ROE是好公司的判别标准

ROE是好公司的判别标准

作者：秋水

    我们总是希望到很能赚钱的公司去上班，做它的一名员工。这样，公司赚到的钱越多，我们的工资奖金等收入就会水涨船高了；同样地，如果我们由于各种原因没有机会进这家公司上班，或者也不希望再亲力亲为了，我们是否可以考虑买进这家公司的股票，让我们的钱到这家公司去上班，去做这家公司的股东。公司以后所赚到的钱同样有我们的一份，当然不再是工资奖金而是股票红利，或者即使不分红，该公司在股票市场上的的市值上涨也能为我们带来很可观的财产性收入。

    那么你可能要问，公司很能赚钱的能力体现在哪里呢？那我就来轻轻地告诉你，净资产收益率（ROE）就是公司赚钱能力的判别标准。为什麽这样说呢，请让我娓娓道来！

    众所周知，ROE=净利润/净资产

    假设A公司总股本为100股，净资产为100元，ROE一直保持20%，不分红，净利润全部留存下来再投入，市场给的估值一直为PE=10倍，PB=2倍

    下面就让我们来建立这样的分析模型：（单位：元)

                净资产   ROE    净利润    分红      留存收益

       2009年   100.00   20%     20.00     0         20.00 

       2010年   120.00   20%     24.00     0         24.00

       2011年   144.00   20%     28.80     0         28.80

       2012年   172.80   20%     34.56     0         34.56

    2009年时每股净资产=净资产/总股本=100.00元/100股=1.00元/股  每股价值（2009）=PB×每股净资产=2倍×1.00=2.00元

    2009年时每股收益=净利润/总股本=20.00元/100股=0.20元/股  每股价值（2009）=PE×每股收益=10倍×0.20=2.00元 ；

    2012年时每股净资产=净资产/总股本=172.80元/100股=1.73元/股  每股价值（2012）=PB×每股净资产=2倍×1.73=3.46元

    2012年时每股收益=净利润/总股本=34.56元/100股=0.34元/股  每股价值（2012）=PE×每股收益=10倍×0.34=3.40元 ；

    那么

    从2009年到2012年，净资产从100.00元增长到172.80元，年均增长了20%，增幅为（172.80-100.00）/100.00=72.80%,每股价值从2.00元增长到3.46元，增幅为（3.46-2.00）/2.00=73.00%；

    从2009年到2012年，净利润从20.00元增长到34.56元，年均增长了20%，增幅为（34.56-20.00）/20.00=72.80%,每股价值从2.00元增长到3.40元，增幅为（3.40-2.00）/2.00=70.00%；

    从上面的数据可以看见，由于ROE以每年20%数值的推动，A公司的净资产也以每年20%的增长率在增长，净利润也以每年20%的增长率在增长，最终推动公司的价值升值了70%多。

    如果你在2009年以价格等于价值2.00元的股价买入A公司的股票，那么到了2012年由于该公司的价值升值为3.40元，你以价格等于价值3.40元的股价卖出该公司的股票，你就获得3.40-2.00=1.40元的财产性收入，投资回报率为（3.40-2.00)/2.00=70.00%。

 

    再假设B公司ROE为5%并每年保持不变，其他假设条件同A公司，朋友们可以自己算一算，投资B公司的收益比A公司如何，是高还是低？

 

    由此我们可以得出结论1：好公司就是那种很能赚钱的公司，它的ROE数值很高并且能每年保持，从而使得其净资产和净利润也能同样每年高增长，直接推动公司的价值不断升值，其股价也必然持续地上涨，为我们广大投资者带来可观的投资收益（不论其是否分红）！投资很能赚钱的公司股票，赚到钱就是必然的！

 

    当然我们不要因为是好公司而愿意为之付出很高的价格，比如对A公司，我们如果在2009年以30倍PE的股价（30×0.20=)6.00元买入该公司的股票，那么到了2012年，市场如果仍然只给予10倍的PE，其股价只能是(10×0.34=)3.40元，我们这时就要发生亏损。

 

    由此我们可以得出结论2：好公司也需要我们以好价格（也就是等于或者低于其价值的价格）买入，才能获得比较理想的投资收益，否则，仍然可能会发生投资亏损！好公司也需要好的价格。

