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10倍股的秘密
10倍股的特征是：轻资产、能够持续性进入“竞争性蓝海领域”和高毛利、高杠杆、现金流好。
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回顾A股市场几次大行情中从黑马成长为白马的几只具有代表性的大牛股,经济模式、技术以及制度的转换对其影响非常深远。我们将这些大牛股归纳为“五新”。
“新生活方式”:家电大规模进入中国老百姓的生活,从上世纪90年代中期开始在居民中大面积普及,造就了四川长虹这样杰出的企业,1994-1997年该公司股价上涨18倍。
“新经济”:中国在上世纪90年代开始加入世界经济大循环,加入WTO后的中国出口迅猛增长,从而造就了中集集团这样全球唯一能够提供全系列集装箱产品,并拥有完全自主知识产权的集装箱制造和服务企业。
“新模式”:新的产业业态出现,苏宁电器创新性地开拓了家电连锁模式并成长为业界龙头,2000年以来股价上涨超过了100倍。
“新技术”:全球科技浪潮席卷中国,通信需求的快速发展引发了对设备和网络的巨大需求,中兴通讯借新技术革命之机成为当时的科技股头,1997-2000年股价上涨5倍。
“新制度”:中国住房改革制度的实施,释放了全国居民对商品房的巨大需求,房地产市场迎来春天,万科由偏居一隅的地产开发商一跃成长为中国地产业龙头,其股价在2000-2007年期间上涨了15倍。
什么是中国未来经济的新方向？
我们认为在全球经济“调结构”的大背景下,新兴产业的崛起将给我们提供绝佳机会。
调结构是涉及中国经济方方面面的一系列政策,包括产业结构调整、收入结构调整,区域结构调整以及出口结构调整等等。而对资本市场而言,调结构涉及的所有“新”领域都可能蕴藏巨大的投资机会:新消费模式（如3G、三网融合、旅游休闲等）、战略新兴产业（新能源、低碳、生物育种、生物医药、航空航天等）、新城镇化（现代农业、农村公用事业等）。
为什么我们如此看重新兴产业？
就长期而言,创新是引领经济增长的唯一动力,是“唯一”,不是“之一”;短期来看,政策收缩主要针对传统旧模式产业,对新经济模式将毫不犹豫地扶持,新兴产业领域正在成为经济增长和政策鼓励双向共振的最大受益者。
创新产业 黑马股的摇篮
2012年的投资思路应当秉承一个“新”字:弱化对大盘的方向判断,减少对传统周期性行业和大盘股的关注,重点投资于顺应经济和政策方向的新兴产业、新型经济模式。对于新兴产业,我们重点看好节能减排、新能源、生物和新型消费。
节能减排产业的发展为我们投资周期品种提供新思路。钢铁、有色、水泥、煤炭、电力和建筑等领域的节能减排空间巨大,所以相关设备和服务提供商的成长空间也非常大。涉及的领域比如余热利用设备、冶炼行业保温材料、建筑保温材料、智能电网设备、合同能源管理等。
生物育种是具有战略意义的发展领域。对于中国这样一个农业大国,粮食安全在一定意义上就是国家安全,而种业则是重中之重。中国作为农业大国,却依旧是种子“小国”,而且市场分散,实力企业屈指可数。
目前,中国种业前20强企业所占市场份额不足20%,美国这一数字则高达70%。而且已经有超过70家外资企业进入中国,粮食安全存在隐忧。对国内优势种子企业可能通过政策扶持以及自身新品种的突破,进入超常规发展时期。
新型消费领域机会无限。所谓新型消费,包括3G通信、网络游戏、动漫产业、电视电影、出版传媒等。没有消费何来经济转型,新型消费领域的崛起既可以带动消费又可以刺激新兴产业的发展。政策环境和制度改进是关键,行业监管模式的革新将很快引爆相关业态的巨变。
三大特征 黑马股的品相
