2012年1月货币信贷数据点评:需求萎缩和M1流出针对央行公布的1月份货币信贷数据,由于在一些关键环节上缺少判决性的指标,我们只能进行大概率的推测。站在结论的角度,我们倾向于做出以下几个方面的解读。 第一,商业银行新增贷款规模和贷款增速低于预期。结合四大银行信贷投放进度情况,我们认为贷存比考核在其中可能起到影响作用。 第二,商业银行对非金融企业中长期贷款的增速下降更快。结合PPI、贸易盈余等实体经济活动数据,我们认为实体经济资金需求的下降值得关注和重视。 第三,M2增速较信贷增速更快的回落带动了两者裂口的进一步扩大。结合理财市场等银行表外资金变动情况,我们认为外汇占款增速的低平台限制了货币的增长;并且看起来这个趋势将继续延续,从而导致存贷比环境的进一步恶化。 第四,M1增速大幅下滑超过4个百分点。提取M1增速单月下滑4个百分点以上的历史案例,我们认为在这个数据变化中,春节因素形成了主要的冲击;在存款具体科目上,这种冲击总是表现为企业活期存款的流出,和居民户储蓄存款的流入。 第五,M1增速自2011年初趋势回落,并在2012年1月创下历史低点。面对这样一个长时间的趋势,致力于短期扰动因素的解读是不合适的。如果站在企业资产负债表的角度分析,将M1视为企业部门高流动、低收益的资产配臵行为的话,始自2011年的M1快速回落趋势可能与企业部门同期异常强烈的短期资金需求同出一辙;背后对应的是企业部门去杠杆所形成的资金黑洞,而这又是压制实体经济流动性,以及产生实体经济资金链风险的主要因素。 |
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