 

 

    公司的价值并不会每天每时每刻都在发生剧烈的变化，因为公司的经营需要时间才能产生效益，就好比生产一台机器设备需要至少几个月的时间，因此我们不能像看待股价那样去看待公司价值的变动，至少应该如财报披露的那些时间段，比如以每个季度发生业绩变化那样发生价值变化，由此需要我们花时间耐心的等待。比如你在今年第一季度买入A公司的股票，你就不能指望该公司的价值下一个小时、明天、下一周、下个月就上升，你至少需要等待一个季度，随着公司价值的升值，你的等待才能获得投资收益。比如A公司，它在2009年其每股价值为2.00元，你需要等待到2012年，当它的每股价值升值到3.46元时，你才能获得1.40元的财产性收入。

 

    由此我们可以得出结论3：价值的升值需要时间的积累，我们的财产性收入就必然需要以时间的等待这样的代价才能换取！财不入急门。

 

    看到这里，你是否已经知道赚钱的秘密了吧！很简单，只要小学的文化水平就足够了，大人们把简单的东西想得很复杂，或许是不讲得复杂让人听不懂就显示不出自己的水平，或者套用陶博士的一句话，“交易其实很简单，复杂是你的心”！

 

    有兴趣的朋友可以继续看下面的内容

 

    我们再接着分析下去，A公司2009年其每股价值为2.00元，2012年其每股价值为3.46元，我们可以将每股价值为2.00元看作是一个价值平台，而把每股价值为3.46元看作是另外一个价值平台。价值投资者只要在2.00元这个价值平台以合理的价格买入股票，并且耐心的等待三年时间，到3.46元那个价值平台卖出，赚到钱就是必然的了！

    那么投机者又会是怎样的呢？

    我们知道，商品市场始终存在着价值规律，体现为价格受供求关系影响围绕价值作上下波动的。

    现在我们可以这样认为，每股价值为2.00元的这个价值平台，必然会发生股价围绕这个价值平台作上下波动的；同样的，在每股价值为3.46元的这个价值平台 ，也必然会发生股价围绕这个价值平台作上下波动的。

    股价围绕每一个价值平台作上下波动这样一个价格区间就是投机者活跃其中的空间

    比如2.00元这个价值平台，在这个价值平台中，假设股价上下波动各为1.50元，在这个价值平台中，价值没有发生变化，其价差为零，因此所有投资者在这个平台中是赚不到任何钱的，他们只有等待到上一个价值平台比如3.46元价值平台才能赚到钱，所以投资者所赚到的钱只能是公司的钱，而且全体投资者都能赚到钱！而在2.00元这个价值平台中，有股价上下波动各为1.50元，价格空间为3.00元的价差，这是投机者追求的利润。比如甲某以1.00元买入A公司股票，然后以2.50元卖给乙某，赚了乙某1.50元，乙某以2.50元买入后又以3.50元卖给丙某，赚了丙某1.00元，后来股价不幸发生剧烈下跌，丙某恐慌地在1.00元价位止损出局，在这个交易过程中，甲某乙某所赚到的钱就是丙某所亏损的钱，也就是说投机者所赚到的钱是其他投机者亏损的钱，而且只能是极小部分投机者赚到钱！市场本身并没有提供利润给这三人，反而还要向这三人收取印花税和交易费用，投机者的交易过程是负和游戏。如果有10个投机者参与其中，残酷的现实情况是，1赢2平7输！所以投机者赚钱的概率并不大，只有10%的获胜概率，不像投资者有100%的赚钱概率（当然投资者在这个价值平台是不赚钱的，但耐心持有到上一个价值平台就必然赚到钱）

    在3.46元价值平台也是同样的情况，这里就不赘述了。

 

    看到这里，聪明的你是愿做投资者还是愿做投机者呢？如果你很有能力，既想做投资者去赚公司的钱又想做投机者去赚其他投机者的钱，那么我恭喜你，你比巴菲特还能干！只可惜，投机者的结局并不妙，君不见『股票作手回忆录』作者杰西·利弗莫尔悲惨的结局或许就能说明一切！

 

                                                                 秋水2011年1月5日于上海

 

净利润增长率与ROE的关系

(2011-03-07 13:07:05)     文/秋水   

     

