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来源|新浪博客，作者|铁公鸡金融，特此感谢！ 新年第一天，股市测试熔断机制，又是一个千股跌停的画面，爆跌的主要原因可能是1月8日大股东不能减持的规定到期，但其实就是我前面的帖子连续说的，我不看好2016A股的主要原因还是估值太高，元旦假期刚好重新看了霍华德·马克斯写的《投资最重要的事》。今天让我们来回顾一下经典和思考2016年的投资机会。 作者详细阐述了“第二层次思维”、价格/价值关系、耐心等待机会、以及多元化投资等概念，对自身的决策以及偶尔的失误做出了坦诚的评价，为读者进行批判性思考、风险评估、建立投资策略提供了宝贵的经验教训。作者鼓励投资者做“逆向投资者”，明智地判断市场周期，采取大胆而谨慎的行动获取收益。最重要的事是什么？成功的投资有赖于同时对各个方面保持密切关注。本书中提到的每个主题，都是最重要的事。 1、第二层次思维 什么是第二层次思维？第一层次思维说，“这是一家好公司，让我们买进股票吧。”第二层次思维说，“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高；让我们卖出股票吧。”今天市场再次恐慌，其实小部分蓝筹股已经到了买入区域，从2013年以来，能讲故事的股都是好股，绩优股都是垃圾，虽然有转型的因素，但凡事阴极生阳，2016我看好五粮液，茅台，东阿阿胶等消费升级，估值合理的A股。 2、市场有效理论 市场有效理论的前提包含了一定的假设，比如它假设多数投资者都是努力工作的，他们都是聪明、客观并且成熟的投资者。他们有平等机会获得所有可用的信息，都可以自由买卖或卖空任何一项资产。但现实中，这种情况并不适用于所有投资者。如果有效市场中的价格已经反映了群体共识，那么分享群体共识也许只能令你赚到平均收益。想要战胜市场，你必须有自己独特的、非共识性的观点。面对H股今天的低估，书中有几个很好的思考问题：在成千上万投资者时刻准备着抬高任何过于低廉的价格时，为什么还有可能存在便宜货？如果相对于风险来说收益显得很高，有没有可能你忽略了某些隐性风险？为什么资产卖家愿意以能让你获得超额回报的价格卖出资产？你是否真的比资产卖家知道得更多？如果这是一笔杰出的交易，为什么其他人不一哄而上？今天的H股面对这个问题，我选择的是AH套利，加H股配对交易来面对这个问题，因为无论是横向看还是纵向看，H股都处在历史低位。 3、准确估计价值 最古老也最简单的投资原则是“低买，高卖”。但是什么是高，什么是低？必须有一些“高”“低”的客观标准，其中最有用的就是资产的内在价值。价值投资者的目标是得出证券当前的价值，并在价格低于当前价值时买进，成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增值的证券。在我看来，判断价值的主要方法除了财报外，还可以横向比较，如和同行比，也可以纵向比较，和历史平均估值比，如果横向和纵向都是低估，多个方向判断可以提高估值判断的准确度。 4、价格与价值的关系 无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。怎么样买到便宜货？再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。控制好仓位，保证自已能够在最艰难的时期坚持住，是非常重要的。要做到这一点，既需要长期资本，也需要强大的心理素质。在人气最旺的时候买进是最危险的，如去年6月份的A股，在没人喜欢的时候买进是最安全最有可能获得超额利润的，如现在的H股。什么是顶？市场上大部分人都赚了很多钱，最终让那些起初抵制的人投降买进。当最后一个人坚持不住变成买家的时候，市场就到顶了。 5、风险意识 投资只关乎一件事：应对未来。未来是有风险的，如何应对？第一步是理解风险，第二步是识别风险，最后的关键性一步，是控制风险。风险出现的原因：首先，基本面弱未必导致损失风险。其次，风险可能在宏观环境并未走弱时出现。损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。风险意味着未来发生的结果的不确定性，以及不利于结果发生时损失概率的不确定性。当市场中普遍相信没有见险时就是最大的风险，因为只有当投资者适当规避风险时，预期收益中才会包含风险溢价。杰出的投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险投资者。优秀的投资者获得的收益可能不比别人高，但是实现同等收益的前提下承担了较低的风险。例如去年的分级A投资者，分级套利投资者和前年的可转债抽资者。 6、周期和钟摆 很少有事物是直线发展的，事物有进有退，有盛有衰。周期法则：一、多数事物都是周期性的；二、当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。在所有的周期中，作者最关注信贷周期。信贷周期：经济繁荣；坏消息极少，人们感觉风险降低了；风险规避消失；钱更多，利率降低，信贷条件放宽；坏的贷款出现；违约出现；风险规避增加，出借钱更谨慎；利率提高，信贷条件变苛刻，最好的企业才能得到贷款；企业迫切需要资本却不可得，破产增加；经济萎缩。证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。钟摆在两边端点停留的时间要大于在中间的时间。