快速增长型公司的特点是规模小,年增长率为20%-25%,有活力,有创新精神。如果你仔细挑选,你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍,甚至200倍的股票。
相比较于其他经济体而言,中国经济的持续快速增长为企业提供了极其广阔的市场空间,这是产生Tenbagger的肥沃土壤,创新经济板块则更有希望批量产生Tenbagger,成为股价可能翻番的优秀投资标的。
在这些创新经济板块下,我们认为有望成为Tenbagger的公司应当具备以下共同特质:“轻资产”、“竞争性的蓝海领域”和“高毛利、高杠杆的现金流”。
“轻资产”是经营模式的变革,其赋予企业增长的弹性和灵活性。“竞争性蓝海领域”则要求企业不断创新,前瞻性地发现新的增长空间。“高毛利、高杠杆的现金流”则是从盈利能力、扩张速度以及经营稳健等方面对成长股提出的要求。
所谓轻资产, 主要是企业的无形资产,包括规范的流程管理、治理制度、企业的品牌等。因此轻资产的核心应该是“虚”的东西,这些“虚”资产占用的资金少,显得轻便灵活,所以“轻”。
轻资产公司运营一般通过两种方式: 一是将重资产业务外包或转让出去。 二是收购其他企业的一部分股权, 本企业输出品牌, 输出管理,利用自己有限的资金,盘活被收购企业的重资产。
谈到轻资产经营,给人的第一印象仿佛是“皮包公司”。但轻资产的经营模式却成就了一批伟大的公司,甚至塑造了一些新兴行业。
以知名管理咨询公司麦肯锡为例,就是典型的轻资产公司,麦肯锡以其专业技能作为公司的核心,为大型企业提供战略咨询服务。其唯一资产就是人才,并没有太多其他的固定资产。然而其行业知识、咨询经验等专业技能恰恰构成其核心竞争力,形成咨询行业的品牌,并创造良好的经济效益,ROE高的时候恐怕传统的制造业是难以匹敌的。
至于咨询公司经营过程中的部分与公司核心竞争优势无关的业务流程,通通可以外包掉。例如,具体的行业数据库,可以通过行业调查机构购买,而不必要自己亲自去调查。这样做可以提高经营效率。
轻资产的特征就在于“轻”,在于灵活。一般的轻资产公司通常具备固定资产小的特点,发展时所需要的投资金额并不大,一旦市场需求出现,能够实现迅速的扩张。重资产的公司好比一头大象,大规模的资本开支,漫长的建设周期,严重制约了其前进的步伐,也给企业带来沉重的包袱。而轻资产公司船小好掉头,投资小见效快,经营负担小,规避风险能力强,行业好转时盈利弹性空间大。
但是轻资产的盈利模式并不是很容易被复制的,其壁垒就在于其核心能力。根据不同的行业,这些核心能力可以是专业经验、技术、服务、知识等等,但一定是很难被复制的。一旦这些核心能力成为了品牌、或者是稳固的客户关系,其他竞争对手再参与进来就比较困难了。
轻资产类的公司必须通过其核心竞争力（专业、知识、经验、服务等）来构建其产业竞争壁垒,这样才能获得持续的成长。
竞争性蓝海
管理学里的“蓝海”,是和充满激烈竞争的“红海”相对立的,是未知的新的市场空间,通过开拓新的市场领域,规避竞争,创造新的利润增长点。
事实上,我们认为在真实的商业世界里,理想中的绝对“蓝海”是不存在的,除非在一些自然垄断或政策保护下的垄断行业,如石油、电信、航空等。因为在自由竞争市场里,一旦开拓新的“蓝海”,获取有吸引力的利润水平,总会有新的进入者来瓜分市场。
因此,企业要想持续增长,摆脱过度竞争的“红海”,需要不断进入新的“蓝海”,一方面巩固增长基础、丰富产品线;另一方面建立新的行业领导优势并提升自身核心竞争力。
竞争是无法绝对规避的,不断前瞻性地开拓新的“蓝海”领域,取得领先地位并实现增长,我们认为这样的企业才有可能在行业中脱颖而出。
一个经典案例是当年被市场誉为“中小板奇葩”的医药公司双鹭药业。该公司在2001-2008年期间,收入增长了9倍多,年复合增速达到39%,是当之无愧的国内最具成长性的医药公司。
