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机构：利空或将出尽，准备建仓煤炭(荐股)
中金公司：煤炭板块震荡走势难改(荐股) 动力煤和焦煤价格将继续回落。随着澳洲供给恢复、全球煤炭需求下降,国际煤价延续弱势。国内方面,尽管天气转冷后动力煤需求环比上升,海运费有所企稳,港口和电厂库存有所下降;但需求同比增速放缓趋势明显,11月份日均火力发电量同比增速大幅回落6.9个百分点至9.8%,为连续第2个月大幅回落。当前煤价仍高于发改委限价目标,预计短期将继续回落。房地产和基建投资增速继续放缓,钢价低位震荡,钢铁企业缺乏生产积极性,11月日均粗钢产量同比下跌0.6%,增速连续第5个月回落,焦煤价格仍有下跌压力。 震荡走势难改,维持谨慎观点。消息面上,中央经济工作会议表明中国将在稳增长的同时继续调控房地产;尽管《中国证券报》报道的政府将出台救市措施的传闻对市场提供了一定支撑,但难以缓解市场悲观情绪;11月央行外汇占款余额连续第2个月环比下降,表明市场对中国经济担忧有所加剧。海外方面,欧盟峰会协议并未得到市场认可,惠誉下调部分欧洲银行评级,意大利国债收益率创新高,同时数据表明欧洲经济基本面不容乐观。过去一周上证综指下跌3.2%,煤炭板块下跌8.4%;恒生国指下跌3.3%,中金覆盖的三家动力煤公司平均下跌7.4%。前瞻的看,中国政策有望继续微调,但经济将继续放缓,从严的房地产政策亦将延续,而长期资金入市的建议难以在短期内奏效。欧盟峰会协议仍然面临较大的执行风险,欧债危机的解决仍存在较大不确定性;美国经济继续缓慢复苏但仍较脆弱。综上所述,我们维持防御性策略,同时密切关注中国放松力度,欧债演变情况以及美国经济数据等。 A股组合:股票排序为中国神华、中煤能源、兰花科创、兖州煤业和阳泉煤业。中国神华一体化继续深化、各业务快速扩张、执行力不断提高,估值优势明显,2012年P/E仅10.5倍;中煤能源煤质持续改善,成本得到有效控制,中长期增长确定性强,2012年P/E为11.6倍;兰花科创大宁矿将确保未来业绩快速增长,2012年P/E为10.7倍;兖州煤业面临煤价回落和成本上升的风险,但对外扩张持续推进,澳洲上市值得期待,2012年P/E为13.4倍;阳泉煤业产量将稳步增长,资产注入空间大,目前估值已具备一定吸引力,2012年P/E为12.3倍。 H股组合:股票排序为中国神华、中煤能源和兖州煤业。中国神华将长期稳健增长,资产注入值得期待,具有攻防兼备的特征,2012年P/E为11.0倍。中煤能源煤质显著改善,成本得到有效控制,中长期增长确定,2012年P/E为8.9倍。兖州煤业对外扩张持续推进,估值便宜,2012年P/E仅7.6倍,排名靠后因经济放缓风险相对偏高。（中金公司研究部） 海通证券：煤炭板块估值待修复，业绩渐可期(荐股) 宏观经济回稳,静候周期修复。今年以来,随着宏观调控政策效应的发挥,通胀见顶后逐步回落,经济增速有所放缓。2012年是“十二五”承上启下的关键一年,我们认为在“稳中求进”的宏观调控政策基调下,尽管经济增速整体会有所放缓,但仍能稳定在较高水平。面对日益紧张的资金需求,稳健的货币政策将更趋灵活,而积极的财政政策将有效对冲投资增速下滑的影响,投资引导效应逐渐显现。预期明年经济增长总体温和回升,先抑后扬,周期类行业亦有望修复后回稳。 煤炭需求稳中趋缓,供给略为偏紧。虽然电力、水泥、钢铁、化肥等下游行业对煤炭需求增速放缓,但受煤炭产量规划、运输瓶颈、资源重组整合、进口补充作用有限等因素的影响,供给仍然略为偏紧。在国内经济稳定发展,以及下游行业景气逐步回升的情况下,预计明年的煤炭供需总体呈现弱均衡格局。 2012年前期煤价涨幅或受限价措施制约,但调整后将稳步趋好。临近年关,发改委对电煤的市场价与重点合同价实施最高限价,尽管措施在短期内具有一定约束力,但实施的长期效果可略作低估。电价调升毕竟打开了动力煤价格的提升空间,其季节性上涨特征仍较明显,而稀缺煤种的价格有待回归市场价值。煤炭作为资源品其价格涨多跌少、迂回上行仍是未来大势所趋,我们预计明年煤价涨幅将在5%以上。 煤炭板块估值有待修复。在今年大盘整体估值中枢下移的过程中,周期类板块调整幅度较大,煤炭板块的估值水平已进入合理运行区间的下限,目前已具备较高的投资安全边际。在经济周期底部形成后,随着投资者预期逐步改善、市场逐步回稳,只要催化剂如需求、价格、政策等某一面作为激发点显现,煤炭板块将有望在估值修复中迎来阶段性行情。预计2012年煤炭板块PE合理运行区间为13-18倍,维持对煤炭行业“增持”的投资评级。 煤炭上市公司盈利能力较稳,业绩可期渐入佳境。今年前三季度,煤炭上市公司利润同比增速虽有所放缓,但仍延续涨势。