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纺织服装行业：看好品牌零售子行业
报告关键点：
行业ROE为近十年最高制造子行业：棉价主导盈利品牌零售子行业：外延式扩张主导业绩维持行业"领先大市-A"投资评级 报告摘要： 行业ROE为近十年最高：目前纺织服装行业ROE处于近十年来最高水平。2010 年和2011年1季报，纺织服装行业ROE（TTM）分别为11.44％和11.85％，依然处于稳步上升阶段。行业的利润水平是2004年1季度以来的 高点。2010年和2011年1 季报，纺织服装行业的净利率分别为9.49％和10.29％。其中，制造子行业的ROE 上升最为明显，2010年和2011年1季报，制造子行业的ROE（TTM）分别为10.29％ 和10.34％，分别比去年同期大幅提升2.46和2.46个百分点。 制造子行业-棉价主导盈利：全球范围的供需失衡推动了2010年9月份 以来棉花价格大幅攀升，同期下游终端消费需求旺盛，价格传导顺畅，使得制造子行业的盈利大幅改善，特别是拥有低价库存棉的上游纱线企业迎来了近十年的盈利 高点。下半年，棉价下跌的风险增加以及企业去库存压力增大，加上高基数的影响，行业盈利能力面临下行风险，建议规避库存上升较快的公司，如华茂股份、华芳 纺织、山东如意等。 品牌零售子行业-外延式扩张主导业绩：高棉价主导的成本提升将在2011年纺织服装终端零售全面体现。相对于食品、医疗保 健等必需消费品而言，纺织服装作为可选消费品，2011年终端的大幅度提价，对终端消费量冲击相对较大，我们对2011年品牌零售子行业的同店增长持谨慎 态度，公司的业绩增长更多的需要依靠开新店、老店扩面积等外延式扩张来实现。我们更看好2011年加快开店速度的上市公司，主要有：探路者，搜于特，罗莱 家纺等。 维持行业"领先大市-A"投资评级：我们认为，2011年出口和内销依然保持稳定增长，制造子行业上半年订单价格和品牌零售子行业春 夏装的提价基本覆盖成本上升压力，行业二季度盈利能力有望进一步提升，目前全行业的估值水平在26倍左右，我们维持行业"领先大市-A"投资评级。考虑到 棉价下行和制造子行业去库存压力，而品牌零售成本转嫁能力较强，秋冬订货会良好的数据支撑下半年国内零售稳步增长，因此我们更看好品牌零售子行业，特别是 今年开店加速的上市公司，结合子行业增速和目前的估值情况，我们推荐：探路者、搜于特、罗莱家纺。 风险提示：棉价持续快速下跌；提价后国内终端销售量快速下滑。（安信证.券） 作者：小名叫跟跟
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