上市初期,双鹭药业也只有一个拳头产品——贝科能（一种治疗心血管、肿瘤和肝病的生化药物）,这个产品的销售收入不断高速增长使得双鹭整体得以迅速发展。但仅靠一个产品无法支撑公司的持续增长,双鹭之后又依靠自身在生物基因工程制药领域的专长,不断增加技术和产品储备,推出了欧宁、雷宁、欣瑞金等一系列主力产品,为其增长提供动力。
2010年,双鹭药业又将有欣复诺、立强、欣复同和立生平软胶囊等新产品进入推广。更引人注目的是,未来公司有望推出打破公司基因工程产品销售规模瓶颈的复合干扰素产品。
复合干扰素的活性是普通干扰素的5-10倍,其应用前景十分广阔,同时,干扰素又是销售规模最大的基因工程药物之一,2007年全球市场规模已经超过40亿美元,国内干扰素市场规模已经超过20亿元人民币,且仍处于快速增长中。复合干扰素上市以后,有望推动双鹭药业基因工程产品以及公司整体快速增长,成为未来几年公司快速增长的又一重要动力。
从2006年以来,双鹭药业的研发投资占营业收入的比重持续保持在10%以上,达到了国际医药公司的先进水平。双鹭药业充分利用国内外的研发资源,快速进入前沿研发领域,瞄准国内外具有广阔市场空间的优势品种,导入国内市场并迅速占据市场份额。
通过研发,抢在竞争对手之前,不断进入新的“蓝海”领域,这是双鹭药业带给我们的成功经验。
从双鹭药业的发展历程,我们不难得出以下结论:优秀企业的成长离不开不断革新,进入新的潜力巨大的细分市场,并迅速确立其领导地位,提升其竞争优势。
因此,我们有理由相信,具备能够持续进入“竞争性蓝海领域”特征的公司有望成为未来A股市场的黑马。
财务特质
“轻资产”和“竞争性蓝海”分别从经营模式及公司战略角度阐述了我们挑选黑马股的标准,从财务指标的角度,我们喜欢“高毛利、高杠杆的现金流企业”。
高毛利,说明了企业的盈利能力强;高杠杆,则说明企业可以通过负债经营的方式快速复制高毛利业务;而现金流好则是企业持续稳健经营的必要条件和标志。
苏宁电器的崛起,从行业的角度是归因于新的商业模式和零售业态的发展,但从公司自身的角度是因为其核心竞争力强。较高的毛利率水平,并通过杠杆的方式快速开店,做大规模。
苏宁电器的毛利率虽然“只有”15%,但是比其他家电电子产品连锁企业要高,例如,主营IT及数码产品连锁的宏图高科毛利率为8%,主营手机连锁的天音控股毛利率为9.5%。在整个专业连锁行业,苏宁的毛利率水平是比较高的。
在高毛利的同时,苏宁电器能够加大杠杆的使用来快速扩张,是其股价在上市以来上涨100多倍的主要原因。从高杠杆的角度,苏宁电器在两方面做得很成功:
首先,以租赁方式迅速铺开门店。如果自购店面,需要大量的资本金投入,而租借门店,只需要投入装修费用,这样能够减少受资金的制约,加快开店速度。
其次,挤占上游制造商的资金。苏宁电器采用先进货,再销售,资金回笼后再支付给上游供应商的经营模式。而不是采用先以自有资金垫付货款再销售的方式。这样的经营模式,相当于向上游厂家融资,帮助自己实现扩张。在苏宁电器高速增长的2004-2006年,其应付票据及应付账款占总资产的比重一直维持在45%-55%的水平。
苏宁电器同时具备“轻资产”（门店租赁）、“竞争性蓝海”（新的零售业态）和“高毛利、高杠杆的现金流”企业三方面特征,不难理解为什么其成为了中小板成长性最好的公司之一。
从苏宁电器的案例可以看出高毛利、高杠杆和好的现金流缺一不可。光有高的毛利,不充分利用杠杆,可能收入增速就会降下来,股价上涨的速度也会降下来。但杠杆利用得不恰当,风险太高,则会导致企业的现金流出现问题,影响到企业的生存问题。
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