|
《投资最重要的事》这本书是巴菲特推荐的，老巴很少推荐投资类的书籍，但是2011年他却大力推进了霍华德马克斯的这本书，而且他说自己读了两遍。霍华德在中国并不如巴菲特知名，但是从投资业绩看他的业绩接近巴菲特，20多年来橡树资本的平均回报率高达19%，相比同期美股 S&P 500 的表现只有 10.1%，MSCI 全球指数只有 4.9%。而且读完正本书，也能感觉到他的投资理念和巴菲特非常相似。 这本书，收录了霍华德马克斯过去20年写的投资备忘录的精华集锦。核心就是逆向思考并逆向投资。也就是芒格所说的，他这一生最喜欢做的事情，就是逆向思考，就是无论遇到任何问题，都要让自己反过来想。也是巴菲特一再重复的基本原则：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。大师的想法都是相通的。 1 学习第二层思维。 投资，就像经济学，不是精确的科学，不是每次相同条件下的实验就能得到相同的结果，有严格的因果关系。投资更像一门艺术，只要大致准确或者方向准确就可以了，并不能要求路线精确。事实上，投资人每天都在搜集关于市场、关于企业、关于政策的各种信息，大家获取的信息相差并不大，很多人依赖这些信息做出投资决策。但是真正厉害的投资人则不同，他们会将这些信息进行深入加工，排除干扰信息，只关注关于企业的核心问题信息。这就是马克斯说的第二次思维，或者逆向思维。比如2020年涨到2600的茅台大家都知道是好公司，第一层思维的人就争先恐后的买入，好的公司一定能带来好的收益。第二次思维的人，就会思考这么好的公司，这么多人买，股票的定价和估值都太高了，然后就卖出股票。第一层思维的人会根据近期的新闻、各种小道消息来指导自己的投资，第二层思维的人则不同，他会深度加工消息，总是反过来思考，他们拥有透过现象看到本质能力，避免盲目从众的行为，从而做出更好更理性的投资决定。同时，也是因为有大量第一层思维者的大量存在使得第二层思维者可以获得超额收益。所以最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。 2 理解市场有效性和局限性。 有效市场理论及其支持者认为，市场总是有效，市场参与者都是理性人，信息充分共享并及时在价格种反应出来，市场上资产随时处于公平合理的状态。然而，我们观察股市的历史可以发现，在市场上经常会出现错误定价的资产，特别是在经济危机以及股市崩盘的时候，人们会不顾资产价格，疯狂抛售，从而加剧市场流动性问题。格雷厄姆把这用一个拟人化的比喻为市场先生，他并不总是理性，市场先生跟我们凡人一样，时而乐观，时而悲观，因此他出价也受他的情绪影响，乐观时给出高价，悲观时给出低价。马克斯说，市场价格虽然能反映出投资者的共识，但是这种共识却不一定是正确的。因为参与市场的主体是人，人就会收到非理性因素的影响，就会导致资产错误的定价。而认为市场并非随时有效的投资者就能利用这种错误定价为自己赚取超额收益。虽然说现在很多人都能理解市场并非随时有效，但是从众心理的影响，在与其他人共享相同的信息并受到相同心理影响的约束，长期持有与众不同的且更加正确的观点并不容易。因此，心理因素在投资中十分重要。有效市场理论虽然不正确，但是也带给投资者启示，因为有效市场支持者认为投资者不能战胜市场，因此发明了指数基金，没有技术的普通投资者就可以利用指数基金这个工具赚取平均市场收益。虽然市场并非时时有效，但是极端市场行情并不常见，这就意味着战胜市场非常的困难。但是，正因为市场并不总是有效，也就是说在某些特定时刻，存在无效市场，这为洞察敏锐的价值投资者提供机会，让他们在资产价值错误评估中有可能获利，无效市场是杰出投资的必要条件。 3 准确估计价值 巴菲特说过：“做好投资只有两件事，一是如何看待股票，二是如何对企业进行估值”。投资最基本的原则就是“低买”“高卖”，所以知道什么是低，什么是高很重要。因此知道企业的价值很重要，价值投资的核心就是一块钱买五毛钱的东西，或者一块钱的东西卖两块钱。