    一般来说，净利润增长率是不会超过ROE的，如果分红的话，还应该低于ROE,但是，如果公司进行了融资，那么情况就会发生变化，这时净利润增长率会超过ROE。

    这里分三种情况进行分析。

    1、不分红，净利润全部留存下来再投入：

     假设净资产第一年设为E,第二年设为E1；净利润第一年设为L,第二年设为L1。

     根据ROE=净利润/净资产，以及下面的关系列表

     净资产  ROE     净利润    分红   留存收益

      E      ROE      L         0        L

      E1     ROE      L1        0        L1

     可知

     L=E×ROE

     E1=E+ L=E+E×ROE=E(1+ROE)

     L1=E1×ROE=E(1+ROE)×ROE

     净利润增长率= （L1-L）/L =【E(1+ROE)×ROE-E×ROE】/E×ROE=(1+ROE)-1=ROE

     即，如果不分红，净利润全部留存下来再投入的话，净利润增长率最高也只能等于净资产收益率。

    2、如果分红的话，假如分红率为30%：

    净资产  ROE     净利润  分红率   分红   留存收益    净利润增长率 

    100     20%      20      30%       6      14         ----------

    114     20%      22.80   30%      6.84    15.96        14%

    129.96  20%      25.99   30%      7.80    18.19        14%

    由上可知，如果分红的话，净利润增长率会低于净资产收益率。其实也好理解，因为在净资产收益率不变的情况下，净资产数值越大，得到的净利润也就越大，净利润增长率也就越高，现在分红了，那么留给净资产的部分就少了，当然净利润也相应的减少了。所以，如果公司能维持比较高的净资产收益率，比如20%，那么不分红对股东更有利，（如果股东将分到的现金红利存银行也只能获得3%的利率，显然是不合算的呀）。所以巴菲特的伯克希尔公司不分红就是这个道理。

    说的更通俗一点，如果当年盈利100元，如果留存在公司里，而这家公司的净资产收益率为20%，那么第二年给你赚到20元；如果不留存在公司里，而是分给你，你将这100元存银行，利率为3%，第二年你只能赚到3元。

    当然，如果公司第二年不能维持20%的净资产收益率，比如只能维持1%的净资产收益率，那么分红显然要有利的多。

    所以对于是否应该不应该分红要具体情况具体分析。

    这里，净利润增长率=期初ROE×（1-分红率）

 

   3、如果融资的话，假设不分红。

    净资产  ROE     净利润  分红率   分红   留存收益    净利润增长率 

    100     20%       20      0%       0       20        ----------

    120     20%       24      0%       0       24           20%

    如果这一年融资了，融资额为30元，那么净资产增加到174元

    174     20%      34.80    0%       0       34.80        45%

    看见吗？由于融资使得净资产这块蛋糕做大，又因为公司仍然能够维持原有的净资产收益率不变，结果能够收获更多的净利润，那么净利润增长率就会高于净资产收益率。

    沪深A股市场有这样的实例，比如苏宁电器：

                2001   2002   2003  2004  2005  2006   2007  2008  2009   复合增长率

 净利润（亿元） 0.25   0.58   0.98   1.81 3.50  7.57   14.65 21.70 28.89

 增长率（%）    ----   132.0  68.96 84.69 93.37 116.28 93.52 48.12 33.13    81.00

  ROE(%)        25.94  38.87  38.74 22.00 29.99 23.99  31.69 24.73 19.88    28.42

 

    为什麽苏宁电器的净资产收益率上市以来平均为28.42%，而净利润增长率能够大大超过净资产收益率？我查了一下，它上市后再融资66.15亿元，分红仅7.7亿元，正因为它的再融资，又尽可能的少分红，同时又能维持比较高的净资产收益率，从而放大了它的净利润，使其净利润增速超过净资产收益率。

 

   由此我也有了新的认识，融资并不一定是利空，不分红也并不一定不好，具体情况要具体分析。

   

       以上思考是由一位网友的提问引发的，一家之言，仅供参考。

 

 

如果将上市公司看作是一家银行？

                                       文/秋水

 