但是，只要摆动到接近端点，钟摆迟早必定会摆回中点。牛市三个阶段：第一阶段：少数有远见的人开始相信一切会更好，第二阶段：大多数投资者意识到进步的确已经发生，第三阶段：人人断言一切永远会更好。熊市三个阶段：第一阶段：少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意，第二阶段：大多数投资者意识到势态的恶化。第三阶段：人人相信形势只会更糟。重大底部出现在人们都忘记法水仍会上涨的时候。进化论一平曾提出钟摆理论的实战，非常实用。 7、抵御消极影响做逆向投资 利用市场的无效性是投资持久卓越的唯一方法。市场无效产生的原因：一、对金钱的渴望变成贪婪；二、对未来的过度恐惧；三、人们容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。 怎么提高自已应对无效市场的胜算？对内在价值有坚定的认识。当价格偏离时做该做的事。足够了解以往的周期。当事情看起来好得不像真的时，它往往不是真的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关鍵在于逆向投资。卓越投资者需要有第二层次思维，逆向投资，不从众。市场的上涨是由于买方的活跃度大于卖方，但当市场最疯狂时，所有人都已经买了，哪还有新的买家呢？一个人从买家转为卖家，就可以导致市场下跌。逆向投资知易行难。首先虽然市场终归会掉头，但你不知道具体时间。其次，多数情况下，市场并没那么过度高估或低估。第三，估价过低并不等于明天就会涨，煎熬可能很久。第四，可能同时有很多人在逆向投资。当事情坏到不像真的时，通常也不是真的。尽可能谨慎熟练地接住一落的刀子，是逆向投资者的任务。 8、寻找便宜货和耐心等待 精心构建投资组合，买进最好的投资，卖出不那么好的投资，不碰最差的投资。怎么判断好投资、坏投资？需要几个步骤：1、潜在投资清单（股票池）；2、对他们的内在价值估计；3、感知价格相对于内在价值的高低；4、投资组合风险评估；5、和在建投资组合的相关性。便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实。通常具有以下特征：一、冷门的，表面存在一些问题，比如增长不佳，管理层更换等；二、有争议的，大众有偏见的；三、收益不佳的，最近有亏损问题，没有资本增益的。对比以上几种情况，我想到了港股的银行。尽量做壁上观，我们不找投资，投资找我们。坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。 9、认识预测和自身 要知道预测的局限性。对个别公司或证券，勤奋工作、关注细节、获得知识优势，是有意义的。但事实证明，任何人对宏观经济走势的精准预测是不可持续的。因为相关的变量太多了。知可知，正确认识自已的可知范围-适度行动而不冒险越界会令你获得超额收益。了解我们身边发生的事，弄清我们身处周期的哪个阶段（熊腰/牛头/牛尾……），据此指导投资。测量市场温度，判断市场温度的变量有经济前景，贷款人，资本市场，利率，利差，投资者情绪，基金申购门槛等。 10、重视运气和多元化投资 投资很大程度受运气支配。要分清自已的收益是来自于运气还是专业的技能。应将精力投在相对熟悉的行业和企业中，而非预测宏观经济和大盘。因为不利结果有可能发生，发生概率甚至大于有利结果，我们的投资应具有防御性。即在不利结果出现时能确保生存，这比在有利结果出现时确保收益最大化更重要！活着比高回报更重要。适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是概率分布的并相应进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。通过相关性不太高的低估组合来控制风险。 防御性投资者关注的不是做对，而是避免做错。这需要：1、排除投资组合中的致败因素（深入尽职调查、要求高安全边际，不轻易下注在没有把握的持续繁荣预期上）；2、避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下；3、组合多元化、限制总风险承担，并以整体安全为重。 11、避免错误和增值 为避免损失，需要了解导致损失的错误：思维错误和情感错误。前者可能是收集的信息太少或不准确，分析过程错误。第二种主要由贪婪、恐惧、嫉妒、自负等心理因素引起。做为投资者，难的是超越市场的表现。在市场繁荣期与市场表现一致，不必跑赢市场；在市场衰退期一定要跑赢市场，有超越市场的表现。为此，在市场上涨时的投资组合的贝塔系数不能太低（通常周期性越强贝塔系数越高）；在市场衰退期要积极追求阿尔法收益（识别并买入被市场严重低估的资产）。 最后结合一下这本书强调一下2016年我看好的投资机会： 1、月贴水2％和贴水3%左右的沪深300期货和中证500期货。 2、小资金可用300etf折价轮换。 3、低估的h股，看好h股中的消费和公用事业。 4、经常出现A股价格高于h股的如中国平安，沪宁高速，海螺水泥Ah套利。 5、a股中港股稀缺的低估消费和公用事业龙头，如五粮液，茅台，伊利股份，水电股。 6、关注b股的合并股套利机会。 7、多帐户打新，每个帐户上海配25万，深圳配20万应该效率会比较高。 8、择时做空ah溢价和抄底原油。 |
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