 ROE不仅是巴菲特的首要选股指标，还是北上资金看A股的关键指标。然而，我们问了周边一众朋友，大家几乎对ROE毫无概念。这篇文章，让大家看懂ROE！ 曾经有人问巴菲特，如果只能用一种指标去投资，会选什么？老爷子毫不犹豫地说出了ROE。确切的说，只有净资产收益率不低于20%而且能稳定增长的企业才能进入其研究范畴。 今年6月南方基金首席投资官在演讲里也说，ROE才是上市公司价值的源泉。 然而猛拍君问了周边一众朋友，大家对ROE基本没有什么概念。股神用来选股的指标，我们不以为然，是A股行情特殊，还是我们瓜吃的多，东西学的少？  事实告诉我们，还是应该少吃瓜，多学习！ 01 你没听错，股票价值增长的源泉 不是净利润，而是ROE 咱们小散买股票真是不容易，每天盯盘、盯新闻、盯各种消息解读，今天猪肉涨价、明天稀土飞起、后天业绩暴雷，大后天川普开始发推特……但有风吹草动，就如草木皆兵。有些摸到门道的投资者，觉得世事无常，事宜放眼量，开始做价值投资。然而，放长线也往往是将净利润看作投资的核心，趋之若鹜。 其实大家都认准了一个公式：市值=E*PE。主题题材影响PE，净利润就是E。然而巴菲特却不这么看，他认为公司股票价值增长的源泉根本不是净利润，而是ROE。市值增长的源动力也不是市值=E*PE，而是市值=净资产*PB（市净率）。 2001年12月10日，巴菲特在《财富》杂志上发表了文章《巴菲特论股票市场》，揭示了为什么“股票的价值在于复利增长。”然而，好多人都把这件事儿理解错了，巴菲特讲的不是股票每年涨30%，10年就涨14倍，这事儿中学生都会算还用巴菲特讲？他老人家讲的是，企业每年把一部分利润投回公司，从而创造更多的利润！这是股票投资收益高于其它投资的本质！ 而ROE，净资产回报率，决定了复利的增长速度！举例来说，ROE等于20%意味着我每向企业里投入100元净利润（净资产增加100元），每年能带来的新利润是20元！如果ROE=30%，新利润就是30元，复利增长速度显著提升！所以说白了，ROE才是企业价值，或者股票价值增长的源泉！ 这里先附个股，巴菲特说，PE和ROE数值相当，股票价格就不贵。ROE连续5年大于20%的34家，其中PE没有显著超过ROE的有23家。  02 回归原理看究竟 长期持仓下，ROE是每年股票上涨的极限 这事儿有点儿复杂，我们先假设公司的PB（市净率）不变，而且不分红。另外这里要强调长期持仓，因为只有长期持有，才能避免短期的题材波动， PB才可能稳定。 N多年前，猛拍君在研究ROE时发现，如果一家公司的PB不变，你买这家公司股票的投资收益基本上等于ROE！ 我们先来看几组统计。首先以流动性最好的沪深300成分股为样本，看看ROE表现和投资收益之间到底呈现什么样的关系。 投资收益=股票增值+现金分红。作为小散，现金分红我们就不考虑了，重点看股票增值 我对这些数据做了一个处理，把2019.5.1各公司的市值剔除了PB变化（简单说就是PB如果和去年一样，今年的市值是多少）。另外把ROE为负的剔除掉了，这些公司超纲了。 我们把它们的投资收益率和ROE做对比，结果发现，两者惊人的接近，近300家公司，214家投资收益和ROE相差在-10%~5%之间，占总公司数量的74%！其余公司绝大多数股价涨幅没有跑赢ROE！  如果将样本由沪深300缩减到上证50，差距在-10%~5%间的公司数量占比提升到了80%，投资收益和ROE相近的现象更为明显。  这是怎么回事儿呢？  所以当年净利润与年初净资产的差距越大，市值增长就和ROE越接近！ 如果没有发生重组、增资，年末净资产=年初净资产+当年净利润-分红，分红的事儿我们最后再考虑，这里先假设不分红。 下面我们看一个实例，大家请瞻仰猛拍君的手书……  03 ROE是决定估值的根本 ROE持续提升，会带动PB的持续提升 我们回到巴菲特，巴菲特对ROE有两条标准，第一，足够高，高于20%；第二，持续提升。其背后的原理是：ROE的持续提升，会带动PB的提升，从而让每一元净资产可以带来更多的市值！ 原理很简单，PB之所以用净资产做估值基础，背后的道理是，公司之所以能赚钱，是因为有资产，而公司的全部资产，都是由股东投入的净资产撬动而来的！因此，单位净资产能带来的收益越多，公司的估值理应越高！而ROE提升，说明公司的净资产更赚钱，因此更值钱，所以PB就提升了！ 可口可乐过去25年的业绩表现是最好的注解！PB的走势与ROE走势几乎一致，并且PB变化相对ROE总是滞后一段时间，说明当ROE的变化被人们认为具有趋势性后，PB将随之改变！而2011年ROE的“小鼓包”很有可能并非经营绩效提升带来的，因为它并没有引起PB的变化，而且引起了PE的“下凹”！  04 股神真的不看利润增速吗？ ROE中隐含着净利润增长率 ROE还有另外一层含义，那就是如果想要保持ROE不变，净利润增速需要和ROE保持一致。ROE持续提升就意味着，每一年的净利润增速，均要超过当年的ROE！（这里仍不看分红，分红我们最后讲）  道理很简单，第二年的净资产=今年净资产+净利润，如果ROE=20%，那么第二年净资产就会增长20%，ROE=净利润/净资产，分母增长了20%，想要维持ROE不变，分子必须增长20%！ 所以ROE就如同逆水行舟，不进则退，必须靠盈利的高增速支撑！而一家公司只有“护城河”足够深、市场足够广，才有可能长期保持高利润增长！这正是巴菲特的逻辑所在！ 05 格力估值腰斩是怎么回事儿 ROE与分红间的爱恨情仇 半个多月前，花旗银行、德银、银河证券均将格力电器评级由“买进”调整为“卖出”，且目标价最低给到了44元/股。花旗银行给出的理由之一是“该公司2018年派息比率大幅下降，全年业绩表现欠佳”。这事儿老司机都知道是怎么回事儿。 派息和分红是一回事儿，只是计算方法不同。 分红率 = 总分红金额 / 净利润 派息率 = 总分红金额 / 总市值 我们从两方面看，第一，公司有利润不代表能分红，有现金才能分红！所以派息率或者分红率是公司利润情况与现金流情况的综合表现；第二，分红率降低，则若想保证ROE不变，需要的利润增速就更高了！  这事儿很好理解。ROE=净利润/净资产。假如公司把所有净利润都进行了分红，那么第二年的净资产就零增长，第二年的净利润只需要和第一年一样，就能保证ROE不变了！ 就讲到这儿，往后讲还有按杜邦分析法分拆的，事儿就多了去了。 A股复杂，单看ROE肯定不行，但ROE的作用是给大家建立一个股票池，再从中选股。 最后说一句，排雷我们是认真的！选股，我们也是认真的！我们正在推出的龙头股系列文章，目的是给大家讲清每家公司的来龙去脉，让大家是赚是赔，都能买的明白！ |
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