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受到期资金量减小、外汇占款近年来首度负增长以及月末银行考核日等多重因素的影响，上周资金市场较为紧张，短期利率明显上升。银行间7天质押式回购利率由前周的3.71%升至上周的4.04%，上行幅度达到31bps，较前周明显增大。上周公开市场到期资金继续小幅下降，全周仅为530亿元。由于货币 市场趋紧，央行未延续前周的仅回笼操作，仅以160亿央票和150亿正回购予以对冲，全周回收资金310亿元，净投放资金220亿元。此外，各期限央票发行利率及正回购利率均与上期持平，政策面的引导效应不明显。值得注意的是，下周公开市场到期资金仅有20亿元，而12月全月也只有700亿元的到期规模，考虑到目前外汇占款的锐减之势，下月基础货币供给将极度紧张，预计央行将以逆回购操作予以对冲，同时下月下调存准率的可能性也极大。 尽管资金面趋紧，但上周债券收益率曲线相对稳定。受资金面影响较大的短端收益率小幅上升，而受基本面影响更大的长端收益率维持平稳，表明机构对于政策放松的预期依旧较为强烈。由于23日公布的汇丰PMI数据录得新低，市场避险再度上升，国债配置需求增强，银行间国债到期收益率曲线出现顺时针扭动，1年期品种由前周的2.60%上升9bps至上周的2.69%，10年期品种则由前期的3.64%下降3pbs至上周的3.61%。AAA级企业债收益率曲线延续平坦化上行的态势，短端1年期和长端10年期品种分别由前周的4.69%和5.51%上行至上周的5.03%和5.51%，分别增加6bps和 0.1bps。受到领先指标走低的影响，上周利率产品和信用产品涨跌互现，利率产品表现相对较好。中债国债总净价指数全周上涨0.14%，中债企业债总净价指数下跌0.21%。 临近年底，资金面因素逐步成为市场走势的主导因素。根据我们之前对于公开市场资金量的分析，未来央行极有可能通过逆回购甚至下调准备金率等举措来扩大货币供给。目前问题的关键在于扩大的资金用来作什么？从年初制定的7.5万亿新增贷款额度上看，11、12两月的可用贷款额度高达6000亿元之多，如果扩大的资金供给全部用于（主要面向中小企业的）新增贷款，那么对于债券市场是偏空的，而股市则是利多。但从各卖方机构的统计来看，11月上半月4大行新增贷款数额极低，这一方面是由于手头资金较紧，但从最近央行透露可能会修改监管指标的计算参数这一举措来看，更大的可能是在于新增存款减少所导致的存贷比上升。从这个角度来看，未来即使基础货币投放加大，在实际利率依旧为负，存款数量无法有效放大的前提下，新增贷款的扩张空间较为有限，这将增加债市的配置需求，形成利多因素。鉴于此，我们对12月债市的表现还是相对乐观的，至少不象近期资金面所反映的那么差，值得担心的通胀因素，较往年偏早的春节假日或将构成12月CPI同比超出各方机构当前的乐观预期。从配置的角度来看，尽管汇丰PMI的走低再度引发市场对于信用风险的担忧，但目前信用利差仍处于历史高位，因此信用产品的安全性仍然好于利率产品。资金面不如预期那么差的判断使得我们相对看好近期短端的表现，长端受制于通胀降幅不及预期的可能性短期表现恐将弱于短端。但我们对于债券市场的中长期判断并未发生改变，衰退中后期使用“信用产品+长久期”的配置策略依旧占优。 上周，25只传统封闭式基金净值平均下跌0.34%，价格平均下跌0.14%，折价率10.26%。两个指标来看，一是到期年限，平均是3.08年左右，二是折价率，折价率的年化益率在3.89%，维持在今年以来的高位。由于股指期货的推出，以及关注封闭式基金的机构投资者的增多，传统封闭式基金的折价率很难再回到从前，目前是投资封闭式基金的一个较好时候。现阶段选封闭式基金可以从分红这一角度入手，选择净值在1元以上的，中报可分配利润加上三季报已实现收益为正，同时折价率相对较高的基金。 上周五道琼斯工业平均指数下跌25.61点，收于11231.94点，跌幅为0.23%；纳斯达克综合指数下跌18.50点，收于2441.58点，跌幅为0.75%；标准普尔500指数下跌3.12点，收于1158.67点，跌幅为0.27%。标普调低比利时的信用等级使得全球市场再次受到影响，欧债危机愈演愈烈。美国从黑色星期五开始传统的零售业旺季，一般从黑色星期五到年末的营业额总数占全年的30%左右，因此零售业数据将成为市场的焦点，或将左右股市近期的走势。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类作为主要配置，其他基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，可以适当美国市场的比例，在主动管理型与被动指数型中做到均衡配置。 |
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