内容提要： 1、电荒对电解铝企业影响多大？从调研情况来看，近期电荒对有自备电厂的企业影响不大，而没有自备电厂的企业可能是举步维艰。从具体我们了解的电价成本基本可以推断出电解铝电价的平均成本应该7000元/吨以上。部分企业表示虽然电涨价影响不大，但由于电价长期与成本倒挂而影响到煤运紧张，这影响了企业的稳定经营。 2、铝行业的现状是怎样的？被调查企业对于铝行业是否过剩的看法与主流观点相违背，调研企业均表示电解铝行业不存在过剩，从我们看到的企业的出货和库存情况也的确表明近期电解铝供不应求，不过我们认为这可能跟我们调查样本全是产业链比较完备的企业有关。由于利润单薄，电解铝企业向上下游拓展产业链的趋势明显。 3、西北地区新上马产能对铝价冲击有多大？调研企业认为西北地区未来产能释放不会对铝价造成太大影响。原因包括西北地区产能从设备投入到产出至少两年时间，短期不会对铝价形成冲击；加工类企业不会迁入西北地区，运输存在瓶颈；未来输出电力比输出电解铝更有优势；南疆地区政局不稳定，谈判成本和寻租成本较高。 4、什么类型的企业有参与期货市场的需求？从调研情况来看，拥有（煤）-电-铝产业链的大型企业暂时没有参与期货市场的需求，下游加工企业可能有需求，但还需求证。 前言 随着近期电荒题材炒作的加剧，铝价出现走高的情形，为了解铝价能否持续走高，国际期货研究员参加期货日报主办的河南山东电解铝行业考察活动，对铝行业的发展现状进行了深入调研。 这次调研对象主要是河南两家企业（登封铝业、豫港龙泉）和山东的四家企业（信发铝电、魏桥铝电、南山铝业和兖矿科澳）。这几家企业分别代表了各种不同特点的类型。本次调研我们也带着以下几个问题，希望能从中获得答案： Ø 电荒对电解铝企业影响有多大？ Ø 铝行业过剩的现状是怎样的？ Ø 什么类型的企业有参与期货市场的需求？ 一、 电荒对电解铝企业影响有多大？ 1、有自备电厂的企业和无自备电厂的企业分化较大 根据拜访的6家企业的情况来看，企业普遍反映电荒对他们来说并没有太大影响，这有可能是我们拜访的企业基本上都有自备电厂，电价上涨只不过是企业将利润在内部进行重新分配的一种形式。 而对于没有自备电厂的电解铝厂的情况，虽然我们没有拜访，但从几家企业的了解中得知，去年自淘汰落后产能政策后，无自备电厂的电解铝厂的产能基本上还没有完全恢复。 今年以来由于下游需求旺盛，铝加工企业扩张的产能对电解铝厂的需求很大，有自备电厂的企业供不应求，基本上满负荷生产；而没有自备电厂的企业则受电价上涨影响举步维艰。 2、电解铝中电价平均成本在7000元/吨以上 由于电价成本占电解铝成本40%，从目前的铝价来看，上涨一分钱将增加铝成本140元，因此考察电价成本对分析铝价的支撑十分重要。我们调研的企业中有一家电价在0.51元/千瓦时，其他的电价成本均在0.4-0.5元/千瓦时之间，还有两家企业不便透露。另外过网费方面，除一家不用交过网费，其他企业都要交过网费。过网费在0.05-0.1元/千瓦时不等。因此综合来看有自备电厂的企业根据市场定价和利润调整，电价平均成本在0.5左右。所有企业均表示电价上涨对企业经营有影响，但影响不大。 相比较而言我们认为无自备电厂的电解铝成本肯定要更高。从发改委获得的销售电价数据可看到，河南地区电解铝行业用电都在0.52元/千瓦时以上，而山东地区电解铝行业用电都在0.61元/千瓦时以上。以一分钱增加铝成本140元来算。山东地区的电解铝成本将比河南省地区高1260元钱。由于山东靠近沿海地区，这一成本劣势可被运输优势抵消。
整体来看电解铝的电价成本在7000-8600元/吨左右。 3、因电价长期倒挂导致煤运紧张是影响企业的最大问题 尽管调研企业均表示电价上涨对企业影响不大，但实际上对有电厂但没有煤矿的企业而言，电价长期与成本倒挂导致煤运紧张是影响企业正常经营的最大问题。相比于河南地区，山东地区的企业由于离煤矿产区较远，这一问题表现较为突出。从我们考察的企业来看，有两家企业自身或集团内部拥有煤矿，煤炭供应较稳定；其余四家虽都有和煤矿签订长单价，其中一家由于离港口近，资源优势和运输优势还较明显，但都表示长单执行率低，平均执行率在20%。对这些企业而言煤价上涨是可以传导至下游的，但煤运紧张导致企业难以稳定经营是企业遇到的最大问题。 图1：近几年煤炭价格上涨较大 二、 铝行业的现状是怎样的？
1、被访企业均表示铝行业不存在过剩 考察的企业均表示铝行业不存在过剩的情形，很多企业表示近期出货供不应求，基本上都保持零库存状态，维持的少量库存都为一两天的销量，并且有部分企业出货报价能以长江现货价或期铝近月交割价加上升水（之前是贴水）报出。这与目前市场传言“电解铝产能过剩”相违背。原因我们认为有几个方面： 首先，被访企业均是产业链较完整的企业，去年节能减排后，小规模电解铝厂产能并未完全恢复，今年随着下游消费的回升，短期内导致电解铝供不应求的局面。 其次，被访企业目前主要还是以出售铝锭或铝水为主，对下游消费的情况不太了解，只知道目前的电解铝处于供不应求状态。考察的6家企业只有一家的电解铝基本上是自产自销，其余的4家都是在建或筹建铝棒、铝箔及铝板带加工项目，或者已有的加工项目消费的电解铝的量仅占其所有产量的一部分。 