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《本杰明·格雷厄姆论价值投资》
Benjiamin Graham on Value Investing by Janet Lowe 序言 P1 格雷厄姆对人类的特殊贡献在于，他把逻辑和分析的原理引入了商业的这个基础部门－－投资业。 P2 在许多人的指南针上，本才是真正的北极。 第一章 华尔街教头 P3 我们必须约束自己，看看自己可以从本身上学到什么，而不是抓住机会向他指出他忽视了我们多少杰出的思想。 P6 格雷厄姆构建了一个框架，让人们能够理解这些数字的真正意义。 P7 1992年，红杉基金的价值已达14亿美元，它在十年中的平均收益率是17.3％。 第二章 华尔街的早期生活 P24 无论华尔街还是别的什么地方都不存在确定的、轻松的致富之路。 P28 所谓的年度报告只是一种四页纸对折的小册子，公司官员的名单还占据了大部分空间。 P31 他（主席）对CTR公司的否定对我影响极大，我一生中从未买过它的任何一种股票，甚至在它1926年改名为IBM后也没买过。 P36 真正激励他工作的却是知识的力量而不是对财富的渴望。 P40 后来，本把这个“同样老的轮胎”的故事作为例子，以此来说明即使是内部消息也可能是虚假的。 P42 1920年，本成了纽伯格－汉德森－路德公司的一名合伙人。他虽然只有26岁，却已经向世人证明自己能够处理极为复杂的投资战略。 市场行为越荒谬，具有商业眼光的投资者的机会就越大。 P48 本对这些帐户收取的费用是剔除损失之后的累积净利润的25％。 P50 1923年，一群客户和朋友有感于本的才能，建议他成立一个25万美元的投资帐户。本的工资是每年1万美元，投资者将得到至少6％的利润，而超过6％的部分本可以得到其中的20％。 第三章 让手中的牌发挥最大威力 P53 杜邦公司上市流通的股票价值却没有超过它所拥有的通用汽车公司的股票价值。当本发现了这种反常情况之后，立即买进了杜邦公司的股票。与此同时，还卖空了七倍的通用汽车公司的股票。 P56 根据这个方案，本放弃自己的工资收入，而在利润率超过6％的第一个20％之内，他得到其中的20％；在下一个30％之内，他得到其中的30％，再超过这个数字，他将得到其中的50％。 P61 本在ICC发现每个石油管道公司都拥有大量的铁路投资债券，这些债券的价值有时甚至超过了它们自身的市场价值。 P62 他开始有步骤地购买北方石油管道公司的股票并很快拥有了全部4万股中的2000股。 P64 他的新战略包括两部分：他要拉拢其他股东支持自己的决定－－减少公司资本，把多余的现金返还给股东；另外，也将争取在公司的董事会中获得两个席位。 P65 每股70美元的红利和北方石油管道公司后来的股价使本的利润超过了每股100美元，投资回报率将近54％。 P66 如果一个公司拥有大笔资产却无所作为，它就成了本的目标。既然这些价值没有得到利用，你就必须把它们处理掉－－无论用什么办法。 P73 本坚信苏格拉底的授课哲学，他鼓励讨论并引导学生们通过激烈的提问得出正确答案，不仅教授本人提问，同学之间也互相出题。 第四章 崩溃－－1929年和大萧条时期 P80 经验和年龄再次显示了它们对年轻和激情的优势。 P85 本的联合帐户在这一年（1929年）中损失了20％，同期的道琼斯工业指数也下降了15％。 P86 这一年（1930年）年末，联合帐户损失了50％，而同期的道琼斯指数下跌29％。 P88 1929-1932年，联合帐户的资本损失达到70％，但是1931年的损失已下降到16％，而同期的道琼斯指数下跌48％，SP500下跌44％。1932年，联合帐户的损失只有3％，而道琼斯指数和SP500分别下跌17％和8％。 P95 杰里·纽曼－－与其说他是个证券分析家倒不如说他是个狡猾而成功的商人。 