这就需要对企业进行估值。所以价值投资就是“以低于内在价值的价格买入，以更高的价格卖出”。股票不会永远上涨，也不会永远下跌，作为价值投资者就需要在价格低时买入，在价格高时卖出。由于股价随机持续波动，所以预测未来股价并不可靠。以预测股价来指导投资也难以成功。很多人能预测正确几次投资，但是没有人能一直预测正确，但是你永远不知道自己下一次的预测是正确还是错误，所以你也无法根据自己的预测来指导投资，这样的投资与赌博猜俄罗斯轮盘无异。价值投资者关注的对象不是股价而是企业本身。价值投资者会考察企业的盈利模式，观察盈利的可持续性以及相关的财务指标，确定企业盈利是否需要持续高投入，然后根据对企业研究确定公司当前价值，并在价格足够低时买入公司股票。所以价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础上。当然，后来巴菲特进一步扩充了价值的概念，将成长纳入价值的计算中，也就是巴菲特将的经济商誉，而不仅仅只是便宜。正因如此，医药股，科技股这些当前不赚钱未来可能很赚取的高成长性的股票，一般不会成为巴菲特的投资目标，预见未来比看清现在更加困难，成长型股票失败的概率也更大。马克斯认为持续性比戏剧性更重要。也就是说他认为长期确定的稳定盈利比未来可能高增长更加重要。虽然价值投资看起来似乎并不难，低买高卖，但是马克斯也指价值投资并不容易。因为在投资领域里，正确并不等于正确性被立即证实。今天知道企业价值低于价格并买入，并不意味着明天就能赚钱。实际往往是低价买入后持续下跌，正时这种理念与实际的脱节，如果持续1年以上，就会对投资者造成困惑和煎熬。从长期看，市场是一个称重机，短期来说可能是个投票机。长期看市场会是有效，但是无效市场会持续多久没人知道。除非你能够进行精准抄底，否则你终将经历下跌。大多数投资者希望及时验证自己的投资判断，也就是一种害怕看错的心理影响，因为投资过程中正确的判断并不能立即被证实，因此大部分人在股市下跌过程往往会产生动摇，时间越长，越难以坚持自己的观点。马克斯的意思是如果你不能习惯投资以后的下跌过程，那就改行吧。所以价值投资之难，也正是如此。你的判断不能立即证实，需要经历很长时间才能行，然而经历时间越长，怀疑的种子就长的越大。也就是巴菲特讲的价值投资很简单但并不容易。因为简单的反面是复杂，而容易的反面是困难，所以简单≠容易。普通投资人会受到股价的影响，也就是说当自己持有的股票上涨时，人们会更加喜爱它们，因为投资人的决策得到了验证，而当股价下跌时，投资人就开始怀疑自己的决策是否正确，对他的喜爱也会随之减少，尤其是看到自己没买的股票却在上涨时。估价正确却不坚定地持有，用处不大。估价错误却坚定持有，后果更糟。所以只有持续深入研究企业本身，研究他源源不断产生利润的机制，才能更准确的评估企业价值，也才能在股价低于价值时不断买入并坚定持有。投资最重要的是正确。 4 价格与价值的关系 成功的投资不在于“买好的”，而在于“买的好”。好的企业大家都能认识到，以茅台为代表的漂亮100都知道是好企业，但是买入价格过高也会导致亏钱。好的企业买贵了，不管最后是否取得收益，至少时间付出了时间的成本。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买入都不能转化为成功投资。也就是只要价格足够低，比如股价低于净运营资产的2/3,格雷厄姆的烟蒂投资法同样也能赚钱。那么什么时候买最合适？马克斯说，再没有比再崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事（在股市崩盘时，杠杆投资者被迫平仓发生强制卖出），反之成为强制卖家是世界上最悲惨的事情。所以保证不使用杠杆，保证自己非被迫卖出非常重要。这一方面需要自己的资本是长期资本，而非短期资本，同时，也需要投资者有强大的心理素质。也就是说在你买入后，如果你不能忍受向下波动期间所带来的痛苦，那么你就可能成为马克斯说的强制卖家。