    由“净利润增长率与ROE的关系”一文引申开来。

    如果我们将上市公司看作是一家银行，那么净资产可理解为投资者存入的本金，ROE可理解为银行的利率，而净利润就是银行为投资者所赚到的利息；

    假设ROE为15%，不分红，净利润全部留存下来再投入，我们可以看见这样一种情景：

    年份   净资产（本金）   ROE（利率） 净利润（利息）分红（利息）  留存收益（利息）

     1         100.00           15%          15.00           0        15.00

     2         115.00           15%          17.25           0        17.25

     3         132.25           15%          19.83           0        19.83

     4         152.08           15%          22.81           0        22.81

     5         174.89           15%          26.23           0        26.23

   第5年末     174.89                                                 26.23

    现在我们发现什麽呢？当我们将本金存入这家特殊银行里，这家银行以15%的利率为我们赚取了利息，然后将这些利息重新再投入到本金中，利息生利息。聪明的投资者是不是已经看出来了，我们正享受到了复利的待遇呢，本金如雪球似的越滚越大了！

    确实如你所看见的那样，这正是复利的概念！我们购买股票，享受的不仅是高利率（上市公司能维持15%的净资产收益率还是可以做到的），而且还享受着复利的待遇呢。所以投资股票，其投资收益绝对是高于存银行。我们存入的100.00本金，到了第5年末增值到了201.12元（本金174.89元+留存收益26.23元），增值了1倍。

    如果我们存商业银行，其收益是如何呢?

    目前一年期定期定存利率为3%

     年份   净资产（本金）   ROE（利率）净利润（利息）  分红（利息） 留存收益（利息）

     1         100.00           3%            3.00           3.00        0

     2         100.00           3%            3.00           3.00        0

     3         100.00           3%            3.00           3.00        0

     4         100.00           3%            3.00           3.00        0

     5         100.00           3%            3.00           3.00        0

    第5年末    100.00                                        15.00   

    看见吗？存商业银行，由于利息并没有重新再投入到本金中，所以我们只是获得单利的待遇，而且提供的利率也不高，其投资收益可想而知了，连CPI都跑不过。

    我们存入的100.00本金，到了第5年末增值到了115.00元（本金100.00元+利息合计15.00元）

仅增值了15%.

    你可能要说，我如果存的是5年期的定存呢？那好，你自己算一下，目前5年期定存的利率为5.0%，那么我们存入的100.00本金，到了第5年末增值到了125.00元（本金100.00元+利息合计25.00元）仅增值了25%。

    你可能又要说，我们把本金存入上市公司（即购买其股票），本金是永远不能取出来的了呀？确实如你所说的那样，但是因为有交易市场（即股市）存在，你可以将股票转让。由于本金已经升值，从原来的100.00元增值到了201.12元，其转让价一定不会再是原来的100.00元了，200.00元左右脱手是不成问题的，只是时间上难以把握，因为股市存在剧烈波动的牛熊市，股价可以提前或者滞后反映其价值.但你只要确信，在商品市场中价值规律永远会发生作用，你要做的就是耐心等待价值发现而已。

   

    爱因斯坦说：“复利是世界第八大奇迹”。巴菲特深谙复利之道，只投资高ROE的公司，并且长期抱住不放，一股也不脱手，何故？让雪球越滚越大是也！

    由前述的关系式可知，复利的效果由本金+利率+时间这三种要素决定。本金越大、利率越高、持股时间越长，那么复利发挥的威力就越强，资本的雪球就会越滚越大。所以价值投资者总是选择高ROE的公司投资，并且尽可能早的从小时候就开始投资，而且长期投资，道理也就在于此。

 

    对于股票投资，我们要有一个合理的盈利预期，高于存银行的利率是我们投资股票的底线，而上限当然是越高越好了，只是我们应该清醒的认识到，做生意每年能够赚20%的利润是相当不容易的事，做过生意的朋友一定是深有体会的，巴菲特的股票生意做得这么好，每年的投资回报率也就那么25%左右，所以我们不能奢望过高，每年能有20%的投资回报就应该相当地满足了，假以时日，充分发挥复利的威力，也足以让我们的资产富可敌国！我们追求的是可复制的平稳复利增长，而不是时盈时亏。

 

     附上一份复利终值系数表，慢慢地去想像一下资本雪球滚动的美妙场景，好吗？！