[转载]我的投资哲学与方法

xintuo988 2012-02-16

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投资哲学

人类的最本质特征是适应和模仿，而非理性或感性。

股市的三大主要特性是周期性、不确定性和博弈性。

投资哲学的本质是价格与价值的关系，投资方法的本质是定性和定量的分析，因此投资策略可分为四类。

股市是典型的复杂适应系统，不仅可能遵循物理学的动态平衡等规律、生物学的生态系统与进化论，以及微观和宏观经济学的基本原理，而且具有人类的心理、行为和社会特征。价格背离、暴涨暴跌、蝴蝶效应、非线性现象、黑天鹅事件等是股市的常态。因此，应该从自然和社会的双轨角度，利用包括商业逻辑和生活常识在内的多学科知识看待投资。

剔除股票价格变动影响的企业价值会往复经历建立、发展、成熟和衰退四个阶段，类似宏观经济的复苏、过热、滞胀和衰退四个时钟周期；同样，剔除企业价值变动影响的股票价格也不会固定不变，而是会不规则地波动。综上所述以及人类的适应和模仿本质，我认为股市的最主要特性是周期性、不确定性和博弈性。

第一是周期性。股票价格与企业价值互为因果，存在周期性的趋势与回归。

就像钟摆的往复运动，价格与价值（宏观经济与股市指数也一样）相对于对方都具有“在回归对方时远离对方、在远离对方时回归对方”的内在力量，而且这种力量不是单向、是双向的。市场的有效性恰恰造成在大多数时间内价格与价值处于不相等的无效状态，即使因为某种因素价格回归价值，也无法稳定地停下来，而是会继续运动和偏离。反过来，价值相对价格的波动也是如此。但是这种偏离运动如果积累到一定程度必然引起反转，因此股价相对于价值存在着周期性的趋势与回归。

第二是不确定性。股价因为不确定而测不准，但少数概率具有可测的价值。

价格围绕价值波动虽然具有周期特征，但却没有精确的规律可循，也就是说周期和幅度具有不确定性。因此大多数情况下股价测不准，但是其中会有一些极少数因为收益概率足够大、最大亏损额足够小、收益风险比足够高的大概率机会，因此测不准并不等于不可测，投资就是在众多的不确性中寻找适合自己的确定性机会。只专注少数大概率机会并坚持安全边际原则是投资成功的最佳保证，催化剂事件会大大提高安全边际的有效性。长期赢得正确的概率比赚一次幸运的钱更有意义，投资首先应该避免的就是一次亏掉很多钱。

第三是博弈性。股市的本质是博弈，找自己优势并仅在优势圈内进行投资。

投资是一部分人赢另一部分人的零和游戏。因此要根据自己的投资方法和分析判断，找到自己相对其他市场参与者的的优势和劣势，遵循田忌赛马的策略并仅仅停留在自己的优势圈内投资。比亏损更应该避免的是因为违反自己的原则而亏损。投资不必凭难度取胜，但需要掌握最基本的企业分析和金融经济知识，并对人性、心理、社会、商业有深刻的理解。根据自己的优势圈确定适合自己的收益和风险目标，长期不懈地坚守自己的投资哲学并持续不断地改进自己的投资方法是业余投资者成功的必经之路。

业余投资者和职业投资者的区别在于，前者没有足够的专业知识和人脉信息，但同时也没有业绩压力和职业风险。因此从本质上业余投资者更适合采用定性、价值、中长期、极少数大机会的方法，基于“投资的非必须性”和“适度的绝对回报”的相对优势，以回避较大亏损而非追求相对收益为首要原则。

投资方法

正确的投资，就是用正确的方法赚正确的钱！

正确的投资方法必须建立在普适的投资哲学基础之上，可以复制、长期有效、适合使用者和使用环境。投资的三个关键环节：价值选股（以护城河原则为基础）、趋势择时（好公司也不要多花钱）、动态配置（仓位比例随时调整）。基于上述“钟摆”投资哲学，我归纳投资方法有两类，一类是基于趋势的，如成长投资法。一类是基于回归的，包括灾难投资法和周期投资法。还有一种是确定性较大但是收益较少的套利投资法。使用上述投资方法，务必坚持下面四项投资原则：

