我见过太多的投资者,被股市回报的迷幻诱惑引入市场,如同待宰的羔羊一般,无辜却柔弱。面对他们完全缺乏想象力的残酷与艰难,他们充满勇气地战斗,有些像保卫通州的满洲军队,手持大刀,被英帝国的大炮屠杀,毫无还手之力。 (中国A股市盈率。数据来源:Wind,瑞富。) 上图显示了中国股市市盈率从1995年至今的变化。根据我们的计算方式,中国A股市盈率一度高达70倍(2001年牛市末端),在2007年牛市末端也高达50倍,但长期而言,呈现出明确的下滑趋势,平均每年下滑1.7倍左右。目前的市盈率大约在20倍,远低于历史平均值34。发达国家市盈率水平平均值大约是14倍,如果假设25年后中国平均市盈率水平降低到16倍,则每年市盈率变化率为-1%。 再来看GDP增速。从1995年至今,中国GDP年均增速为9.7%,加2.4%的通货膨胀率(按照CPI计算),名义GDP增速为12.1%。预计未来GDP增速会降低2%-4%,但通货膨胀率可能增加2个百分点。以此计算,未来名义GDP增速应该在10%-12%范围内(如果不出现恶性通货膨胀的话)。 上市公司利润占GDP比例可以依据企业利润占GDP比例来推算。 (中国企业利润总额占GDP比例。数据来源:Wind,瑞富。) 上图显示了利润总额占GDP比例近年来变化情况。2009年比例大约为9.8%。按照我们的研究,这一比例有可能在未来降低到8%左右。如果按照25年来计算,这一变量带来的年化收益率为-1%。 将三项相加,未来25年股市预期回报应该在8%-10%左右。 上述计算中,未考虑的因素,是上市公司透过资产重组、资产注入等活动,使其利润增速高于非上市公司。这一因素较难量化考察,但即使乐观估计,也很难超过年化5%水平。 因此,长期来看,中国股市提供的回报率水平很难超过15%;合理的估计是10%左右,正好与过去15年来股市回报率相当。 如果按照10%来预计自己的投资回报,将会有助于投资者少受“贪婪”的掌控,减少短线操作、跟风炒作、频繁换股等痼疾的损害,而学会从长线投资的角度思考问题。这是学会控制风险的首先一步,当然,如果你假设自己是巴菲特、索罗斯,自然可以忽视上述推理。 2010年6月22日首发于21世纪网
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