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——阅读霍华德‧马克斯的《投资最重要的事》有感 霍华德‧马克斯，是美国橡树投资公司董事长。他的代表作《投资最重要的事》，是价值投资理论的哲学升华。霍华德‧马克斯是费雪、巴菲特、芒格及许多投资大师思想的集大成者。他在职业生涯中取得的成功，仅次于巴菲特。他的成功，得到全球顶尖投资者的广泛赞誉。 怪不得连享誉世界的投资大师沃伦‧巴菲特都说：“我第一时间打开并阅读的邮件，就是霍华德‧马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如此，《投资最重要的事》这本书，我读了两遍。” 在本书中，作者倾注了大半个职业生涯的经验和研究成果，阐述了成功投资的秘诀，以及足以摧毁资本或断送职业生涯的错误。作者摘录一生备忘录中的段落，阐明自己的思想，以亲身经历详细阐述了其投资理念的发展过程，透彻分析了投资的复杂性，以及金融领域的危险性。作者凭借自己对当今动荡市场的深刻见解，奉献出一部半自传、半信条性质的书籍。 我阅读本书的第一感受就是，生活如同投资，要有洞察力，要关注风险，要做有价值的事，只有这样，最终才能活出人生的意义。 尽量做第二层次思维 第二层次思维是指具有非凡的直觉、洞察力、敏感性、价值观念、心理意识的思维。 比如，第一层次思维说：“让我们买进股票吧。”第二层次思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。” 又如，第一层次思维说：“会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。”第二层次思维说：“前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进！” 再如，第一层次思维说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维说：“我认为这家公司的利润，下跌得会比人们预期的少，会有意想不到的惊喜而拉升股票。买进。” 霍华德‧马克斯作为第二层次思维的伟大人物，他曾说过：“约翰‧肯尼斯‧加尔布雷斯教我了解到人性的弱点；沃伦.巴菲特教给我耐心和逆向投资；查理‧芒格教给我合理预期的重要性；布鲁斯‧纽伯格教给我‘概率与结果’；迈克‧米尔肯教给我‘自觉风险承担’等。”正因如此，这些杰出的投资人，才是真正的第二层次思维的大咖。 正因为有了第二层次思维，所以，沃伦‧巴菲特和霍华德‧马克斯等价值投资大师，他们都有一个共同的特点。他们所取得长期战胜市场优秀业绩的关键，是他们自觉不自觉地，在投资领域炼就了作为价值投资者的“降龙十八掌”，具体如下。 第一掌：最重要的，不是盲目相信股市总是有效或总是无效，而是清醒地认识到，股市相当高效而且相当难以击败。 第二掌：最重要的投资决策，不是以价格为本，而是以价值为本。 第三掌：最重要的不是买好的，而是买的好。 第四掌：最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。 第五掌：最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。 第六掌：最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。 第七掌：最重要的不是趋势，而是周期。 第八掌：最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。 第九掌：最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。 第十掌：最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。 第十一掌：最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际。 第十二掌：最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。 第十三掌：最重要的不是预测未来，而是不预测未来但先做好准备。 第十四掌：最重要的不是关注未来，而是关注现在。 第十五掌：最重要的是认识到短期业绩靠运气，长期业绩靠技术。 第十六掌：最重要的不是进攻，而是防守。 第十七掌：最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大损失。 第十八掌：最重要的不是在牛市跑赢市场，而是在熊市跑赢市场。 正是因为这些投资大咖们拥有了“降龙十八掌”，拥有了出类拔萃的第二层次思维，所以，他们的投资生涯，几乎是无往而不胜的。 