|
自2022年1月正式上市以来，茅台1935一路高歌猛进，2022年实现销售额超50亿，据酒水战略营销咨询机构正一堂董事长爆料，2023年一季度实现销售额28亿元，让茅粉对1935今年的表现充满期待。 2022年含税销售额52亿，如果按照1188元的单价，可粗略计算出2022年销售了2000余吨茅台1935，如果按照出厂价 769 元 计算，则销售量可达 3000 余吨，不论那种口径，都可看出产品实现了快速放量。茅台1935的快速放量将对系列酒销售产生积极影响，在预测贵州茅台业绩时，1935应是我们考虑的一个重要变量。 茅台1935以和义兴产区基酒为主基酒，添加了相当比例的茅台酒核心产区基酒。 茅台系列酒主要有两个生产基地，201厂和301厂。201厂位于习水县黄金坪，2002年6月被茅台收购，主要为茅台王子酒提供基酒，汉酱、仁酒也有部分基酒来自此地；301厂位于二合镇，301厂是被茅台收购的怀酒的生产车间，原本在中枢镇，2012年后搬迁至二合镇，主要生产汉酱、仁酒等系列酒的基酒。2020年9月，201厂和301厂合并并扩大后的产区被称为和义兴产区。 茅台1935中添加了多少茅台基酒是一个谜，从工艺介绍看，以和义兴产区基酒为主基酒，从字面理解茅台基酒添加比例应低于40%。三元对这一比例进行了简单测算。 测算的逻辑基础是：两种基酒的组合能够为贵州茅台创造更大的股东回报，即更高的营收和更高的利润。如果不能实现这一基本诉求，茅台1935这个产品就是拉低企业价值的存在。 在这一逻辑基础之上，粗略测算过程如下： 茅台 1935 在 2022 年才正式上市，所以我们用 2021 年数据进行测算。 每500ml茅台基酒在2021年可创造1214元营收。每500ml系列酒基酒在2021年可创造197元营收。考虑茅台1935的品质，我们认为其使用的系列酒基酒偏高端，创造的价值至少应是2021年系列酒基酒数据的2倍，即197*2=394元，为方便计算，取值400元。 茅台1935出厂价798元，不含税价格为706元。按照前述大逻辑，每500ml茅台1935为上市公司创造的价值应高于所用茅台酒基酒和系列酒基酒分别创造的价值。我们进行了四种假设： 假设一：60%系列酒基酒+40%茅台酒基酒： 两种基酒可创造的价值为：60%*400+40%*1214=725.6 元； 假设二：70%系列酒基酒+30%茅台酒基酒： 两种基酒可创造的价值为：70%*400+30%*1214=644.2 元； 假设三：80%系列酒基酒+20%茅台酒基酒： 两种基酒可创造的价值为：80%*400+20%*1214=562.8 元； 假设四：90%系列酒基酒+10%茅台酒基酒： 两种基酒可创造的价值为：90%*400+10%*1214=481.4 元。 可以看出，如果添加40%茅台基酒，茅台1935创造的价值低于两种基酒分别出售的价值，对贵州茅台而言得不偿失。因此，茅台1935中添加的茅台基酒比例大概率低于30%。 从上述假设我们也可看出，茅台基酒添加比例越低，对贵州茅台越有利。考虑茅台1935定位为千元档的大单品，每年供应量至少应达到5000-10000吨。鉴于首年供应量即达到2000吨以上，我们预计未来放量后，每年供应量大概率能够达到10000吨。 因为茅台1935中需要添加茅台酒基酒，添加比例越大，放量需要的茅台酒基酒数量就越大。以10000吨计算，茅台基酒添加比例10%-30%对应消耗的茅台基酒量为1000-3000吨，占当前茅台基酒5.6万吨产量的1.79%-5.36%。基于放量难度的考虑，我们认为茅台基酒添加比例低于20%更利于放量，且主观更倾向于10%，即以不到2%的茅台基酒产能撬动万吨系列酒产能。 通过茅台1935，贵州茅台可以用茅台基酒提升系列酒基酒价值，相当于系列酒基酒和茅台基酒变相提价，可以为上市公司创造更大价值。 茅台1935定位千元档，上市之初一度炒作到1800元以上，我们认为，上市之初的价格不具备参考价值，投机炒作、短时期的供需失衡是导致价格虚高的原因，伴随着茅台1935放量，其价格大概率下行。 我们需要观察的是放量后价格是否能稳住千元，如果能够稳住这一价格带，则茅台 1935可以填补飞天茅台终端零售价高企带来的千元档真空，如果1935站稳千元档，飞天茅台的涨价也就顺理成章了。 在《茅台研究系列六：贵州茅台与白酒周期》中，我们分享了董宝珍的观点：白酒行业的竞争是在一个宽广的价格区间展开的，这个价格区间的高点来自高端白酒。如果放量后茅台1935站稳千元档，将说明市场对产品的认可度，这时茅台1935除填补千元档产品空缺和释放飞天茅台提价动能外，还可能成为次高端甚至高端的价格标尺，使此价格带酒企产品的提价不能再锚定飞天茅台，制约其他酒企的提价能力。 综上，提炼本文观点如下： 1、综合考量价值创造和放量难度，茅台1935中添加的茅台基酒比例大概率低于20%，甚至低于10%； 2、通过茅台1935，贵州茅台可以用茅台基酒提升系列酒基酒价值，相当于系列酒基酒和茅台基酒变相提价； 3、须关注茅台1935放量后，终端零售价是否能够站稳千元档； 4、如果茅台1935站稳千元档，既可填补贵州茅台千元档产品的空缺，又可释放飞天茅台的提价动能，还可能对竞争对手的提价形成制约。 茅台1935是一个值得持续关注的经营变量，其对贵州茅台业绩提升的预期我们将在后续的文章中分析。 |
|
|
