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根据我们的盈利预测,预计公司2011、2012、2013年实现摊薄后每股收益为0.61元、0.92元、1.16元,以2011年的预测市盈率30-35倍计,对应合理价格区间为18.34-21.40元。 实际控制人为帅放文先生 发行人的控股股东为帅放文先生,持有发行人90,602,028股,占发行人发行前总股本的65.66%、发行后总股本的49.24%。 药用辅料方兴未艾 公司近三年药用辅料的复合增长率达到61%。尽管近几年药用甘油等大宗辅料受到产能限制增长不快,但是公司还是根据需求尽量扩张了药用蔗糖的产能,从而带动了整个药用辅料的增长。另外作为行业龙头,公司有能力提供一些小品种的药用辅料,这些产品能够获得更高的利润水平。我们认为公司的药用辅料产品未来仍将快速发展,一方面只有公司是通过GMP认证的药用辅料生产企业,其余很多份额被化工厂、食品厂占据,而随着未来行业监管的加大,公司应该能攫取更大的市场份额;另一方面是药用辅料行业受医药工业“十二五“规划的鼓励,未来发展将超越医药总体水平,也有利于公司这样的行业龙头。此外公司的GMP质量优势、成本优势、客户资源都让其将竞争者甩开,我们预计募投项目产能达产后,公司将快速消化产能、提高销售。 新型抗生素空间巨大 磺苄西林钠2009年底进入医保目录,公司在2010年3月推出此产品后当年销售达到7500万以上,而2011年上半年更是超过了2010年全年。公司可同时生产磺苄西林钠原料药和制剂,产品性状和质量均好于同类产品。公司是国内唯一一个具有1g、2g和4g全部三个制剂规格批准文号的企业,在可以预见的将来即使发改委行降价政策,公司也能有效地应对、甚至抢占更多市场。此外作为新型抗生素,磺苄西林钠未来几年的市场将有非常大的增长,有利于具有产品优势的公司扩大销售。 募集资金项目分析 公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过4,600万股,募集资金全部用于公司主营业务相关的项目。募投项目将解决公司生产瓶颈、加强营销网络建设,为投产后公司药用辅料和磺苄西林钠制剂的双增长打下基础。 风险提示 药用辅料行业规范化进程的不确定性带来的风险、医疗卫生体制改革的不确定性带来的风险、控股股东和实际控制人控制风险等。
【2011-09-30】
药用辅料类上市公司，目前的高增速主要由专业药用辅料产量不足所带来，这一现象是由于国内药用辅料由于过去管理不严，都是单组份辅料，而欧美大多为复合辅料，但是国内缺乏相应标准，因此复合辅料基本没有。国内目前只有 73个品种的复合辅料标准，据不完全统计，目前国内大量辅料没有相应标准，这部分市场大约 300个亿的空间仍有待药用辅料企业发掘。 磺苄西林钠据南方所统计 2013年市场规模将达到 41亿元，目前国内抗生素市场，青霉素在全球范围内属于比较安全的品种，目前价格也比较便宜，价值人生网股友了解到，目前磺苄西林钠的销量如果不是受到产业政策的影响将会大大高于现状，但该股友同时也表示，未来随着市场的成熟，磺苄西林钠可能将迎来降价周期。 【出处】价值人生网【作者】 【2011-09-28】
周二刚登陆资本市场的药用辅料行业新上市公司，因为药物制剂要成型需要多种辅料，品种的配套非常重要，因此产品的研发和品种的增长是公司长期以来的发展策略。目前大品种战略是大品种抢占市场战略，小品种中 23个独家品种，采取根据客户情况确定价格，目前已经能够形成客户一揽子采购计划，而公司品种齐全有助于客户采购成本的降低。未来将在现有基础上加强对小品种客户的开发，随着 2010年新版 GMP的实行，下游企业使用非药用级辅料的风险加大，对于药用辅料企业构成非常大的利好，医药辅料第二个春天即将到来。 公司有在做高端产品，而高端辅料目前为进口产品占据，公司目前在开拓吐温-80和硫酸的高端市场，这部分的销售额虽然不大，但是利润额较高，目前有 70多个产品在研，小品种以毛利率获胜。 磺苄西林制剂目前中标价为30元左右，国家未来可能调价约 30%，公司是唯一的同时具有磺苄西林钠原料药和制剂批号的公司，未来数年之内，公司依靠其产品规格梯队储备，保持其在市场上的竞争力。 公司目前股价对应市盈率36倍，与其他原料药、辅料医药上市公司比较，估值明显偏贵，建议20倍市盈率以下关注。 【出处】价值人生网【作者】 【2011-09-27】