准确区分价格与价值 在投资领域，有句话说得好：“买好的，更要买的好”。这就是说，“买好的”说的是价值，“买的好”说的是价格。这也说明，投资的真谛，就是要“以低于价值的价格买进”。 因为，价值评估和价格判断，是价值投资的一体两面，二者缺一不可。 要更好地理解价值与价格一体两面的关系，必须加入时间的坐标。本书作者霍华德‧马克斯认为，投资面临的风险不是波动性，而是资产永久损失的可能性。 而且，他认为，在投资领域，杠杆投资不能改变价值，不能改变获得收益的概率，只是改变了投资者的风险收益结构，放大了资产永久损失的可能。霍华德‧马克斯的朋友布鲁斯‧纽伯格认为：“概率与结果之间，有着巨大差异。比如，可能的事情没有发生，不可能的事情却发生了，事实向来如此。”就如一块硬币，即使连续抛出了10次正面，第11次出现正面的概率依然是50%。因此，我们一般认为，只有高风险才能带来高收益。其实，大部分时候，我们承受了高风险，得到的却是资产的永久损失。 作为价值投资者，对内在价值的准确估计，是进行稳定、冷静、有利可图投资的根本保证。 比如，当价值投资者买进定价过低的资产，并不停向下摊平，且分析正确之时，就能获得最大收益。因此，在一个下跌市场中，获利有三个基本要素。一是必须了解内在价值；二是必须足够自信，并坚定地持股且不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候；三是你的估价必须正确。因为随着时间的推移，资产价格将会与资产价值趋于一致。 但是，我们不得不注意到，价格至少还受到“心理、技术”两个重要因素的影响。这两者对价格的短期波动，起着主要作用。 在实际操作中，最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进，而绝不是在人人追捧的时候建仓。这个时候，“风险”是最需要我们关注的。 多少年来，一些经典案例就是血的教训，造成了最大的失败：比如1960年的漂亮50股票；1999年的互联网；2006年的次贷工具……它们都一个共同点就是：找不到缺点。这种情况在当时可以描述成：完美定价、深受追捧、无懈可击…… 但是，没有什么是完美的。事实证明，缺点无处不在！这是因为，在泡沫时期，股民对市场势头的迷恋，取代了真实价值和公平价格的观念，人性的贪婪，抵消了所有本应占据主导地位的智慧。 因此，霍华德‧马克斯说：以低于价值的价格买进，在我看来，这才是投资的真谛，是最可靠的投资方法。以低于内在价值的价格买进，然后等待资产价格向价值靠拢，这并不需要多么特殊的才能，只需市场参与者清醒过来，面对现实即可。一旦市场运作正常时，价值就会强势拉升价格。 如此，低风险、高收益的希望，就不再是空中楼阁。 理解识别与控制风险 所谓风险，一般来说，是指可能发生的事件多于确定发生的事件。而对投资领域来说，风险是资本永久性损失的概率。 如你所知，投资只关乎一件事：应对未来。因为没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。也因此，管理风险是投资中一个必不可少的要素。 而管理风险主要包括三个步骤，即理解风险；识别风险；控制风险。 第一步，理解风险。 首先，风险是件坏事，大多数头脑清醒的人，都希望避免风险或使其最小化。其次，在考虑投资时，投资决策应将风险及潜在收益考虑在内。最后，在考虑投资结果时，收益仅仅代表收益。评估所承担的风险，是必须的。 为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益，或预期收益，但绝不表示，这些更高的预期收益必定实现。因为，更高风险的投资，与不确定性、损失概率增大相关。更高的投资风险，会导致更加不确定的结果。 总之，对风险的不确定性理解，可以概括成以下七点。 一、风险只存在于未来，而未来会怎样，是不可能确定的。二、承担风险与否的决策，建立在常态再现的期望之上。三、预测更倾向于围绕历史常态而进行，对潜在的变化，则估计不足。四、对“最坏情况”的预测，其程度往往还不够。五、风险不是一成不变的。六、人们往往高估了自己判断风险的能力，以及对未来机会的理解能力。七、大多数人将风险承担看作一种赚钱途径。 第二步，识别风险。 杰出的投资需要创造收益和控制风险并重，而识别风险是控制风险的绝对前提。简单来说，风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。 而识别风险往往从投资者意识到，掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说，高风险主要伴随着高价格而出现。所以，最大的风险并不是来自于低质量，或高波动性，而是来自于买价过高。因此，买价过高，既加大了风险，又降低了收益。 