推荐序1：买好的，更要买得好！
1、价格是杰出投资的要素之一，我们在投资的过程中不仅要买好的，更要买得好。其中买好的指的是价值，而买得好指的是价格。也就是说，我们要以低于价值的价格进行投资，这也是本书作者反复强调的投资原则之一。
2、股票价格的形成受三方面影响：基本面、市场技术因素、人的心理因素。
3、投资所面临的风险不是它的波动性，而是资产的永久损失，比如在股灾的时候“割韭菜”行为就是一种资产的永久损失，实际上股灾只是波动性周期的一部分而已。
推荐序2：巴菲特读了两遍的投资书！
1、本书总结了超越市场的价值投资的“降龙十八掌”，具有操作意义。
2、格雷厄姆及霍华德.马克斯都认为，战胜市场需要有两个层面的思考，第一要正确思考，第二要独立思考。这和巴菲特提倡的观点一拍即合，即投资成功必须要用脑和用心相结合。
3、巴菲特一生对于投资最基本的原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。我觉得投资者要持有怀疑态度，同时要克服人性的贪婪、自负、恐惧、跟风、从众等心理弱点，找到贪婪与恐惧的平衡点。
简介
1、保罗.约翰逊：投资需要同时平衡很多基本的问题。
2、本书所罗列的各种要素并不是作者投资指南，而是作者的投资理念和信条。
3、理念源自于持之以恒的警醒：需要知道世界正在发生什么，也必须知道这些事件将会导致什么结果。（与后文的“正确认识自身”相关内容相结合）
4、“在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。”
第一、学习第二层思维：投资是一门艺术，需要更多的实践和智慧，且永远都不是一件简单的事。
1、第二层思维能够让你拥有非凡的洞察力、直觉、价值观念和心理意识。
2、第一层思维只局限于普遍的认知，比如大家都看好这家公司或者看跌某只股票；第二层思维则更深邃和复杂，而且和查理芒格的逆向思考/总是反过来想的观点相似。作者列出了一些进行第二层思考需要考虑的东西：
未来可能出现的结果会在什么范围之内？
我认为会出现什么样的结果？
我正确的概率有多大？
人们的共识是什么？
我的预期与人们的共识有多大差异？
资产的当前价格与大众所认为的未来价格及我所认为的未来价格相符的程度如何？
价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？
如果大众的看法是正确的，资产的价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产的价格又会怎样？
第二、理解市场有效性和局限性：没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。
1、牢记一句话：今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在。
2、无效性是杰出投资的必要条件，投资者应该去寻找未被做出完全有效定价的市场或资产。
3、针对“有效性市场”提出的几点思考：
当成千上万的投资者时刻准备抬高任何过于低廉的价格时，为什么还有可能会存在便宜货？
如果相对于风险来说收益显得很高，有没有可能你会忽略了某些隐性风险？
为什么资产卖家愿意以一个能够让你获得超额回报的价格卖出资产？
自己是不是真的比资产卖家知道的更多？
如果这是一笔可观的交易，为什么其他人没有一哄而上？
第三、准确估计价值：对内在价值的准确估计是投资的第一步。
1、随机漫步假说：历史股价走势对于预测未来股价没有任何帮助。因为价格变动是一个随机过程，与抛硬币相似。在抛硬币的时候，即使连续10次抛出了正面朝上，下一次出现正面朝上的概率仍然是50%；因此，该假说认为过去十天内股价连续上涨并不能告诉你明天的股价会怎么样。
2、以基本面为驱动因素的两种投资方法：价值投资和成长型投资。实际上，真正的选择不在于价值和成长之间，而在当前价值和未来价值之间。价值投资主要是对公司当前价值分析的基础上，判断价格是否被低估；而成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的价值/公司业绩，当前价格不一定低于价值，甚至超过当前价值，关键在于未来价值是否会迅速增长。
3、判断公司是否具有价值的最重要的一点是它的创造收益和现金流的能力。
