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特别提示： 任何不符合前述范围的阅读机构/人员，请谨慎查阅，查阅不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何单纯查阅本文件的行为而将阅读机构/人员视为本公司的客户。 一、大类资产表现
二、货币市场 2.1 上月资金面回顾 1、资金利率呈现先抑后扬的走势，中下旬资金面出现明显波动 2月中下旬资金面出现一定程度的收紧，或源于三个因素：（1）1月末商业银行超储率偏低；（2）春节后多地疫情再度爆发，拖慢居民现金回流的速度；（3）2月缴税放大了资金面的波动。 2、政府债净融资保持一定力度 今年以来，在稳增长的诉求下，政府债发行力度较大。2月国债净融资明显放量，地方债融资规模也处于历史较高水平，综合1-2月数据，政府债净融资规模在1万亿附近。进入2022年后，地方政府专项债的发行进度明显加快，这对资金面造成了一定程度的扰动。
3、货币政策方面，央行积极呵护资金面，引导资金利率平稳运行 央行在2月15日超额续作MLF1000亿元，并且从2月22号开始加大逆回购投放。货币政策积极呵护流动性主要出于以下两点原因： （1）对冲税期带来的资金压力。春节导致2月税期截止日顺延到2月23日，为对冲税期和月末资金压力，央行适时增加货币投放； （2）稳定银行负债成本，助力宽信用。央行四季度货币政策执行报告中特别提到通过流动性投放来增强信贷总量增长的稳定性。宽信用，市场需要合理充裕的流动环境，金融机构需要长期稳定的资金来源，因此央行明确通过综合运用降准、公开市场操作和中期借贷便利向市场投放流动性，有效增加金融机构的长期稳定资金来源。
三、债券市场 3.1 上月债券市场走势 2月债市大幅调整 2月债市大幅调整，跨年后资金面宽松，市场窄幅震荡，中旬公布的社融和信贷数据均大幅超市场预期，导致债市快速调整，随后各地陆续公布地产边际放松的政策，引发市场对于宽信用悲观预期扭转，收益率持续上行，10年国债收益率最高至2.85%，随着税期到来，资金边际转紧，央行大额净投放OMO呵护流动性，收益率出现一波超跌反弹，10年国债收益率下行至2.78%，月底公布的PMI数据超市场预期，收益率再次转为上行。
3.2 上月债券市场回顾 1、期限利差 期限结构：2月国债曲线各期限收益率均大幅上行，短端变现好于长端，曲线维持陡峭，3年国债收益率上行5BP，5-7年国债收益率上行幅度较大，分别上行13BP和11BP，10年国债收益率上行7BP；国开债调整幅度高于国债，1年国开债收益率上行11.3BP，3-7年国开债收益率上行幅度较大，上行11-16BP，10年国开债收益率上行9BP，基本回到降息前位置。
2、信用利差 （1）信用债收益率：2月信用债收益率有所上行，曲线走陡，短融中高评级表现好于AA，AAA和AA+短融收益率上行超7BP和6BP，AAA和AA+的3-5年中票收益率上行13-18BP不等。
（2）信用利差：2月短融中高等级信用利差收窄，3年中票AAA和AA+的利差变化不大，5年中票AAA和AA+信用利差走阔走阔5-6BP。
3、可转债 （1）市场整体回顾：本月中证转债指数震荡下跌，收跌0.71%，万德全A以及小市值指数分别上涨2.81%、5.21%。
（2）主线板块分析：2月份的权益市场面临较为复杂的宏观环境，上半旬市场依旧偏好有较强政策预期支持的稳增长板块，包括银行等，2月中旬出现一些转折，估值已经大幅调整的成长股开始反弹，光伏、风电等板块景气度预期有所上调，反弹幅度较大。月末海外地缘冲突升级，美联储加息预期有所缓和，以原油为代表的大宗商品持续上涨，另外锂、铝等工业金属价格的拉升也压制了中下游制造业的盈利预期，对应板块出现调整压力。
4、美元债 2月美元债市场回顾：美国国债快速上行后转为震荡；中资美元债整体V型走势，城投小幅震荡波动。 1）2月美国通胀数据CPI等继续创出新高，前半月美债收益率延续上行走势，10年期美债最高上行至2.04%。之后在俄乌局势影响下，市场走势转为震荡，收益率点位较高点明显回落。曲线形态先走平后转陡。 2）2月中资美元债市场继续大幅下跌，整体市场一方面因美债上行承压，一方面受避险情绪影响在美债震荡下行期间信用利差大幅走扩；分版块看，房地产债仍未止跌，继续拖累指数表现，城投债指数走势相对平稳，指数先跌后涨。
5、上月利率衍生品回顾 利率上行趋势强劲，衍生品与现券走势分化。 （1）国债期货：2月国债期货大幅回调，基差低位徘徊。
（2）利率互换：互换利率快速上行，利率互换波动小于现券。
6、上月境外机构投资行为分析
四、外汇市场 4.1 上月人民币外汇市场回顾 2月外汇市场回顾：即期人民币汇率升值突破年内高点；地缘政治风险影响带动掉期触底反弹。 （1）2月人民币波动区间为6.37至6.3050。2月前半段，由于春节后企业结售汇需求减弱，汇率在6.36上下窄幅波动。中旬开始，客户结汇逐渐积累，叠加海外配置资金的流入，以及受离岸人民币流动性阶段性紧张影响，人民币从6.36快速升值500点，最低触及6.3050的四年半高位。 （2）2月人民币资金面保持相对宽松，而美国通胀居高不下，美联储加息预期不断升温。利差收窄推动1Y期掉期最底触及950低位。但俄乌战争突然爆发，避险情绪快速升温，美联储加息预期有所回滚。各期限美债收益率均从高位回落20-30基点，中美利差有所走阔，推动1Y期掉期点从低位反弹至1150上方。