有个观点很有意思，“普遍相信没有风险，是最大的风险。”对此，有一个挺有意思的类比研究显示：与普通的小汽车相比，越野车的司机与乘客，他们发生的交通事故更多，尽管越野车更大、更结实。比如越野车司机认为，自己没有发生事故的风险，从而会危险驾驶。 再比如，对登山爱好者来说，更好的安全装备，可能吸引登山者承担更多的风险，实际上会令他们更不安全。因为他们相信得太多，担心得太少，以至于承担的风险过多。 总之，风险是不能被消除的，它只能被转移和分散。 在投资领域，风险对投资者来说极为重要，同时也是短暂而不可衡量的。所有这一切，都导致风险极难识别，特别是当投资者情绪高涨的时候。但无论如何，风险是必须要识别的。 沃伦‧巴菲特的一句话，就很有意思地揭露了风险的难以识别。他说：“只有当潮水退去的时候，你才会发现谁在裸泳。”而事实是，永远涨潮，绝不可能。 第三步，控制风险。 对杰出的价值投资者来说，他们对风险的控制能力，与赚取收益的能力一样强大。 实际上，风险是隐蔽的、不可见的。风险，即发生损失的可能性，是观察不到的。我们能观察到的，是损失。而损失通常只在风险与逆境遭遇时才会发生。比如，细菌本身并不是疾病，但细菌能引起疾病。疾病是细菌入侵身体的结果。又如，房子是否会在地震时坍塌，只有在地震发生时才能知道。 总之，风险控制在繁荣期是观察不到的，但依然是必不可少的。 风险控制的成果，仅仅表现在并未发生的损失上。现实中，我们承担着风险而不自知，可能会铸成大错。但这正是人们在买进风靡一时、备受推崇、绝不可能出问题股票时不断重复的事。 风险控制是规避损失的最佳方法。反之，风险规避很可能会连同收益一起规避掉。这正如威尔‧罗杰斯所说的一样：“有时你必须爬上枝头，因为果实就在那里。” 树立周期与钟摆意识 三商美邦人寿保险公司的广告语挺有意思：“你不能预测，但你可以准备”。我个人也非常赞同这个观点。因为我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦。 实际上，投资就象生活一样，完全有把握的事非常少。既然价值可以消失，预测可能出错，环境可以改变，“有把握的事”可能失败，但是，无论如何，我们有信心把握住的一个概念是：“多数事物都是周期性的。”事实是，当别人忘记事物有周期性这一规律时，某些最大的盈亏机会就会到来。 世界具有周期性的根本原因，是人类的参与。在投资领域，当人类参与进来时，结果就有了可变性和周期性。主要原因在于，人是情绪化且善变的，缺乏稳定性和客观性。最坏的贷款出现在最好的时候，这是说明，银行贷款曾经对不具备资格的借款人和项目提供过资本。 实际上，周期永远不会停止。但对于不具备第二层次思维的投资人来说，当一个上行趋势或下行趋势，其持续时间很长并达到极端时，他们会说：“这次是不同的”，他们援引地缘政治、机构、技术或行为的变化，表明“旧规则”已经过时，他们做出投资决策，推断近期趋势，最终获利不多，甚至亏损。 因此，无视周期并推算趋势，是投资者所做的最危险的事情之一。因为，在一切运行得很顺利的时候，推算会引入巨大的风险。无论是公司的营利能力、资本注入、价格上涨，这些被认为可以永远增长的因素，都将不可避免地回归平均值，这也是周期的奥妙！ 总之，不管怎样，成功的投资者应该意识到，周期是永远不会中断的，他们应该将这种认识转化为自身的优势！ 为了进一步理解周期性变化，我们有必要了解和运用钟摆理论。所谓钟摆理论就是，当形势大好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出，永远如此。 比如牛市的三个阶段是，第一阶段：少数有远见的人开始相信一切会更好。第二阶段：大多数投资者意识到进步的确已经发生。第三阶段：人人断言一切永远会更好。实际上，此时的第三阶段，就是钟摆的最高点。 而股票在形势严峻时最便宜，沮丧的前景令投资者裹足不前，只有少数精明勇敢的便宜货猎手愿意建立新的仓位。实际上，此时此景，就是钟摆的最低点。 因此，不管在投资领域，还是在日常生活中，钟摆理论认为，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候，钟摆应处于两极之间。但它在中点即最低点停留的时间并不长，就象“气球泄气，要比充气快得多”一样。 在多数投资市场中，类似钟摆模式是明确存在的。只不过，正象周期的波动一样，我们很难准确地知道：钟摆摆动的幅度，令摆动停止并回摆的原因，回摆的时机，随后朝反方向摆动的幅度，等等。 但我们能够肯定的一件事情是，极端市场行为一定会发生逆转。对投资人来说，相信钟摆将朝着一个方向永远摆动，或永远停留在端点的人，最终将损失惨重。了解钟摆行为的人，将受益无穷。 市场投资如此，生活也是同一道理。 |
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