4、在投资领域，正确并不等于正确性能够被立即证实，如果选定了价值投资法进行投资，一旦做出决定，就要坚定的持有，但是前提是必须是正确的。
5、过于超前和犯错是很难区分的。比如下跌过程中的买进到底是超前还是犯错呢？
第四、价格与价值的关系：建立基本面-价值-价格之间的健康关系是成功投资的核心。
1、以低于内在价值的价格买进（本书反复强调），“好的买进是成功卖出的一半”。
2、确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者的思维的洞察（心理因素），投资中的人性之道同样重要。
第五、理解风险：投资只关乎一件事，应对未来。
1、风险评估是投资过程中必不可少的要素。首先，必须判断投资的风险性以及自己对于风险的容忍度；其次，在做出投资决策时，应该将风险和潜在收益都考虑在内；第三，了解“风险调整后收益”。
2、当定价公平时，风险较高的投资意味着：
更高的预期收益；
获得较低收益的可能；
在某些情况下，可能会损失。
风险-收益并不仅仅是正相关性的直线图，而是在直线基础上的曲线图，即表明风险与预期收益之间的正相关关系，还表明了收益的不确定性以及随着风险的增加而加的损失概率。
3、风险是个体化和主观性的，因人而异；同时具有隐蔽性和不可量化性。理解风险，就需要了解不确定性，埃尔罗伊.迪姆森“风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件”。
4、未来有多种可能性，但是结果却只有一个。
5、收益本身（尤其是短期收益）不能说明投资决策的质量。
第六、第七、识别风险和控制风险：识别风险是控制风险的绝对前提。
1、识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。
2、最大的风险并不是来自于低质量或高波动性，而是来自于买价过高；而过高的价格往往源自于过度乐观、怀疑不够以及风险规避不足。
3、风险是发生损失的可能性。即使没有发生损失，风险也是存在的。
第八、关注周期：万物皆有周期。
1、两个重要的法则：
法则一：多数事物都是周期性的。
法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。
2、信贷周期的过程：
经济进入繁荣期。
资金提供者增多，资本基础增加。
坏消息极少，因此贷款风险与投资风险似乎已经减少。
风险规避消失。
金融机构开始扩大业务，即提供更多的资本。
金融机构通过降低必要收益（如降息）、降低信贷水平、为特定交易提供更多的资本及放宽信贷条款来争夺市场份额。
最终，资本提供者为不具备资格的借款人和项目提供资本。（“最坏的贷款出现在最好的时候”）
第九、钟摆意识：投资者的态度与行为是一种钟摆式运动。
1、投资市场的钟摆运动规律：
处于兴奋与沮丧之间。
处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间。
所以，处于定价过高与定价过低之间。
2、牛市的三个阶段：
第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。
第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。
第三阶段，人人断言一切永远会更好。
3、熊市的三个阶段：
少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。
大多数投资者意识到势态的恶化。
人人都相信形势只会更糟。
4、受投资者心理因素的影响，钟摆在两端之间不断摆动，而恐惧与贪婪是钟摆的两个极端，大多数时候钟摆处于两极之间，但在中点（平衡点）停留的时间并不长。我们永远都不会知道钟摆摆动的幅度、令摆动停止并回摆的原因、回摆的时机以及随后朝反方向摆动的幅度。  第十、抵御消极影响：最大的投资错误来自心理因素。
1、影响投资者做出错误决策的几个心理因素有：
贪婪：当对金钱的渴望演变成贪婪时，就会侵蚀投资者的成就。
恐惧：是一种过度担忧，妨碍了投资者采取本应采取的积极行动。
容易放弃逻辑、历史和规范的倾向：查理芒格“自欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的。”
从众：放弃自己的独立性和怀疑精神。
