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（本文2600字，预计阅读时长25分钟）  ***序言***霍华德·马克斯（Howard Marks ）美国橡树资本管理有限公司创始人。根据格隆汇的统计，2022年持股规模超20亿美金的全球投资大师中，马克斯是唯一获得正收益的投资大师，近一年收益率达到18.36%（巴菲特同期的收益率为-19.76%）。此书整理了马克斯过去20年的投资备忘录精华，市场并不常常正确，受情绪的钟摆反复，但是市场也有周期的力量，存在均值回归的力量，因此我们需要做的是发现便宜货买入并耐心等待均值回归。 ——送人一根葱头 01 我所理解的投资最重要的事 （备注：霍华德·马克斯本人，网络图片侵删） 鉴于书籍拆分成了20几项说明，按照笔者的思维习惯将书籍重新归类整理为以下的逻辑顺序：市场真实的模样是如何→我们应该采取怎样的投资理念→针对该核心投资理念应该有什么可以学习的投资建议。如下图所示：
02 市场真实的模样02-1 市场并非有效有效市场假说由美国著名经济学家尤金·法玛于1970年提出，市场参与者分享大致相同的信息渠道且由于参与者共同努力，信息得以完全并且迅速的反映在股价上，因此市场价格即代表了资产的内在价值。 然而实际的市场是：市场参与者获取信息的途径并非一致，同时大多数人都会受到各类情绪因素驱动，导致市场价格往往是错误的，无法代表资产的内在价值，是市场价格围绕资产的内在价值上下波动。 02-2万物皆有周期在多数时间里，未来看上去与过去极为相似，既有上行周期，也有下行周期。如同最为常见的信贷周期一样：经济繁荣期时，金融机构通过降息等放宽信贷条件来提高整体货币供给、坏消息极少→坏账增加、信贷条件收缩、企业违约增加，加剧经济萎缩→刺激经济复苏.......因此，没有永远的增长或下跌，过度的下跌与上涨都将在周期的力量下回归到内在价值。 02-3无法预测未来多数时候人类根据历史经验预测未来，加之未来的多数时候在很大程度是历史的重复演绎。因此得出未来可以预测的结论。然而事实上我们发现历史并没有简单的重复，周围的所谓预测专家正确率极低。因此作为投资者通过勤奋工作和努力学习能够知识优势，却很那获得对整个市场和经济的认知。因此未来预测是一个性价比极低的投资。 02-4 风险≠波动性，风险与收益非正关联 传统金融学告诉我们，风险等于波动性，计算方差、偏差来衡量风险。事实上，我们拒绝投资一项资产背后担心的风险并非是资产价格的巨大波动，而是投资资本的亏损。投资最大的风险是本金亏损以及未能上车的错失机会的风险。 传统金融学有一个经典的收益风险曲线，即风险越大、收益越高，给许多投资者的误解在于认为想要更多的赚钱的话，就要去承担更多的风险。然而事实上，我们通过股票投资发现，承担了更多风险并没有获取高收益，原因在于在每个风险指标对应的收益是呈正态分布，即单一投资者可能获取更高或更低的收益。 02-5 市场是情绪的钟摆不可否认，市场受基本面影响，同时更受到投资者心理因素的影响。而市场的情绪类似于钟摆运动，处于兴奋与沮丧之间，对短期市场影响极大，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆处于两极之间，处于中间的时间并不长。 03 核心是低买高卖基于情绪钟摆、预测的低价值性以及市场的非有效、低风险也能实现高收益的的市场情况，股票价格围绕内在价值波动在周期的力量下回归，因此股市的投资精髓在于低买高卖。听上去像一句废话，但是市场绝大多数投资者并没有理解并执行该理念，怎么通过判断价值低估、多层思维、知行合一来实现，马斯克也给了我们一些建议。 04 我们可以学习的投资建议04-1 准确估计内在价值如果是投资的核心是“低买高卖”，那么首要义务就是要如何估计当前投资标的的内在价值，进而判断当前价格是否处于低谷亦或高估区间。因此好公司也可以是无法买入的高估价格，差公司也可以是买入的低谷价格。 分析的方法划分为基本面分析与技术面分析。很遗憾马克思并没有就具体估值的方法进行详细的阐述，笔者也暂时没有找到“一通百通”的估值方法，有几个学习和借鉴可参考，经典估值书籍《达摩达兰论估价》、技术分析经典书籍《日本蜡烛图》、市场各APP提供的市场温度计等。 04-2 学习第二层次思维要赢得超出市场平均水平的收益肯定有超出大多数投资者的能力，成功的投资者在于比市场及其他投资者做的更好。俗话说“一个人永远只能赚取其认知能力范围的钱”。因此，拥有比常人更多的第二层次思维显得尤为重要。 第一层次思维是：这是一家好公司，盈利好、市场前景好。第二层次思维是：如果大家都认为好，是不是股价已经过高。第一层次思维简单，人人都能做到；第二层次思维复杂且迂回，类似千层的套路。 笔者在此处稍微赘述举例，大家可以观察猪周期就是一个极好的例子，在2022年10月左右，众多财经博主均在唱多猪肉企业扭亏为盈，在当期财务报表公布显示结果一致的情况下，猪肉上市企业大幅下跌；在2023年3月底，新希望发布年度报告预期亏损金额较大，猪肉上市企业第二天大幅上涨。这就类似解释了买在无人问津、卖在人声鼎沸的情况。股市并非单一的基本面思维，是多层次思维。 04-3 组合及仓位控制风险既然股市无法预测，同时风险与收益也并不呈现单一的正向关系，追高估值过高的股票风险也在持续放大，加之地缘政治、金融危机等黑天鹅事件，风险控制显得尤为重要。从投资的长期主义来看，“梭哈”显得风险敞口尤为大，多元组合及仓位控制则十分重要。 04-4 认识情绪投资是一种人类的行为，受心理和情感支配，最大的投资错误不是来自于信息因素，而是来自于心理因素。贪婪驱使投资者加入追高、恐惧驱使投资者过度风险规避。因此心理因素和从众的影响，定价过高的股票会持续走高，定价过低的股票会持续下跌。正确的做法是卖掉前者、买进后者，然而事实的情况是追高、地板价割肉。 04 后记①思维超越：如同第二层次思维一样，马斯克作为投资人，在写出本书分享给众多投资者以后，相关的投资理念是否已经沦为第一层次“韭菜”思维呢？因此要持续去找到超越普通人思维层次的思维，同时利用低层次思维赚钱超额收益。 ②定投有效及无效论：市场流行一种定投微笑曲线理论，笔者看来对错各一半。受市场情绪的波动影响，在我们买入确定已经低估的股票后股票仍然会持续下跌，我们需要持有的同时做好仓位控制，拉开时间及空间开展定投是十分有效的。但是在高位定投属于持续追高，则会风险持续放大。所以定投应当追求在估值低位的模糊正确，而不是估值高位的精准错误。 马斯克的投资理念与本人十分契合，对于在牛短熊短的A股市场也具备有较大的借鉴意义，投资在于低买高卖以及均值回归，不追高、逆向投资。  （附：笔者徒步随摄） |
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