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投资者报:中国A股7次暂停IPO时点与市盈率统计分析

 宾阿特 2011-10-05
    2009年09月14日 《投资者报》分析员 杨秀红

  IPO的发行节奏正悄然改变——原因是证监会于9月7日打破了一周三次召开发审会的惯例,这被分析人士理解为呵护市场的积极信号。与此同时,IPO将暂停的传闻也开始蔓延。

  今年7月10日上市的桂林三金,宣告了暂停9个月之久的IPO重新开闸。然而此后的两个多月,不断密集发行的新股给A股市场增加了近千亿元的融资负担。根据《投资者报》数据研究部的测算,按月均融资规模对比,今年IPO重启后两个月内,市场月均融资规模已经超过了2007年牛市时期的水平。

  IPO融资是否已成为市场难以承受之殇?8月上证综指自3478点高位“飞流直下”,是否意味着大盘已经对如此高密度的融资无法承受?在60年大庆即将到来之际,监管层是否会再度暂停IPO,以维护股市的稳定?

  为了解决这些问题,《投资者报》数据研究部对投资者报,每次暂停几乎都在市场回调20%~30%之后。

  此外,数据还显示,在7次暂停IPO首日,市场上股票的破发比例大都接近或超过20%,同时市场整体市盈率也在1个月内大幅降低。

  对比历年IPO暂停情况后可以发现,当前市场的跌幅还不足以让监管层暂停IPO,而当沪指跌破2300点时,监管层出手救市暂停IPO的概率将陡增。

  监管层20年来7停IPO

  9月9日,大盘股中国中冶网上申购,冻结资金约为1.5万亿元,当日大盘顽强收出“十字星”。这已经是7月IPO开闸以来发行的第24只新股

  融资是资本市场的基本功能,但融资过多也会对市场造成压力。最近2个月新股的密集发行,已经向市场融资760亿元。如果将中国中冶的融资计算在内,则24只新股的融资规模已近千亿元。

  从历史经验看,在A股创立的近20年中,监管层不断通过调节新股的发行节奏来维护大盘稳定。如在去年市场疯狂下跌中,监管层就在2200点附近暂停IPO。

  根据《投资者报》数据研究部统计,自1990年A股市场创立以来,剔除新股发行只暂停1个月以内的情况,在近20年的时间里,监管层曾7次暂停IPO,且暂停时间不尽相同,短则几个月,长则1年多。

  这7次IPO暂停的确切时间分别为:

    1994年11月1日至1995年1月24日,持续时间两个多月;

    1995年4月11日至1995年6月30日,持续时间两个多月;

    1995年6月30日至1995年10月10日,持续时间3个多月;

    2001年9月10日至2001年11月29日,持续时间两个多月;

    2004年9月9日至2005年2月3日,持续时间4个多月;

    2005年6月7日至2006年6月19日,持续时间长达1年多;

    第7次也就是最近一次,始于2008年9月25日,至今年7月10日桂林三金上市才打破沉寂,期间经历了9个多月的新股空白期。

  市盈率18倍时暂停

  在什么情况下监管层会暂停IPO?通过分析历年情况,《投资者报》数据研究部从股指跌幅、股票破发比例及市盈率等方面发现了一些规律。

  梳理监管层每次暂停IPO前股指的表现,我们发现,除了1995年4月11日至当年6月30日的IPO暂停外,其余几次大多都发生在股指从当年最高点位暴跌20%~30%之时。尤其是去年9月25日的IPO暂停,当时沪指已经从年初的5497点高位暴跌至2297点,跌幅接近60%。

  因此,当今年8月沪指自3478点暴跌到2640点、跌幅超过20%之时,市场上关于IPO暂停的传闻再度掀起。

  同时,每次股指遭遇20%以上的暴跌,都导致大量股票跌破发行价,并伴随着市场整体市盈率向合理估值水平回归。

  从破发比例来看,根据Wind数据,按后复权价格计算,历史上监管层7次暂停IPO首日,股票破发比例分别达到17%、20%、23%、2%、20%、39%和13%。

  其中,第6次暂停IPO时即2005年6月7日,股票的破发比例最高,达到39%。当时上证综指自当年3月8日的最高收盘点位1318点下跌到6月7日IPO暂停之初的1030点,期间跌幅达到22%。伴随着股指的大幅回调,当时A股市场1324家上市公司中,有511家股票跌破发行价,将近四成股票破发。

  而从历次暂停IPO时股票的破发比例也可看出,除了第4次和最近一次IPO暂停外,其余几次IPO暂停时股票的破发比例都接近或超过20%。

  除了大盘深度回调、大批股票破发之外,IPO暂停时还呈现出另一规律,即市场整体市盈率向正常估值水平回归。

  Wind数据显示,在监管层7次暂停IPO之时,整体市盈率分别为31.23倍、30.55倍、22.23倍、47.42倍、29.71倍、17.59倍和18.74倍,均距当年最高点时的市盈率大幅降低。最近两次IPO暂停时,市盈率则在18倍左右。

  跌破2300点或出政策

  近期,在上证综指自3478点急速下跌之际,市场又传出IPO将暂停的消息。

  但是,对比监管层此前7次暂停IPO的情况,无论从跌幅、股票破发比例还是市盈率来看,当前市场都没有达到监管层需要暂停IPO的地步。

  如果根据市场跌幅测算,历史上7次IPO暂停中,剔除1995年4月股指下跌5%时对IPO的关停,其余6次IPO暂停时大盘的平均跌幅为32%。依此计算,此次IPO暂停的点位在2360点。

  同时,从股票破发比例看,截至9月7日,按后复权价格计算,沪深两市共有32只股票破发,包括中国石油、中国神华、中海集运、建设银行和中信银行等多只大盘蓝筹股。

  不过,当前市场的破发比例仅有1.98%。这远远低于此前IPO暂停时股票破发比例的平均水平。

  此外,从市场整体市盈率看,截至9月7日,上证综指的市盈率为26.91倍。鉴于此前7次IPO暂停时整体市盈率差异较大,因此仅选择最近两次IPO暂停时股市的市盈率作为参考,这两次市场整体市盈率分别为17.59倍和18.74倍。

  根据目前的市场情况粗略测算,当前市盈率如果跌回到这一水平,对应上证综指在2200点~2320点。

  综合测算可知,当上证综指跌破2300点时,监管层或将出手救市,暂停IPO发行之路。

   老亮后记:此题目为笔者所加,原文题目为“融资底线:跌破2300点监管层或停IPO”。)

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