九赚一赔或者九赔一赚：如何选择？
假设有这样两个人，甲在10次交易中，有9次赚钱，每次赚5%，1次赔钱，赔50%；乙在10 次交易中，有9次赔钱，每次赔5%，1次赚钱，赚50%。如果让你选择，选甲还是乙？(这是在做纯理论探讨，为了简单起见，假定甲、乙无论赔赚，每次都用同样的金额，$100好了。)
回报 = 赚次数*赚金额 - 赔次数*赔金额
甲回报 = 9*$5 - 1*$50 = -$5
乙回报 = 1*$50 - 9*$5 = +$5
答案当然是选乙。
有些人会觉得这个题目太简单了，虽然很多人都能够答对，但是在实际操作中，还是有很多人沉浸在赚小钱、赔大钱的迷思当中。这是因为人性的弱点，需要通过连续的、多次的赚小钱行为来合理地解释自己做交易的意义、以及不断地满足自己迫切求胜的欲望，尽管从总体结果来看这样的操作法并不理性。
多次赚小钱、一次赔大钱的操作属於做空波动率(short volatility)的类型,而多次赔小钱、一次赚大钱的做法是做多波动率 (long volatility)的类型。虽然从长远来看，做多波动率几乎是当然的选择，但在实际操作中很少人能够忍受得了长时间赔钱的折磨，这也就解释了为什么最终在市场上赚到钱的人总是少数。而大多数人都在追求频繁地赚取小额利润带来的快感和对个人自信心的提升，而不会考虑到越来越多的浮亏积累和一次巨亏给他们带来的危害性，并在这个或者类似于“慢火煮青蛙”、或者类似于“大火油煎”的过程中，慢慢地、或者迅速地把他们游戏的筹码赔光。
当然，属於做多波动率范畴的交易方法有很多种，赚赔比例从比较极端的1比9、到可以接受的4比6、甚至还有令人满意的6比4或更高等等，总利润的高低也随着赚赔比例的变化有所调整，一般来说，赚的比例越低、利润就越高。
你能够在你的真实人生中忍受长达五年时间的、持续性的亏损或打平吗？如果你真的能够做到，那么恭喜你，你具备了在金融市场里发家致富的基本素质。The Black Swan 的作者 Nassim Taleb 做到了，所以他成功了。
Taleb 基金的主要交易工具是股票期权(options)，特别是看空的期权(put options)，看空期权的价格是与股价的走向相反的，它本身的价格通常很低并且是有较高的杠杆效应的，如果股价跌10%，看空期权的价格就会涨几倍。
Taleb 基金的策略是，把基金90%以上的资金放在现金和债券上，每个月用比较少的资金去购买便宜的看空期权。比如，当斯坦普500股市指数是1200点的时候，买进看跌至850点的期权，期权价格只有$0.90。股市指数在一个月内从1200点跌至850点的几率非常之低，如果到时候没有跌到850点，那么购买期权的资金就全部赔掉了。如此月复一月的亏损或打平，从2003年至2007年总共五年，Taleb 的基金一直是小额亏损。
但在 2008年10月，美国股市巨幅下跌，原价$0.90的看空期权价格攀升到$60，而原价$1.29的AIG保险公司的看空期权价格升到$21，Taleb 的基金仅仅在这一个月就获得了65%-115%的回报，不仅收回了之前几年所有的亏损，还赚取了高额的净利润。Taleb 个人赚到了数百万美元。
历史经常重复自己，类似的故事远在1987年就曾经上演过。当时在期权交易市场上有这样两个期权交易员，A除了为客户买卖期权赚取佣金之外，自己还靠卖出价格极便宜的远价期权额外赚点零花钱。有些远价期权只值$0.25，几乎没有希望被行权，长年以来这些小钱总是被他白赚。1987年夏季至秋季，期权交易员B对股市一直感觉不妙，他虽然钱不多，但还是决定赌一把，他倾其所有、加上家人的钱，连续几个月买进了价格最便宜的看空期权。1987年10月19日，美国股市崩盘，一天下降了22.61%。交易员B从最便宜的看空期权上赚得了上百万美元的利润，而出卖这些期权的交易员A从此人间蒸发了。
1987年当时做外汇交易的 Taleb 也从欧洲美元合约中赚了一大笔。对於有些人来说，对风险的偏好似乎是与生俱来的。
其实波动率(volatility)就是风险和危机的化名词。那些在危机中垮掉的人(无论使用量化或非量化模型)都有一个共同的特点，就是只考虑“正常” 情况下的风险，而不去想如何应对最坏的情况，因为他们认为最坏的情况不会发生，或者发生的几率很小，或者即使发生也不会落在他们头上。例如前文所讲到的英国人刘易斯和基金经理大卫德里曼，“房利美、 Bear Stearns 有美国政府在后面撑腰呀，股票能坏到哪里去呢？”结果就真的破产了。有些股民喜欢买股价很低的股票、抢反弹，“几毛钱的股票还能跌到哪里去？”告诉你，股价不跌到零不算完，历史上跌到零的股票数不胜数，摘牌后股民再也看不到了，就以为压根儿不存在。
那其中有些人其实很聪明，但性格里有刚愎自用、固执己见的症状，坚信自己永远是正确的，帐户暴仓是市场出了问题。例如前面提到的长期资本管理公司的总裁 John Meriwether，1998年做垮了LTCM之后，在1999年又筹集了2亿5千万美元的资金，用同样的套利模型做类似的交易，只是融资杠杆小了点。不幸的是(也是意料之中的)，新的对冲基金在2007-2008年的危机中又赔掉了44%的钱，2009年终於彻底关门了。
还有一个以前大名鼎鼎的人，名字是 Victor Niederhoffer,本科在哈佛大学攻读统计学和经济学，芝加哥大学的博士，加州伯克利大学的金融教授，还是个明星壁球运动员，五次获得美国冠军。他早期的交易业绩引起了索罗斯的注意，1982-1990年间， Niederhoffer 成为了索罗斯的合伙人，全权管理债券和外汇交易。索罗斯甚至让他的儿子跟着 Niederhoffer 学习怎么做交易。1997年，Niederhoffer 花费一亿美元买进泰国银行股，理由是泰国银行的股价在亚洲金融危机中已经下降到很低的程度了，他认为泰国政府不会让这些银行破产。1997年10月27 日，道琼斯工业指数狂降554点(7.2%)， Niederhoffer 的基金帐户暴仓了，输光了一切。1998年，他抵押了自己的豪宅、卖掉了古董银器收藏品，重起炉灶又建立了一个基金。从2001年至2006年，借用融资杠杆、他每年的平均回报率是50%。正当他的基金开始获得对冲基金界首奖的时候，2007年金融危机来了，他的基金在很短的时间里下降了超过75%，赔掉了前面所赚到的大部分钱。2007年9月， Niederhoffer 再次关掉了他的对冲基金。
说到这儿，你注意到那些做空波动率的基金的特征了吗？对了，就是风平浪静的时期似乎总是赚钱，有时候借用融资杠杆赚的还蛮多。可是危机一来，马上就整个垮掉了，他们是惧怕风险的人。然而有市场就有风险和危机，所以这些人在市场里呆不长久。而做多波动率的人喜欢和风险做朋友，我们在市场波澜不惊的时候，心平气和地甘愿付出小赔的代价，以换得在市场有风险和危机的时候大赚，对别人来说最坏的市场反而是我们的天堂，如果愿意，我们可以永远地把这场游戏玩下去，并且筹码会越滚越多。这就是做空波动率和做多波动率两种策略的根本区别，你愿意做哪一种？
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