上市定位：16.7-19.1元 【基本情况】 股票简称：“尔康制药” 交易代码：300267 发行方式：网下向询价对象配售和网上定价发行相结合 总股本：18400万股 发行股份：4600万股 首次可流通股份：3680万股 发行价格：17.97元/股 发行市盈率：49.92倍 中签率（％）：0.46 上市日期：2011/9/27 上市地：创业板 主承销商：西部证券股份有限公司 【主要财务指标】 2011-06-30 2010年 2009年 2008年 流动比率 1.70 1.26 1.34 1.00 速动比率 1.09 0.70 1.02 0.69 应收帐款周转率 9.23 13.81 14.51 存货周转率 2.59 4.78 4.63 资产负债率(合并) 36.08 40.28 40.76 48.51 每股净现金流量 0.28 -0.03 0.21 1.29 每股收益 0.44 0.48 0.23 0.11 营业收入(万元) 31104.39 36393.38 15783.25 12613.23 营业利润(万元) 6927.23 7796.60 2578.98 1349.26 净利润(万元) 6094.75 6711.12 2275.30 1069.25 【募集资金投向】 项目名称 投资额（万元） 药用辅料及抗生素原料药扩产项目 19942 药用辅料工程技术研究中心建设项目 5033 五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目 19332 营销网络建设项目 5739 合计 50046 【主要投资风险】 1，药用辅料行业规范化进程的不确定性带来的风险与原料药和成品 我国药用辅料行业监管较为松散，管理制度及标准尚不健全，对生产药用辅料的企业及药用辅料产品尚无严格的准入制度和标准，参与市场竞争的企业参差不齐，造成了药用辅料市场的不规范，以及产品质量的不稳定。整个行业的标准化和规范化需要一段时间，药用辅料行业规范化进程的不确定性将会对公司未来的发展造成一定影响。 2，医疗卫生体制改革的不确定性带来的风险 虽然国家医药卫生体制改革的政策已经逐步明朗，但未来基层医疗服务机构的发展壮大，多层次医疗保障体系的建设以及药品生产流通领域的规范将会是一个渐进的过程，人们改变长期以来形成的就医习惯需要一定时间。因此，新医改进程与结果存在的不确定性，将对本公司未来的经营业绩能否达到预期目标带来一定影响。 3，主要原材料价格波动的风险 公司药用辅料产品的原材料占成本比重较大（一般在90%左右）且价格波动较大。虽然公司可以通过调整产品售价向下游客户转移部分原材料涨价的风险，但仍然存在原材料价格剧烈波动时公司产品价格调整不及时而带来的经营风险。同时，原材料价格的波动不利于公司的成本控制，原材料价格的持续上涨还将给公司带来流动资金的压力。 4，产能扩大导致的销售风险 尽管公司产能扩张是建立在对市场、技术及销售能力等进行谨慎的可行性研究分析基础之上，但仍可能出现产能扩张后，由于市场需求的不可预测性等原因而导致的产品销售风险。 5，特许经营许可证重续的风险 为了从事医药产品的生产和销售，本公司须向有关政府机构申请并取得相关许可证，包括药品生产许可证、GMP 认证证书、药品批准文号等。上述证书均有一定的有效期。若公司无法在预期的时间内获得药品的再注册批件，或未能在相关执照、认证或登记有效期届满时换领新证或更新登记，本公司将不能够继续生产与经销有关产品，从而对本公司的正常经营造成影响。 【公司概况及上市定位】 尔康医药是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一， 并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素--磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。公司一直从事医药产品的研发、生产和销售，主要业务包括药用辅料及新型抗生素产品。目前，公司拥有100 多个药用辅料品种，可为各种片剂、针剂、硬胶囊剂、颗粒剂、丸剂、口服液等药品的生产提供药用辅料，主要产品包括药用甘油、药用蔗糖、药用乙醇、药用丙二醇、药用氢氧化钠等。 公司的竞争优势在于稳定的客户资源以及领先的工艺技术。公司药用辅料品种齐全,相当于辅料卖场,“以大品种占市场,以小品种保利润”的策略,赢得稳定的客户资源;公司所生产的注射用磺苄西林钠制剂工艺水平领先,具有澄明度高、溶解性好、溶解速度快、注射痛感小,深受市场的认可。公司是国内最早拥有磺苄西林钠原料批件和制剂批件的生产企业,产品的规格比较齐全,增加了从原料药到制剂的产品附加值、安全性能的提升。目前该产品已经在全国多个省、地区取得地区招标,其中12个省、地区获得全部规格的招标,销售扩容较快,未来产能扩大后,对业绩的提升贡献较大。 募集资金项目公司拟发行4600万股,主要用于药品辅料及抗生素原料药扩产、注射用黄苄西林钠扩产、研发中心建设和营销网络的建设。所需募集资金金额为50046万元。将新增年产能5000吨药用甘油、5000吨药用丙二醇、10000吨药用乙醇、2000吨药用氢氧化钠、50吨磺苄西林钠原料药及5000万支注射用磺苄西林钠以满足现在产能不足的问题。 公司2010年摊薄每股收益为0.36元，预计2011~2013年EPS分别为0.67、1.03和1.42元,根据港澳资讯定价模型测算，该股上市后合理价位为16.7-19.1元。 【出处】港澳资讯【作者】 【2.公司报道】 【2011-09-08】 抗生素市场整顿 尔康制药(300267)新型低毒产品受惠 “已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏。”