P96 （巴菲特）仔细研究了它1926-1956年（这是公司的全部经营时期）的套利收入。他发现，未经调整的套利收益率是20％。 P99 （1932年6月 41.22点）纽约证交所中交易价格低于其资产价值或库存现金在偿还债务后仍有剩余的公司超过30％。 P101 到1935年，所有投资者在帐户中的损失都已得到了完全的补偿。 第五章 本的真理：《证券分析》 P109 训练有素的理性投资者既不会被别人的选择干扰，也不会被市场的波动左右，他将寻找卖价低于其内在价值的股票，然后等待市场发现并纠正它的错误。 P115 人么是否同意你的观点并不能表示你正确与否。 P119 巴菲特认为，《证券分析》一书长盛不衰的原因在于它包含着深刻的道理，而且不要求太多的商业知识。 第六章 格雷厄姆的经济影响 P137 前六年（1936-1941年）－－这个时期价格总体趋势是下降的－－我们的年平均总收益率是11.8％，而标准普尔指数却是0.6％的损失率。后四年（1942-1945年）－－此时股价稳步上涨－－我们的平均收益率是26.3％，而标准普尔指数是26.0％。 P143 曾经有人指责我泄漏了自己所有的秘密。我写了许多书，秘密全在里面。 第七章 安全和价值的乐园 P160 实现满意的投资效果要比大多数人想的容易，实现出色的投资效果则比它看上去更困难。 P163 如果个人或集体的建议的正确性得不到合理定义的、可行的检验，证券分析业就不可能提高自己的行业地位。 P164 一次性弥补那些正常情况下应该分期摊消的损失会使以后的收益更耀眼，而投资者反击的办法也很简单－－把公司在七年或十年中的收益平均化，以此来确定它的真实收益能力。 P165 本引入了评价公司业绩的六个基本因素：赢利性、稳定性、增长性、财务状况、红利分配和价格历史。 P167 防守型或被动型的投资者坚持自己的教条并由此保证投资的收益。进取型的投资者却通过他对风险的态度获利。 投资者追求的回报率或多或少地与他愿意承担的风险水平成比例。我的观点却与此不同，回报率应该以投资者在工作中愿意而且能够付出的智力劳动的数量为基础。 P168 希望你们这些银行家们接受这种以普通股作为投资手段的理论；但是，要经过自己的思考。这不是真理，而是一个需要不断检验的经济命题。 P169 巴菲特建议读者特别注意第八章（介绍如何在投资中采取正确的态度）和第20章（安全边际）。 P171 妇女在买日用品时发挥货币最大价值的天生本领，在金融领域也是很有用的，……如果你购买普通股票，一定要用买日用品的方法，而不是买香水的方法。 附录三 个体投资者箴言 P174 做个投资者而不是投机者 投机者是一个不注重内在价值，从市场运动中寻找利润的人；谨慎的股票投资者则（a）只在价格受到其价值的有力支持时才买进并（b）在市场进入了一个持续增长的投机阶段时坚决减少自己手中的股票。 了解价格的含义 如果我买下整个公司，它能值这么多钱吗？ 寻找隐藏的价值 巴菲特修改了本的公式，他注意到公司所处行业的自身性质。 买进的公式 股票的内在价值等于：E(2R+8.5)*4.4/Y 每股收益E、预期收益增长率R、AAA级公司债券的当前收益率Y 不要轻信 投资者阅读公司报表时应特别注意公积金，会计变化和脚注。 不要钻牛角尖 合理的价值就在这个范围里。 不要过分依赖数学 无论何时，如果你发现微积分或高等代数被引入进来就要提高警惕了：它的使用者正在试图以理论代替经验，这也常常是在为投机者提供虚假的投资信息。 分散投资，规则之一 25％债券，25％股票，50％在两者间分配。 分散投资，规则之二 75种股票 如有疑问，把质量放在首位 股利是一个指示器 保护自己的股东权益 要有耐心 独立思考 在华尔街成功有两个条件：第一、正确思考；第二、独立思考。 第八章 GEICO的故事 P182 本的犹豫或许更多地是由于这次交易的规模。毕竟，GEICO收购业务动用的资金比任何一次收购都多。 