配置原则：永远不满仓，永远不空仓。大机会下大注，小机会不下注而不是下小注。

选股原则：护城河。避免一见钟情，杜绝偶一为之，对所有股票只有日久才可生情。

择时原则：错过不是过错，等待是投资成败的关键，什么时候买永远比买什么重要。

操作原则：开盘期间不看盘、每天盈亏不计算、短线波段不操作、投资原则不违反。

1、灾难投资法（回归类：从股市、行业、企业个案等灾难事件性暴跌回归到常态）

灾难投资法顾名思义，就是投资那些从灾难（事件性）中复苏的回归类机会。

这种投资方法忽略预期赢利额，要求盈利的概率足够大和最大可能的亏损额足够小。最佳的灾难投资机会是对极少数“一眼看上去就知道、无需计算”的大概率机会下大赌注。放弃那些经常出现的看起来颇具诱惑力但是却不符合自己投资理念的其他投资机会。灾难投资法是事件性投资方法，基于金融、证券市场以及政策、宏观经济等方面的全局的外部灾难，如2008年次贷危机；或者基于企业或者行业性的内部灾难，如平安投资富通亏损200亿就属于企业内部灾难。伊利的三聚氰胺和2000年的互联网就属于行业性灾难。

灾难投资法应该选择具有护城河特质和长期稳定经营历史的大型公司，可以不理解但应属于“地球人都知道”或“违法成本非常高”的公众型企业，回避中小型和大多数新公司，另外只有引起大众恐慌的较大灾难才算真正意义上的灾难，不要把小挫折和小困难看成时灾难投资法的机会。如果有两种甚至多种灾难祸不单行，投资收益一般会更高，灾难投资法的最大风险是企业破产和清算。

灾难投资法可采用较为集中的策略，分少次买入。如果买入后可以证明自己买错了，无论股价涨跌都应该卖出。而在无法验证对错、或者可以证明自己买对了但是股价继续下跌则保持已有仓位即可。如果发现自己做对了并且股价已经开始上涨，则不仅不应该止盈，而且要继续加仓。即使达到或超过目标价位也要保留部分或者最小仓位。

2008年11月，基于灾难投资法1800点换股所有中石化并且加仓买入伊利（6.6-8.3元）和平安（23-28元），2010年11月伊利最高46元，平安58元（最高67元），大幅跑赢大盘。中间翻倍后逐步曾减仓至50%。有一个体会就是后期看来当时判断对了，不但不应该止盈，而且应该像巴菲特做盖可保险那样继续加仓。2010年7月，H股霸王因为致癌物问题股价从6元跌至2元，上市时3元，公司虽小而且在一个激烈竞争市场但是具备一定的灾难投资标的条件，勉强及格继续观察。2011年4月，双汇瘦肉精事件导致复盘时2个跌停板，但是目前3000点和双汇的估值，还不具备灾难投资标的的及格条件。

2、周期投资法（回归类：从股市、行业的周期性低谷回归到常态）

周期投资法类似灾难投资法，不同之处是灾难较小、具有周期性并且属于行业或外部灾难，是低风险、低回报的投资机会。

周期投资法要回避那些没有形成成熟商业模式或还没有稳定盈利的新兴行业，有时非周期性行业也会出现周期投资机会。只有和大众判断不一致的有瑕疵的机会才可能有投资价值，否则早就已经反映到股价上了。这种投资方法的精髓是低买高卖，而非长期持有，所以不用特别在意企业是否具有护城河特质，可以是不怎么理解但属于地球人都知道类型的企业。周期投资法考验投资者的不是投资技巧，更多的是心理素质和产业智慧。

除非比较理解行业，否则周期投资法采取一篮子的分散策略并分多次买入。如果买入后可以证明自己买错了，无论股价涨跌都应该卖出。如果买入后股价上涨则保持已有仓位即可，到达止赢位则分次全部卖出。如果股价下跌或长期横盘，则应该继续加仓，而不是止损，在这一点上和灾难投资法正好相反。

2010年11月，基于周期投资法买入部分股份制银行，招商、浦发、民生，采取逐步买入方式，最后总金额控制在10%以下。目标20%-50%，如果不发生意外，下跌同等幅度或长期横盘则继续加仓。

3、成长投资法（趋势类：三类成长的动量性的趋势类机会）

趋势类投资方法包括成长投资法，基本原则是投资盈利额足够大、盈利概率一般的高风险、高回报的机会。趋势投资原则与回归投资原则是相反的。要求预期盈利额大到足够可以抵消盈利概率不够大和可能较大的亏损额。成长投资法要分散投资。成长投资法针对不同类型企业的成长阶段，对象大多不是那些已经成长起来的大公司，而是如下三类：

