ROE 完全保留盈余，增长率15%，增长10年，10年后零增长，其后给10倍市盈率

取10%折现率。

哪个的内在价值更高？一般人凭直觉会选择公司2。我们做一个简单推导，看结果如何？

注①：527.68=52.77*10倍市盈率，用10%折现率折现为527.68/2.594=203.42.最后内在价值是203.42元。

结果是：公司1的内在价值328.54元.大于公司2的203.42元。

②：如果公司2，10年后零增长，其后给15倍市盈率，又会怎么样呢？52.77*15倍市盈率=791.55，用10%折现率折现为791.55/2.594=305.15，最后内在价值是305.15元。

结果仍然是：公司1的内在价值328.54元.大于公司2的305.15元.

以上证明：公司1的内在价值大于公司2的内在价值，所以不要以为想取得高回报便需投资成长股。

大家可能都发现了，以上公司1的ROE比较高。所以以上举例是一个高ROE、高分红、低增长的案例，象上市公司中可口可乐、帝亚吉欧等等皆符合以上模式。这是高ROE公司的魅力所在，低增长期还能创造超额回报。其实巴菲特对这个情况早有论述，很典型的案例便是喜诗糖果。巴菲特在2007年致股东信中讲过的great企业。其1972年税前利润是500万，到2007年是8200万，共35年时间，年复合增长率是8%。典型的低增长企业，如果是上市公司，大家对这类企业还是不太看重的。但是其有很高的内在价值，和其高ROE、高分红有关。

想不到吧，而且投资低增长公司还有一个好处，市场给这类公司的预期不高，给的估值也不高，你可以进行红利再投资。（或者为取得10%的投资回报率，将红利只投资指数），最后复合的结果可能更好，而投资高增长公司则不然。市场预期高，估值高，一旦业绩不如市场预期，则会遭遇戴维斯双杀，所以认为取得高回报必须投资高成长股其实是一个投资误区。