那么，如何才能买的好？那就是必须了解投资心理，在价格严重偏离价值的时候买入。最安全，获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。在投资中，股价的上涨会带来人们对股票喜爱程度的加深，但是人气旺盛的时候买入时危险的，因为所有的利好因素都包含在股价中，而利空因素却被忽略了，这就是马克斯说：“投资中的人性之道”是至关重要的。所有的泡沫都是从重要的事情开始，从美丽罕见的郁金香到互联网改变世界，再到AI是未来。所有与之相关的个股都会暴涨，不断吸引投资者注意，让投资者忽略了并不便宜的价格而买进。作为价值投资者，一切以企业的内在价值为锚，才是真正可靠的投资方法，而指望价值以外的东西，比如炒作概念获利可能是最不可靠的方法。失去了价值的锚，投资者就会在市场的海洋中随波逐流，迷失方向，最终被大海所掀翻。只有坚持对企业内在价值的看法，以低于内在价值买入，才是我们最可靠的投资方式。它会让你红也逍遥，绿也逍遥，只需假以时日，价值必然回归。 5 理解风险 马克斯认为，股价波动不是风险，而损失的可能性才是风险。最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性。那么什么情况下会发生永久损失？一般来说，就是偶发性的小概率事件发生的时候，也就是在人们高估自己判断风险的能力，忽视了极低概率事件发生。因为人们通常会基于过去预测未来，也就是预测未来大体跟过去类似，而对潜在的变化估计不足。事情总比人们预测的更糟。人们估计的最坏的情况只是我们过去见过的最坏的情况，但是并不代表未来事件不可能更糟。经济学家经常制作数学模型来模拟经济的运行情况，最常见的就是用正态分布来模拟随机事件。但是正太分布假设是尾部事件极少发生，而金融事件却具有胖尾，但是建立在正态分布基础上金融工具显然没有考虑应对胖尾，所有才会有危机和股市崩盘。将复杂的世界简单化为数学模型是靠不住的，因为任何一个参数的改变，结果就差距巨大。马克斯认为，未来有多种可能性，而未来只发生了一种，还有许多未发生的可能性，它们之间没有直接相关性。从投资角度来说，就是如果你赚了钱，并不能说明你之前的投资决策是正确的。我们极有可能做了错误的投资决定，但是却得到了正的收益。  6 识别风险 马克斯认为投资领域，买价过高时最大的风险。高风险和低预期收益不过是同一硬币的两面，二者都主要源自于高价格。买价过高既加大了风险又降低了收益。而学会对企业进行估值是成功应对风险的重要组成部分。过高的价格源于投资者过于乐观的预期，这时投资者就会把风险当成朋友，主动承担更多风险，因为他们认为风险越大，收益也越大。而价值投资者则会更加谨慎，他们会要求更低的价格来补偿自己承担的亏损风险。举一个例子，在汽车发明安全气囊后，驾驶员决定自己发生事故时死亡的概率更低了，反而开车时有更多的危险驾驶，发生交通事故也更多了。所有说安全感可能增加风险，而风险意识则会降低风险。市场的风险水平源自市场参与者的行为，只有投资者行为审慎时，风险才会较低。市场的周期性源自投资者的人性，如果所有人都十分谨慎，规避风险，那么实际风险就处于较低水平，而所有人都保持乐观，认为市场风险水平低，实际风险反而会很高。马克斯称为“风险的反常性”。正如股票价格达到最高的时候，价格中所有乐观因素都已经包含在内。而股价在最低的时候，价格里所有的乐观因素都被消除了。 7 控制风险 马克斯在这里提出杰出投资者的衡量标准，那就是承担与其赚到的收益不相称的低风险的人。他举例说：没人认为“彩票赢家”是投资大师。真正的投资大师是会控制风险，不管行情好还是不好，比如巴菲特、林奇等人在他们数十年的投资记录里没有大亏，而不仅仅是高收益。我理解是真正厉害的投资者在长期投资过程中（至少十年时间），他们遇到各种负面事件，政治危机、经济危机、自然灾害等等情况下，依然能取得正收益。因为在行情好的时候，风险可能隐藏起来，而在行情不好的时候，风险才会显现出来。