其营业收入规模、利润总额仍不断扩大,销售利润率稳定居前,毛利率与其下游行业平均毛利率相比仍高出10个百分点以上,而发改委全面清理整顿涉煤基金收费的措施也有助于降低煤炭生产成本。总之,煤炭上市公司稳定的盈利能力将保障明年业绩的平稳增长。 重点关注上市公司。 (1)在动力煤价格受限回稳的形势下,看好自身内生性产量增长较快且盈利状况一贯良好的优质动力煤上市公司,如:山煤国际(600546)、兖州煤业(600188)、冀中能源(000937)等; (2)在稀缺煤种价格日渐回归市场价值的趋势下,寻找煤价有相对优势,业绩有较高弹性的炼焦煤、无烟煤上市公司,如:昊华能源(601101)、阳泉煤业(600348)、兰花科创(600123)、盘江股份(600395)等; (3)在煤炭资源整合、兼并重组扩张的大环境下,关注集团平台宽广,资产获取能力较强的煤炭上市公司,如:大有能源(600403)、潞安环能(601699)等。 风险因素。国内经济增长慢于预期,煤炭下游需求不足;国际能源价格走跌,限价后煤价下行;煤炭资源税从价计征推出的政策性风险。（海通证券研究所） 招商证券：战略性建仓煤炭股(荐股) 目前煤炭基本面仍处于下滑趋势中,但煤炭行业投资思路已从基本面转向政策博弈,投资逻辑在于先享受政策红利,然后等待基本面的好转,战略性建仓煤炭股,推荐四类组合:明年10倍P/E 煤炭公司:中国神华和中煤能源、兰花科创和神火股份;资产注入预期明确公司:潞安环能、冀中能源、大有能源、平庄能源;高成长+定增公司:山煤国际、永泰能源;合同电煤价格上涨受益公司:国投新集。（招商证券） 申银万国：炼焦煤彰显稀缺投资价值(荐股) 炼焦煤国内供需缺口持续扩大 中印争夺国际炼焦煤资源：根据各省市炼焦煤产能建设规划，“十二五”期间合计规划新增炼焦煤产能约1.29 亿吨，到2015 年预计完成投产约0.89 亿吨，相对于2010 年产量11.3 亿吨，年均复合增速不足2%。未来五年即使生铁产量CAGR 从11.4%下降到3.0%，预计到2015 年我国焦精煤供需缺口将从当前3000 万吨翻倍至6000 万吨。印度炼焦煤产量占全国煤炭产量比例一直维持在8%左右，炼焦煤资源稀缺更甚于中国。为维持国内经济的持续增长，特别是城市建设的需求，进口炼焦煤成为印度的唯一选择。 供需失衡背后的稀缺 争夺资源成国家战略：中国占全球炼焦煤查明储量的13%，但产量占比高达52%；我国炼焦煤储量占全国煤炭总储量28%，产量占比高达35%，表明中国炼焦煤资源过度开采严重。BP 世界能源统计的数据表明中国煤炭的储采比只有35 年，远低于俄美德澳等国。炼焦配比要求焦精煤和肥精煤配比达63.9%，但我国主焦煤和肥煤储量占比仅36.4%，产量占比仅有31.6%。钢铁生产企业投资建设高技术生产设备意愿和能力不强，全国平均入炉焦比高位运行的情况将长期存续，焦煤资源的稀缺性将不断加剧。 炼焦煤开采集中度将继续提升 产业链优势持续：山西省经过整合炼焦煤国有重点企业产量占比逐年提升，已从2005 年的47%提升至2009 年的70%。于此对应，煤焦价差从08 年开始大幅下降（2008 年高点1500 元/吨，2010 年低点380 元/吨）。作为国家保护性开发的有效途径，重组的浪潮将持续深入，继山西之后，河北、贵州等地也开展整合行业集中度不断提高，对下游的强议价能力将长期存续。 资源为王的新纪元开始，长期看好炼焦煤行业：考虑公司业绩弹性、矿产资源优势和未来内生外延增长等因素，我们依次推荐盘江股份、冀中能源、永泰能源和西山煤电。盘江股份规划“十二五”期间完成原煤产量3000万吨，工业总产值300 亿元，如果考虑贵州及云南地区整合项目，预计公司有望实现5000-6000 万吨级跨越，预计11、12 年EPS1.59 元和2.16 元，对应目前PE18 倍和13 倍，重申“买入”评级。冀中能源从焦煤涨价角度看，业绩弹性最大，且集团今年将实现亿吨产量持续资产注入预期强，为目前上市公司3 倍产能，11-12 年业绩1.40 元、1.70 元，当前PE17 倍。永泰能源通过不断增发收购矿井，预计到2015 年原煤产量960 万吨/年，是2010 年产量95 万吨/年的十倍。按增发后股本计算11-12 年EPS0.26 元、0.88 元，对应11PE 57 倍，12PE 17倍。西山煤电自备铁路推进可加快兴县产能释放及售价提升，兴县煤质也有望较大幅度提升。公司管理层稳定下来，公司的发展战略有望进一步清晰，预计公司11-12 年EPS1.18 元1.38 元，对应目前PE17 倍和15 倍。（申银万国证券研究所） |
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