9月7日，尔康制药路演现场，董事长帅放文借诗咏志，亮出他对抗生素市场的见解。 2010年起，卫生部对抗生素市场开始全面整顿，受此影响，曾以26%的年均增速，持续增长多年的中国抗生素行业，增速开始下降。数据显示，2011年上半年，全国抗生素总产量同比下降30%，头孢类受害尤甚，量价齐跌。 “一方面是头孢类等抗生素滥用，另一方面是低毒高效的抗生素使用比例偏低。”尔康制药负责研发的副总王向峰分析：“以青霉素为例，由于安全性和疗效好，在发达国家，其用量占抗菌素总量的40%，但我国这一数据仅为16%；所以，治理整顿抗生素市场，会给高效低毒的新型青霉素腾出巨大的市场空间。” 磺苄西林钠是具有代表性的新型青霉素，由于合成技术难度高，直到2009年才被尔康制药等少数企业攻克，2010年得以在全国推广。迄今为止，全国获得磺苄西林钠原料药和成品药批文的企业仅5家，同时获得原料药和成品药批文的仅3家，其中包括尔康制药。目前该产品共有1克、2克和4克三种剂型，只有尔康制药独家获得这三种剂型的全部批文。 在抗生素行业整体增速下降的同时，磺苄西林钠迅速占领市场，2009年，全国市场约5000万元，2010年达到2.5亿元，2011年上半年继续保持高速增长。帅放文说：“磺苄西林钠在国内刚刚起步，大规模推广不足两年，行业整顿是我们最大的利好，未来5年是黄金发展期。” 尔康制药主营药用辅料和新型抗生素，最近三年发展速度惊人，2008年至2010年，其营业收入分别为1.26亿元、1.58亿元和3.64亿元，净利润分别为1069万元、2275万元和6711万元。 2010年3月，尔康制药的磺苄西林钠正式投产，当年销售7541万元，净利润2279万元。2011年上半年，磺苄西林纳销售7864万元，预计全年销售1.8亿元。 平安证券研究报告指出，在行业整顿的背景下，以高效、抗酶和低毒为特点的新型抗生素，对现有产品有较强的替代效应，增长空间依旧很大。 尔康制药此次拟发行4600万股，计划募资5亿元，其中1.93亿元投向年产5000万支磺苄西林钠扩产项目。 【出处】上海证券报【作者】 【2011-09-08】
客户群优势领先5年 尔康制药(300267)志比沃尔玛 “我们用了8年时间，把全国75%的成品药企业发展为自己的客户，做到了全国第一，我们是药用辅料行业中终端最多的企业，投资尔康，你们不会失望。”在IPO路演现场，尔康制药（300267）董事长帅放文激情飞扬。 目前中国有4000家成品药企业，其中近3000家，与尔康制药建立了稳定的业务关系。公司此次拟发行4600万股，发行后总股本1.84亿股，计划募资5亿元，主要投向药用辅料扩产、药用辅料研发中心建设、新型抗生素原料药和成品药等项目。 药用辅料是为解决药品的成型性、有效性、安全性，所加入的除主药以外一切药用物料的总称。在药品中，主药成分只有5%，其余95%都是药用辅料。这个特点，决定了药用辅料的市场空间非常大。 “药用辅料行业还有一个特点，就是单一客户所需的品种多，单次采购金额并不大。”湖南省食品药品监督管理局副局长梁毅恒告诉记者，“谁的品种全，谁的客户多，将决定这家企业未来的成长速度。” 此外，成品药企业选择新的药用辅料品种时，必须经过小试、中试和大生产三个阶段，这段时间差不多两年。 “换句话说，竞争对手要想获得我现在这么多客户，至少还要两年时间。”帅放文挥了挥手，“但这并不容易，因为药用辅料占成品药企业的成本很低，通常不到5%，所以他们更重视供应商的质保体系和产品齐全所带来的便利性，一旦选定，除非出现质量问题，否则就不会轻易更换。” 截至2011年上半年，尔康制药已有112种辅料品种，全部在GMP环境下生产。而同期，行业规模第二、三、四名的3家企业，药用辅料品种分别为18种、23种和25种。 “所以说，要想达到尔康制药现在这样的客户规模，竞争对手还要超越品种壁垒。”尔康制药负责研发的副总王向峰告诉记者，“开发一个产品，假设一次性成功，至少需要2-3年。” “尔康制药的客户群优势，从时间成本来说，至少领先同行5年以上。”帅放文说。 记者注意到，最近3年，广药集团从尔康制药采购的药用辅料放量大涨，由2008年的不足160万元，提高到2009年的1133万元，2010年更是猛增至7179万元。 广药集团旗下包括白云山制药、广州医药进出口、广药股份等10多家企业，2008年至2010年，从尔康制药采购的药用辅料品种分别为6种、15种、46种。 客户叠加优势，同样体现在王老吉药业这家客户身上，2009年和2010年，王老吉药业从尔康制药采购金额为187万元、2294万元，一年增长11倍。 为进一步巩固业已形成的客户优势，尔康制药拟投入募集资金5739万元用于营销网络的建设。“增加配送能力，提升服务水平，是建设营销网络的最主要内容，我们的目标是做药用辅料行业的‘沃尔玛’。”帅放文如是说。 |
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