真正厉害的投资者随时意识到风险，及时没有发生损失，也就是在行情好的时期，虽然暂时看不到风险，他们依然紧盯自己的投资组合，审视它处于高风险还是低风险。马克斯认为，在行情不好的时候取得了与市场平均水平相同的收益的同时，承担了更低的风险，才是更好的投资。但是风险是不可见的，如何知道谁承担了更低的风险呢？巴菲特说，只有在潮水退去时，我们才知道谁在裸泳。所有真正的杰出投资者是在行情不好时，取得高于市场平均值的收益，而在行情好的时候，取得市场平均值的收益。也就是说价值投资者经常会在牛市跑输市场。但是长期看，你会经历不同的经济周期，有好的时候，自然也有坏的时候，重要的是你在坏的时候存活下去，而不是在好的时候活的比别人更好。就像我们在造防洪堤坝的时候，我们需要考虑抵御百年一遇的洪水，虽然发生概率极低，但是一旦发生了，而我们没有做好准备，可能会造成大的灾难，甚至失去生命。 8 关注周期 马克斯指出：一是多数事物都有周期性，二是别人忘记周期性时，某些最大的亏损机会就会到来。这个世界存在周期性的基本原因是人类的参与。人并非都是理性人，也不是随时随地都保持理性，人有时悲观、有时乐观，就像钟摆来回在乐观和悲观之间摆动。我们学过哲学，事物的发展是螺旋式上升，曲折中前进的。我们股票也不会一下子就涨上去，大部分都是涨涨跌跌曲线前进。因为市场的参与者是人，人是情绪性的，很难一直保持客观，人经常是反复无常的。所有市场也反应出人的情绪的波动。但是从长期看，价格是围绕价值波动。马克斯说周期发展趋势本身就是造成周期逆转的原因，所有说周期不依赖于外源性的事件。也就是我们说的否极泰来。股价上涨为下一步下跌积累了动能，股价为什么下跌，有各种各样的原因和解释。但是从周期性来将，股价上升本身就是下跌的原因，涨多了就会借故下跌，不管这个故是什么，都是在股价下跌后人们总结出来的。知道周期性有利于我们因对股价波动，周期一直存在，所有股价永恒波动，如何才能在市场波动中赚钱，那就需要我们正确面对波动，并合理对企业估值，才能利用周期这个钟摆，在估值低的时候买入，在估值高的时候卖出。 9 钟摆意识 钟摆意识就是前一章周期的延续，讲的是同一个内容。投资者要避免在市场钟摆在乐观的高位时忘了风险而买入，也要避免市场钟摆在极度悲观的低位过于恐惧而卖出。市场的周期都是始于智者而终于愚者。也即是说聪明的投资者在市场低迷的时候看到投资机会而买入，愚蠢的投资者却跟风在市场疯狂时买入，最终导致周期反转。投资者的心理因素是市场钟摆运动的原因。崩溃是繁荣的产物。大萧条之后孕育着新的机会。 10 抵御消极影响 结合周期这一章，马克斯认为人类容易受心理影响和情感支配。普通投资者会受这些影响，优秀的投资者也会受影响。而抵制这些影响则是成为优秀投资者的必要条件。所有人进入股市都是为了一个共同的目的-盈利。第一贪婪。投资成功的标准就是你的收益是多少。但是如果将对盈利的渴望变成贪婪的时候，那就是危险的。也就是说如果你预期取得比沪深300这样的指数略高的收益，那就是合理的低预期收益，而想着每年翻一倍，甚至几倍那就是对财富的贪婪，从长期看这是不可实现的，因为巴菲特的长期收益是28%左右。贪婪和乐观结合，令投资者放弃了风险控制盲目追求高收益，最终付出巨大代价。第二恐惧。与贪婪相反的则是恐惧。当人恐惧时，就会厌恶一切的风险，不顾价格卖出股票。那么为什么市场上总是充斥着贪婪和恐惧的投资者。原因是市场经常重奖错误，让投资者获得短期的高收益，这会吸引跟风投资者，给人造成能赚大钱的错觉。第三从众心理。马克斯说投资者的从众的心理，害怕自己赚的不如别人，让他们追逐热门股，而忘记风险。第四嫉妒。就是只要其他人收益比自己高就难以使投资者满意的心理。相对收益让投资人心理对投资过程产生扭曲。特别是在他人因为热门股短期取得良好收益而自己却没有取得相应收益，就会对自己的投资理念产生怀疑，第五自负。一般来说，投资者入市肯定是觉得自己能赚取，而不是亏钱。不然也不会进入这个市场。所有，进入市场的投资者大多是自负的，自认为能战胜市场。