最后，有部分企业表示未来中国铝行业的消费前景广阔。铝的产能应当与国家GDP的发展相匹配，从这个角度来讲，这几年上马的项目是符合经济的发展；此外，电解铝的过剩应该是一个相对概念，上游产能在发展，同时下游的铝加工企业产能也在发展整体来看不过剩，目前传言的过剩可能与区域、品种和政策调控有关；发达国家铝的回收利用率很高，但中国由于技术原因废铝回收率低，主要还是靠原铝供应为主。 2、利润单薄和政策调控引发上下游产业链整合 随着近年来成本的不断提高，加上国家政策调控，限制铝锭项目上马和铝锭出口，而鼓励深加工项目上马，电解铝企业往上游和下游进行产业链整合的力度加强。 相比较而言河南企业上游优势明显，主要体现在煤电供应稳定，而山东企业下游优势明显，主要体现在距消费地区近，运费便宜。从两地不同的发展策略也可体现这一点，尽管两地都有发展下游深加工的计划，但明显感觉河南企业的发展策略更偏向对上游氧化铝、煤电产业的整合，以豫港龙泉为典型；而山东企业更偏重对下游深加工企业的整合，尤以南山铝业大力发展尖端深加工技术为典型。两种模式的发展都证明了一点，即在利润空间日益压缩的情况下，只有通过完善产业链，增加产品附加值才能在未来市场上获得更大的竞争优势。 此外，为降低运输成本新建的加工类企业均往产能较大的电解铝企业周边靠拢，同时为获得成本优势，电解铝企业也开始逐步将铝锭转为铝水销售（但铝水销售半径仅为10公里左右）。调研企业除了一家仍以铝锭形式出售为主，其余几家以铝水形式销售占70%以上。从这个角度而言，今后以铝锭库存的减少作为判断消费转好的依据是值得怀疑的。 三、 西北地区新上马产能对铝价冲击有多大？ 由于电价低廉，近几年在西北地区内蒙古和新疆陆续上马电解铝项目，相关数据显示近几年将逐步释放的产能将达到1000万吨。而我国目前电解铝产能为2400万吨。按照新疆电价成本0.11-0.12元/千瓦时的成本来算，其电价成本比河南山东地区要便宜4000-5500元/吨，如此大的具有成本优势的产能投放是否会对铝价产生较大冲击？ 所拜访的6家企业中仅有一家在新疆有新建产能，其余的五家均表示没有在西北地区新建产能的计划。调研企业认为西北地区未来产能释放不会对铝价造成太大影响。理由主要有以下几点： 首先，电解铝企业从设备投入到正常化产出至少需要两年时间，因此短期对铝价的影响不会太大，也不会对河南山东企业造成冲击。 其次，铝的主要消费地区仍然在华东及华南沿海地区，因此加工类企业不会向西部转移，西北地区的电解铝尽管电力成本低，但运输成本高。加上河南山东地区加快产业链整合和产业链集群建设，未来综合成本不会产生明显劣势。 再次，相比于电解铝的高运输成本，输出电力更加划算，而电价上网后运输到内陆就和当地电价差不太多，因此未来电力企业可能优势较大，但西北部电解铝企业未必能有很大优势。 最后，南疆地区政局不稳定，内陆企业去当地投资项目是需要一定的时间磨合，谈判成本和寻租成本都可能比较高。 四、 什么类型的企业有参与期货市场的需求？ 从定价方式来看，6家企业都差不多。氧化铝和电解铝的采购和销售基本上按上海期货交易所近月合约结算价或长江现货价加一定幅度的升贴水定价，也有的企业对氧化铝的采购价按长江现货价乘以0.17报价。铝加工产品按“电解铝价+加工费”报价，加工费因产品类型、技术含量不同差异较大。 据了解，拜访的6家企业仅有一家在期货市场上有套期保值操作，其他几家均视期货为高风险领域，不愿参与，表示他们企业不适合套保，可能下游加工类企业参与套保的意愿较大。主要理由我们认为有以下几个方面： 首先，调研企业上下游均基本按“期货价或现货价+升贴水”的点价方式定价，按照目前供不应求的情况，以产定销，保持零库存是可以规避风险的。 其次，近两年铝价波动不大，调研企业在控制了产业链利润的前提下，价格波动不会对其利润造成多大影响，风险基本被转移至下游加工企业。 最后，随着目前产业链整合和产业集群的建立，铝锭被铝水的形式代替的趋势，未来电解铝企业参与期货市场的热情将越来越低。 就连唯一一家参与期货套保的国有企业也表示，由于国资委管理较严，参与期货套保的责任很大，许盈不许亏让他们也只是适度套保。 从我们调研的情况来看，拥有（煤）-电-铝产业链的大型企业暂时没有参与期货市场的需求，下游加工企业可能有需求，但还需求证。 五、 总结 本次调研活动考察的企业基本上全都是煤—电—铝—深加工企业，是这个行业具备完整产业链企业的典型。从与企业的交流中我们对铝行业的基本情况有比较完整的认识。美中不足的是此次调研没有去产业链不完整的企业考察，不能了解到这些企业面临的生产困境，和他们对铝行业未来发展的看法。 通过对近期对铝行业的调研，我们认为未来行业洗牌仍将持续，中小企业面临兼并或淘汰的危机，大型企业面临产业链整合的挑战。在这种充分竞争的环境下，铝价中短期难改疲软的走势，但若行业结构的变化一旦由量变转化成质变，铝价或将走出一波较大行情。 |
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