4.2 上月国际外汇市场回顾 美元指数宽幅震荡，月内下跌0.16%至96.7附近，G10、新兴市场非美货币有所分化。 （1）2月份美元指数先跌后涨，整体收涨。2月第一周，受到ECB超预期鹰派表态影响，欧元为代表的欧系货币大幅上涨，带动美元指数下跌超过1%，低触95.1；随后ECB多位官员安抚市场，市场对ECB年内加息预期有所缓解，同时在美国稳健经济复苏和超预期CPI带动下，美联储加息概率大幅抬升，年内加息概率由4.9次升至5.4次，且有大量投资者开始预期3月份FOMC加息超过25bps，美元指数逐步上行，月末俄乌局势恶化及西方各国对俄制裁措施陆续出台，抬升了市场避险情绪，避险资金买入美元，对美元指数构成进一步支撑，美元指数快速收复月初大多数跌幅，月内下跌0.16%，收于96.7附近。 （2）G10货币中，商品货币受到大宗商品牛市支撑领涨，新西兰元上涨近3%，澳元上涨2.8%，加元上涨近0.3%，日元受到避险、利率上行双重逻辑驱动，区间震荡、月内收平；受俄乌局势拖累，欧系货币表现疲弱，欧元、英镑跌幅0.1%-0.2%。 （3）新兴市场货币方面，巴西雷亚尔、泰铢分别受黑色系商品价格、进一步放开旅行限制消息带动，上涨3.1%、1.9%，领涨新兴市场货币；俄罗斯卢布受地缘风险拖累，下跌21%，也带动了波兰兹罗提、匈牙利福林等中东欧货币大幅下跌。
五、商品市场 5.1 上月商品市场回顾 1、贵金属板块上涨：沪金、沪银分别上涨5.11%和5.51%。 2、有色板块多数上涨：沪铜、沪铅、沪锡分别小幅上涨1%、2.24%、2.53%，沪铝上涨4.12%，沪镍涨幅达8.57%；沪锌小幅下跌0.99%。 3、黑色板块涨跌互现：螺纹钢下跌2.82%，铁矿石跌幅达14.9%，焦煤、焦炭涨幅分别为14.6%和6.34%；热轧卷板、硅铁、锰硅基本与月初持平。 4、能化板块波动加剧：原油、燃料油涨幅均超10%，动力煤上涨2%，玻璃跌幅达15.31%，沥青下跌5.23%。
5.2 原油市场回顾 1、2022年1月底俄乌冲突以来，原油市场价格持续飙升，海外Brent和WTI先后突破100美元/桶，境内原油期货SC屡创新高。 2、近年来，俄罗斯在全球原油市场的影响力较巅峰时期有所下降，但目前依然是全球第一大燃料油生产国与出口国，同时也是仅次于沙特的第二大原油出口国，约占据全球10%左右的供应和7%左右的出口。 3、北约多国对俄罗斯采取制裁后，市场对全球原油供应端的大幅削减担忧情绪爆发，推动油价飙升。
4、回顾历史，全球原油市场并不是第一次出现产能瓶颈，原油市场最近一次的供应短缺出现在 2007-2013 年，虽然在金融危机下，期间原油市场经历了暴跌，但此后强劲经济增长带动了需求的快速恢复，并连续 3 年维持在 100 美元/桶的高位。 （1）2008年：美国次贷危机，美联储大幅降息为市场注入流动性；供给方面，OPEC未大幅增产。 （2）2011年：全球金融危机和欧债危机使得全球主要发达经济体货币政策持续宽松；供给方面，OPEC未上调产量目标；地缘政治方面，中东局势紧张，重要产油国社会动荡。
5、对于本轮原油上涨，预计当前原油市场的供需格局扭转节奏将快于前几轮周期。 （1）供应端：页岩油从投资到开采的生命周期相对较短，北美页岩油革命提升了全球原油市场供应端的弹性。 （2）需求端：与处于经济强劲复苏的 2011-2013 年相比，当前经济尚处于紧缩周期，需求端的恢复尚需观察。 （3）同时，当前市场也存在着伊朗原油回归的可能性。 重要声明 本文章的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其撰写人员对该类信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，也不保证所包含的信息、分析和评论不会发生任何变更。同时，本文章的资料、意见、分析、评论、预测均反映文章初次发布时的观点，其后可能会随时调整。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本文章中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 文中内容已力求客观、公正，但文中的观点、结论、判断和建议仅代表笔者个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议，而为仅供参考。 本文章所呈现的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本文章受众的任何投资建议。阅读机构/人员应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。阅读机构/人员根据本文章内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。 |
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