错误的赚到钱往往是有害的，这将让投资者误以为自己能力强，盲目自信为后面的投资失败埋下伏笔。就如，一个举着火把成功走过一个弹药库而安然无恙时，并不能说明他聪明，只能说他运气好。这会促使他反复这么做，但是是否每次都能有这么好的运气呢？答案显然时否定的。贪婪、恐惧、嫉妒、从众心理、自负等等因素（又称为非理性动物精神）都普遍存在于投资者身上。他们对投资行为和市场都有深远的影响，从而导致周期不断重复。正因为非理性动物精神会影响每个投资者，所有如何克服这些因素的影响呢？马克斯说只有对企业内在价值的坚定认识。也就是之前说的内在价值之锚的重要性。 11 逆向投资 逆向投资就是在别人沮丧地抛售时买进，在别人兴奋地买进时抛售。马克斯说要避开趋势、群体共识等雷同的投资组合。有一本书《乌合之众》，讲的就是处于群体中的人，盲从意识会淹没个体的理性，从而失去独立思考的能力。投资如果从众结果必然是趋势投资，而价值投资者却往往是逆向投资者。低买高卖才是市场的永恒真理。正确的做法是在人们恐慌时买入，在人们追捧时卖出。从长期看，市场会自动走向正确。但是，在看到长期之前，你必须在短期内幸免于难。也就是说“价格过高”与“明天就会下跌是截然不同的”。市场可以被高估，也可以被低估，并且能将这种状态维持很长时间。马克斯说，如果人人都喜欢一只股，那么就会有过多的资金流入，同时，所有乐观的因素也都将包含在股价里，就没有便宜可捡。逆向投资者需要忍受孤独和不适的环境，除非你掌握企业的内在价值，才会让你能够从容的在别人卖出的时候买进，并且在经历钟摆回的过程中获得高额回报，在这个不断重复的过程中你将更加坚定逆向投资。 12 寻找便宜货 马克斯说，投资的过程包含四个方面。一是寻找投资的标的，二是对它们进行估值，三是对其价格相对于内在价值的感知，也就是确定其是否便宜，第四是评估投资组合的风险。投资需要有自己的标准，价值投资者的标准是什么，对我来说就是满足三大前提。一是企业盈利，二是企业盈利可持续，三是企业盈利不需要更多的投入。那么从符合三大原则的企业中去寻找。之后就是评估它们的内在价值，等待价格足够的便宜时买入，并适当分散以应对风险。马斯克说投资时相对选择的训练。我的理解是投资就是永远比较两种资产哪个更便宜，然后选择自己能理解的范围内最好的投资标的。投资不在于“买好的”，而在于“买的好”。马克斯椅子强调买的价格很重要。很多投资者有这样的误区，就是将企业的客观优点误以为是投资机会，不能区分好资产和好交易之间区别。马克斯更看重好价格，也就是便宜货。但是便宜货往往是在企业存在负面消息的时候，它存在的必要条件是感觉远不如现实。最好的机会通常在大多数人不愿意做的事情中发掘出来的。我想到的最好的例子就是白酒塑化剂风波以及禁酒令，让以茅台为代表的白酒股成为便宜货，大部分投资者都不愿意买，反而成为了捡钱的机会。这就需要有第二层思维。因为第一层思维的者倾向于将过去的价格疲软视为负担，而不是资产更为廉价的标志。 13 耐心等待机会 马克斯认为耐心等待机会-等待便宜货-往往是最好的策略。马克斯说在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要才买什么的观念，你的交易往往更为划算。我的理解是，市场先生每天出价，有时乐观出高价，有时悲观出低价，你永远不用担心市场先生因为你不买而不出价。它永远都在不辞辛劳的出价。所有你只要耐心等待那个好价格，然后再出手。价值投资者坚持市场先生只能利用，不能指导投资。只有这样我们才能占市场先生的便宜。马克斯用巴菲特举的棒球击球做类比。巴菲特举例说泰德威廉姆斯，史上最伟大的击球手之一。他把好球区分解为77个棒球大小的空间，他知道只有击打“最佳位置”的投球时，击球率才会更高。巴菲特还说，投资者更有优势，因为他们不会被三振出局，所有他们可以错过无数的机会，直到一个极好的机会出现在眼前。所有投资就是等待那个位置最好的球，以求一击命中。投资只有机遇，没有惩罚，不会被三振出局。也即是说只有做出失败的投资才会损失，不做失败的投资就没有损失，只有回报。