P183 保险业对每个人都有利－－管理者、认购者、代理商、消费者－－除了股东。 GEICO一半的股份－－1500股－－是以每股475美元或总值712，500美元购入的，这是格雷厄姆－纽曼公司25％的资产。 GEICO的交易可算是一次大胆的改变。 P184 1940年的《投资公司法》规定，投资公司拥有保险公司的股份超过10％是违法的。 P186 “……在运气，或者一个关键决定的背后，必须有精心的准备和训练有素的实力作保证。一个人必须有实力和声望，机会才会敲他的门。一个人必须有手段、判断力和决心来利用这些机会。” P187 1958年，管理层把顾客范围扩大到非政府职员的专家、经理、技术人员和管理人员，这个决定的市场容量从所有车主的15％增加到50％，而风险水平仍然较低。 P191 1976年与最初相等的每股价值是3407美元，几乎是第一次公开交易时的90倍。 P193 它们属于同一种公司，暂时受到财务打击的影响，可是出色的经济实力依然存在。这种局面－－业绩出色却患了良性癌症（当然，需要有个好医生）－－有别于那种真正的“转折”局面。 第九章 巴菲特－－心意相通的年轻人 P197 读了《美国最佳》上一篇介绍保险公司等级的文章之后，巴菲特决定分析GEICO，当作课堂作业的一部分。 P202 巴菲特解释了他向本推荐新证券的动机。“如果我想在华盛顿土人队当一名四分位，我就必须让人们看到我很少失手。” 本把自己说成是一个有许多朋友却没有知心朋友的人。 P207 巴菲特还认为本的观点是自我封闭式的。“他不愿意让我们到公司去看看，他认为这是一种欺骗。” P210 巴菲特 “如果我完全听从本，一定会比现在穷得多。” P214 “你完全不考虑（已资本化得）商业信誉和它的分期补偿性也能活得很好，但是学习管理和投资的人却应该理解它的实质。” P215 如果能把他们两人的观点结合起来，那么你就学全了。本写了我们所说的《圣经》，而巴菲特写的是《新约全书》。 第十章 格雷厄姆－纽曼时代的终结 P220 格雷厄姆－纽曼公司几乎把所有的盈余支付给股东，这样，基金的价值几乎与股东最初投入的资本额相等。这一点与伯克希尔公司不同，它不支付股利。 P225 我们感兴趣的是能否创下最高的年投资率以及每年取得的回报率，而不是回报总量。 P229 在不考虑GEICO股票时，公司年平均回报率是17.4％。 P230 他唯一不走运的日子是1929年股市崩溃之后的几年。 第十一章 一代宗师 P235 帕斯卡曾经说过，“心脏的运行总有它自己的理由。”我们也可以用“华尔街”取代“心脏”。 P241 埃丝泰尔知道谁聪明，谁不聪明：聪明的人总是设法来看望她。 P244 我们只是从经验中认识到：市场最终会恢复自身的价值。它总有办法达到目的。 P247 本最忠实的信徒都一心想要1934年、1940年或1951年版的旧书。 P249 对出色的人来说－－那些集天赋、才华和坚韧独立精神于一身的人－－天空是无限的。 P253 爱不只是一种生活经历，它是生活的全部。 第十二章 晚年生活 P260 巴菲特认为在股市中挣钱并不需要“超人的智慧”，投资者只需有坚定的原则和坚持原则的决心。他说，这本书是一个指导手册，而读者“必须为自己制定感情的规则。” P261 本的思想是强大的，但他的表达方式却很温柔。 P263 投资机构将在这场寻找便宜股票的竞争中面临被淘汰的命运。 如果你和我一样相信价值投资是一种完善的，可行的，有利可图的方法，就应该全身心地投入进去。坚持它，不要被华尔街的时尚、错觉和投机活动迷惑。 P264 沃波尔说过，有思想的人认为世界是一部喜剧，有情感的人认为世界是一部悲剧。 P266 我想，一些技巧和简单的原理已经完全可以保证成功了。 P280 我想说，我一生中至少有一半的快乐来源于思考，来源于文学和艺术的美和修养。 （完） |
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