1、新兴行业、领先公司：赌行业，行业最好具备赢者通吃或者先发优势的平台类或者门槛式特点，而不是那些容易具有后发优势、先驱易成先烈的行业，商业模式为领先者分得全部蛋糕、产品可旅行、市场易复制等特点较为重要，一般来说分散投资前几名而不要从一而终，避免负面黑天鹅效应，比如当年互联网行业2000年遇到灾难时的三大门户。

2、成熟行业、新创公司：赌曾经成功的团队复制另一个类似的成功，而不是创造另一个新的商业模式。这种方法的成功概率较高，最重要的是看团队，尤其是领袖人物。比如当年从伊利出走创业蒙牛的牛根生。

3、拐点行业、龙头公司：这种投资方法中其实是产业智慧决定成败。在这种类型中具有护城河特质的行业和企业最好，领先优势、特殊资源、平台效应等较为重要，因为那种即使没有怎么成长但是也不会遭受太大损失的大成长性机会更有吸引力。对于业余投资者来说，如果能够和阅历、职业相关则会具有相对的优势。

成长投资法一定要在自己能够理解的范围内，因为这类投资方法注定了无法选择那些地球人都知道的公众性大公司。成长投资法如果可以结合灾难投资法则会大大提高风险收益率。成长投资标的在二级市场中属于稀缺资源，可能属于一生只有一次的类型，相对来说第三种的机会要多于前两类。成长投资法关于止损、止盈如何操作，没有思考清楚，应该是特殊情况除外不止损、不止盈吧？

截止2010年11月，经过两年多时间的斟酌，一直没有找到适合的标的，继续中。当然也可能在A股二级市场中这类投资机会本来就是凤毛麟角、十年一遇，而且我还是一个慢热型的投资者。 认真地寻找式阅读《对冲基金风云录》“寻找成长股及其困难”这一章，我会心地笑了。

4、套利投资法（趋势或回归：较大确定性的投资机会）

套利投资法可以是源于趋势，也可以源于回归。最大的特点是投资机会的确定性较大，低风险并可控制、低收益但概率高。比如打新、增发等等。

灾难、周期、成长三种投资方法一览表
项目	灾难投资法	周期投资法	成长投资法
投资范围	企业外部和内部的灾难	股市和行业的周期回归	企业的三类成长机会
投资方式	可以集中投资	行业数家分散、一篮子	分散、绝不孤注一掷
投资对象	自己很了解的公司或者地球人都知道的公司	地球人都知道的公司	自己很了解的公司
盈利或不亏损的概率	非常大	大	一般
平均或较低预期盈利额	大	一般	非常大
预期的最大亏损额	大，公司退市或破产	不大	大，公司退市或破产
买入方式	分次买入，有上限，每个可占总资产较多	分次买入，有上限，总篮子可占总资产较多	一次性买入，有上限，每个占总资产较少
买入后事实证明判断错了	卖出	卖出	卖出
买入后事实还无法证明对错，但股价上涨	不买也不卖	不买也不卖	不买也不卖
买入后事实还无法证明对错，但股价下跌	不买也不卖	继续分次买入。如果平盘整理很久，也可以定时买入。	不买也不卖
买入后事实证明判断对了，但股价上涨	继续分次买入	不买也不卖	不买也不卖？还是继续买入？
买入后事实证明判断对了，但股价下跌	不买也不卖	继续分次买入。如果平盘整理很久，也可以定时买入。	不买也不卖
卖出方式	阶段检查，分次卖出	阶段检查，分次卖出	阶段检查，分次卖出
容易出错的误区	避免把小事或者一般的周期低谷当成灾难	回避新兴行业和还没有达到稳定期的企业	收益风险比最重要，预期收益足够抵消风险
配置原则	永远不满仓，也用不空仓。大机会下大注，小机会不下注而不是下小注。
选股原则	护城河。避免一见钟情，杜绝偶一为之，对所有股票只有日久才可生情。
择时原则	错过不是过错，等待是投资成功的关键，什么时候买永远比买什么重要。
操作原则	开盘期间不看盘、每天盈亏不计算、短线波段不操作、投资原则不违反。
其他事宜	投资周期2到5年，以2到3年为主。遵守逐步买入原则，用口袋和仓位而不是口来证明自己的观点。设置每次最低买入和最高买入额（20100）。灾难法只有事实证明以前的判断正确并且股价开始上涨才能继续买入，而周期法则只有股价下跌或者长期盘整才能买入，深深体会中。