但是反过来，你应该直到自己无法创造并不存在的投资机会，只能等待好机会的出现。一般来说，潜在卖家会卖个好价钱和尽快卖掉之间做出权衡，而强制卖家却没有选择的机会。如果你时强制卖家的买方，那么“不计价格”将时最美好的。 14 认识预测的局限性 世界上有两类人，一类时无知的，另一类时不知道自己无知的。在投资的世界里，也有两类人，一类是相信自己可以了解并掌握宏观未来并指导自己的投资，另一类如马克斯这样，坚定地相信了解宏伟未来很难，更不可能指导自己投资并盈利。马克斯认为更多了解企业经营的细节对理解企业有帮助，对企业越了解，就越有可能在投资中占据知识优势，而对整个市场和经济想要深入了解很难。马克斯说准确预测很难，想要预测未来更难。如果有人有一次预测正确，或者多次预测正确并没有用，重要的时长期都能准确。如果你有一次预测不准，就无法用预测来指导投资。这样的预测就没有价值。有句话说，赌徒在乎的是自己偶尔预测准确，而赌场最担心的不是你偶尔赢钱，而是你不在来。因为从长期看，赌场有概率优势，所有他不在乎你是否偶尔赢钱。马克斯认为未来不可知，也不需要知道。我们不应该将希望寄托在预测上。我们最重要的是关注当下的企业本身，知道自己的能力圈，也就是什么是自己知道的，什么是自己不知道的，并正式现实。马克吐温说过，人类不是为一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。我的理解是，淹死的都是会游泳的，不会游泳的就不会下水。所有正确认识自己的能力圈，在能力圈范围内做出投资，所谓不懂不投，会令你受益匪浅。 15 正确认识自身 面对无法预测的未来，面对股市的周期，马克斯问，我们该怎么做才对？马克斯说承认未来的不可预测性，忽略周期，尽力做好投资并长期持有。也就是呆坐大法。市场上有很多聪明的投资者，他们先知先觉，敏锐的嗅到风险并提前退出，在风险过去后，能第一时间再次回到市场并大胆买入，赚取最高的利润。另一类，就是普通投资者，他们后知后觉，在市场泡沫中买入，在股价低估时卖出，永远踏错周期，还有一类人就是我们，不知道未来周期怎么走势，于是买进后就不动，不管市场周期怎么样，我们只盯着企业，我们既不能赚提前预知逃顶的钱，也不能赚预知底部抄底的钱，我们就赚企业利润增长的钱。 16 重视运气 股市不是一个有秩序有逻辑的地方。投资结果很大程度上受运气支配。作为投资者所取得的成功也深受偶然因素的影响。所有评判一个投资者是否成功，不能只看一次的投资成绩，而需要看长期的投资成绩。也就是说如果投资结果是否具有可重复性，判断一个成功投资者的标准。马克斯在这里引入了“未然历史，也就是说我们真是发生的历史之外的可能发生而未发生的历史。我的理解时，历史有偶然性，没有发生并不代表不会发生，发生了的也不代表必然会发生。那么一个人的成功就有偶然性。对于一些短期成功的投资者而言，他们可能由于运气而成功，却以为自己能力必然成功。错误的原因导致了对的结果。因为短期来看，随机性自身就可能产生任何结果。所有计划或者行动奏效的事实，并不一定证明其背后的决策是明知的，反而可能是愚蠢的。所有作为一个价值投资者，应该适度尊重风险，知道未来不可预知，明白未来事件发生的随机性，坚持防御型投资，坚决避免错误的投资。 17 多元化投资 马克斯认为，防守，避免犯错，是每一场投资游戏的重要组成不买。积极进取从长期看对投资效果并不明显。多元化投资可以使你拥有强大的应变能力来应对糟糕的时期和坏运气。马克斯说，在逆境中确保生存与在顺境中实现收益最大化时相矛盾的。未来具有不确定性，所有买入必须有一个安全边际，当出现不理想的结果时，这个结果尚能让你接受。不重仓一只股，不在一颗树上吊死，单个股票的仓位上限不超过40%，这都是投资原则，避免我们在未来极端情况下巨大损失。长期看，投资者必须敬畏投资，要求物有所值和高容错边界，知所不知，知所不能。 18 避免错误 巴菲特说，投资者几乎无须做对什么事，他只需要能够避免犯重大错误。