企业盈利来源盘点作者：王海平企业分析的起点在哪里？ 我认为首先要明确企业的盈利来源，不知道企业的盈利来源，如何对企业的盈利能力及盈利前景做出前瞻性研判？严重的，可能会闹出笑话。（比如，前段时间，我看到有一位博友把股票池公布出来，并将小商品城这个企业划分为零售企业，殊不知，小商品城的利润主要来源于租金及店铺的销售，是地道的房地产企业。） 经过梳理，我将企业的盈利来源划分为以下四种： 一、差价模式：通过购销手段实现盈利。 1、供产销模式：独特稀缺的生产工艺、核心技术（生产优势），否则没必要生产。 例如：贵州茅台、东阿阿胶、格力电器等。 2、经销代理模式：依托渠道优势，只做买卖，不参与生产。 例如：沃尔玛（销售渠道优势）、茅台经销商（进货渠道优势）等。 3、虚拟经营模式：参与研发、设计和品牌建设（研发设计品牌优势），生产环节外包（外协生产，OEM代工）。 例如：美斯特邦威、戴尔、苹果等。 二、服务费模式：按时间（如年费或会员费）、人头、流量、距离、次数、重量等收费形式。以下是按用户黏着度（网络效应及高转换成本）的高低划分： 1、公用平台：自然垄断下的公用事业平台。 例如：水电气路港口机场等公用事业。 2、商业平台：以营利为目的，不受政府价格管制的竞争性商业平台。 例如：IBM、腾讯、人人网、新浪微博、京城俱乐部、M1NT、通信等。 3、非平台：普通的服务类企业。 例如：旅游、酒店等。 三、租金模式：靠租赁空间获取收益。下面按边际成本的高低进行划分： 1、高边际成本 商业地产：小商品城、海宁皮城、商铺、写字楼、部分百货商场等。 2、零边际成本 ① 广告展位：租赁展位，如新浪网等绝大多数网站、报纸等。 ② 网上商城：阿里巴巴、慧聪网、淘宝商城（天猫网）等。 四、佣金模式：撮合交易，获取提成。 证券期货经纪、艺人经纪、地产中介、拍卖行、搜索联盟、淘宝客等。
随着市场经济的纵深发展，随着企业创新能力逐步提升，为了有效突破成长瓶颈，企业的盈利来源将会出现了一个显著的发展趋势，那就是盈利来源向多元化发展，逐步出现组合计价的盈利模式，企业研究也越来越趋于复杂化，尽管如此，对企业盈利来源的分析始终是企业分析的必经之路，丝毫来不得半点模糊。 经济特性的优与劣等的经济特性： 稀缺、垄断、独占、寡头、供不应求、上下通吃、独一无二、独家、保密配方、重磅炸弹、专利、不可替代、高客户粘着度、高转换成本、网络效应、上瘾、难以重置、产能瓶颈、预收账款、定价权、国粹、经久不衰、重复消费。 劣等的经济特性： 高杠杆、重资产、强周期、变化快、过度依赖、两头受气、同质化、过度竞争、军阀混战、关门打狗（低进入壁垒，高退出壁垒）、耐用（一锤子买卖）、应收账款、预付账款、客户和供应商过度集中、低门槛、替代品（有大量替代品）、产能过剩、无诚信管理层、行政管制、行业天花板、衰退期。 我眼中的两类资产 作为投资人，工作重心无非就是做“资产配置”，配置什么样的资产，决定其投资生涯的兴衰，决定其人生事业的荣辱。 在我眼中，有两类资产，一类是“全优资产”，一类是“风险资产”。 所谓“全优资产”，我将其定义为“内在价值单向度提升型资产”（修改：在与所有的利益相关者的较量之中，长期处于全面优势地位的经济实体。或者是股权，或者是古董字画等等）。站在企业（股权资产）的视角来讲，就是企业长期鹤立鸡群于其所处的生态系统之中（可参考前文，企业本质论里讲的竞合结构的十力模型），我经常提及的“国债式企业”便隶属其中。 巴菲特是用“十年一分钟”这句话来形容“全优资产”的：如果你不想持有一只股票十年，就不要持有它一分钟。我用“全仓一分钱”这句话弥补其对“全优资产”内涵方面阐述的不足：如果你没有全仓买入一只股票的冲动，就不要有向其投入一分钱的行动。 不符合“全优资产”要求的资产，都是风险资产。我认为，“全优资产”是“芒格主义”的精核，它比巴菲特做得更为极致。 |
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