嫉妒：与别人进行比较的倾向会对建设性、分析性的投资过程产生不利影响。需要明白什么时候看到绝对收益，什么时候看到相对收益。
自负：最好的投资者都是寻求最好的风险调整后的收益，而不是名声。谦卑、审慎和风险控制才是成功的投资之路。
妥协：通常出现在周期后期，虽然投资者会尽最大努力坚持自己的信念，但当经济和心理压力崩溃时，便开始放弃和跟风。
2、应对上述心理因素的方法：
对内在价值有坚定的认识。
当价格偏离价值时，坚持做该做的事。
熟悉周期：广泛阅读、与经验丰富的投资者交谈以及在实践中总结并积累经验和教训。
透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。
一定记住：“好得不像是真的”时，它们通常不是真的。
当市场错误估价的程度越来越深以致自己好像犯错的时候，愿意承受这样的结果。
与志趣相投的朋友或同事互相支持。
第十一、逆向投资：做趋势的逆向跟踪者。
1、在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。
2、在进行逆向投资时，不仅要知道怎样做到与大众相反，更要清楚大众错在哪里。
3、杰出投资的两个基本要素：
看到别人没有看到或不重视的品质（并且没有反映在价格上）。
将这种品质转化为现实（或至少被市场接受）。
4、怀疑论也需要逆向思维。
5、逆向投资是孤独。投资者必须对顶峰时普遍的乐观和谷底时盛行的悲观抱有怀疑态度。
第十二、寻找便宜货：在大多数人不愿做的事情中，通常能够发掘出最佳机会。
1、构建投资组合的过程：首先，建立潜在投资的清单；第二，对它们的内在价值进行估计；第三，了解每种投资涉及的风险及其对在建投资组合的影响。
2、寻找便宜货时，需要了解为什么资产会受到冷落，重要的是考虑背后的心理因素，以及它的驱动因素，即受欢迎程度的变化。
3、从以下几个方面去寻找估计过低的资产：
鲜为人知或人们一知半解的。
表面上看基本面有问题的。
有争议、不合时宜或令人恐慌的。
被认为不适于“正规”投资组合的。
不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。
收益不佳的追踪记录。
最近有亏损问题、没有资本增益的。
第十三、耐心等待机会：“我们不找投资，投资找我们。”——橡树资本管理公司格言之一
1、专业投资者最难掌握的技能之一：日复一日的工作，却一无所获。
2、耐心等待机会其实也是真正的识别市场环境的一个过程。
3、进行有效的客户管理的关键在于降低他们的期待。投资失败比失去一个获利机会更值得重视。
4、在价格高的时候，预期收益低（风险高）是不可避免的。
第十四、认识预测的局限性：赔钱的人有两种：一无所知和无所不知的。——亨利.考夫曼
1、了解预测并观察预测的无效性。
2、马克.吐温：“人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累”。
3、正确认识自己的可知范围，采取适度行动而不冒险越界。
第十五、正确认识自身：明白我们身在何处。
1、正确认识自身的处境，有利于我们了解未来事件以及应当采取何种相应的对策。
2、市场评估指导，如果当前状况大部分出现在左侧栏，注意看紧自己的钱包：  第十六、重视运气：投资具有一定的“偶然性”。
不要做“幸运的傻瓜”，不要把第一列的误以为是第二列的东西：
运气 技能
随机论 决定论
可能性 必然性
想法，假说 知识，真理
理论 现实
逸事，巧合 因果，法则
生存偏差 市场优异表现
幸运的傻瓜 专业的投资者
第十七、多元化投资：“赢得输家的游戏”
1、投资有时候像一场竞技运动，比如网球运动。在比赛中，专业球员玩的是“赢家的游戏”，打出最多制胜球的选手赢得比赛；而其他人员玩的则是“输家的游戏”，输球最少（避险/防守策略）的选手赢得比赛。
2、充分认识自己所掌控的能力选择进攻还是防守，是选择积极进取型还是防御性投资。
3、防御性投资的两大要素：第一要素是通过全面的尽职调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际（即安全边际）等方式排除投资组合中的致败因素；第二要素是避开衰退期。
第十八、避免错误：投资无需做对什么，只需要能够避免犯重大错误。
1、“想象无能”：既想不到所有的可能结果，也无法完全理解极端事件的结果的情况。
2、投资不应过分依赖大概率事件，“离群值/异常值”同样需要考虑。 |