投资者常犯的错误就是自认为自己已经把所有的可能性都想到了，所有的风险都排除了或者对冲了。但是因为未来的不确定性，事情的发展往往超出投资者的想象。投资错误时，投资者不禁惊呼居然会是这样，也就是你市场坏的程度往往超出投资者的预期。为什么会如此呢？因为投资者往往根据自己以往的经验来预测未来，认为最差也就金融危机时的样子。在证券市场上，风险被假设是遵守正态分布的，然而现实中那些集中在正态分布的尾部的所谓小概率事件发生的概率比正常情况下大许多，也叫“胖尾效应”，极端行情发生的概率增加,可能由于一些不寻常的事件发生就会导致市场上巨大的震荡。08年次贷危机时，贝尔斯登，雷曼兄弟相继倒闭，引发整个金融业海啸，影响之大，持续之深远前所未有。所以作为投资者要避免错误，避免在发生低概率危机时被市场淘汰，在市场生存下去远比超高收益来的重要的多。马克斯说杠杆只会放大收益，不会增加价值。 19 增值的意义 这一章中马克斯引入了参数和公式来说明风险和收益的关系，说实话我没看懂。 20 合理预期 投资领域过高的年化收益率不可持续，这里马克斯引用了麦道夫骗局来告诉大家过高收益的不合理性，最终就是个庞氏骗局。我们在投资中要降低自己的收益预期，只期望比沪深300收益高一点就已经很厉害了。期望每年能取得翻倍以上的收益时不切实际的幻象。伏尔泰有句名言，“完美时优秀的敌人”。在股价低迷的时候，很多人一直会等，下跌了等在跌等抄底的那个完美瞬间。实际上，等待完美抄底的人，往往会错失很多的机会，追求完美往往会一无所获。价值投资者在自己认为价格便宜时，会买进，如果价格更低，就会买更多。但是价值投资者对市场时机不感兴趣。比宽指数基金的收益高那么一点点就是合理的预期。 21 最重要的事 这一章，马克斯把自己的思想进行了全面的总结。 最重要的不是进攻，而是防守。（注意风险控制，注意低价） 最重要的不是趋势，而是周期。（逆向投资，万物皆有周期，关注信贷周期） 最重要的不是买好的，而是买得好。（估计内在价值，注意价格） 最重要的不是关注未来，而是关注现在。（通过今天推测未来的行为对健康有害） 最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。（第二层次思维） 最重要的不是想到你想投资而是做到逆向投资。（第二层次思维） 最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。 （避免失掉本金） 最重要的不是牛市跑赢市场，而是熊市跑赢市场。（避免在泡沫中赔钱的关键是拒绝跟风，看清楚贪婪和错误带来的被高估的积极因素和被忽视的消极因素） 最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险。（在低风险达到预期收益） 最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。（了解公司内在价值） 最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。（钟摆一直在摆动） 最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性。（波动性不是风险，损失才是） 最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。（长期业绩是能力体现） 最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。（价高带来风险） 最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以先作好准备。（作准备） 最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。 （做第二层次思维者） 智者始而愚者终。 关注微观，没有人能够预知宏观。 |
|
|
