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四月债市利好VS利空
利好： 1 一季末应该是近期资金最紧张的时刻。让债市小调了一把。资金最紧张的时刻已经过去。 2 市场资金将更加充裕 一季度经济表现不景气。央行首次不提抑制通胀，更是首次提出引导信贷……。信贷将开始放松。资金将更加充裕。 3 假如，负债率400%，重组没有实质性进展的，烂到底的债券，如果仅仅因为有点儿政府背景，就不违约的话，两市还有哪支债比它更烂？那岂不是更不可能违约了。 从目前情况看，违约可能很小。 4 猪肉类价格下跌，菜价也较稳定。cpi应该不会太离谱。 利空： 1 上周末一口气发行了25支债券，其中23支城投债，太疯狂了。尤其是发行利率普遍在8.1%~8.4%。这点儿令我感觉有些不安。一季度债券发行创天量。四月还会继续这么疯狂么？ 2 海龙如果违约的话…… 高息债的避税操作
高息债的投资，如果不进行避税操作委实太可惜了。
以怀化债（111051）为例，利息税要扣掉1.62元。超过了一个点。 具体操作 1 在派息前卖出债券，派息后重新买入债券。 这也是最常规的避税操作。可以参考债券派息日前后的K线图。会发现由于持有这种避税想法的投资者众多，往往在派息前，债券持续下行，派息后债券强势上涨。（还有一个原因，派息后的债券，持有收益率相对高一些） 至于提前卖债的时间，胆小的，提前一两个月卖；胆大的，提前一两天卖。 通常避掉一半的税问题不大。 具体案例，举例并不代表推荐该债券。 122857 在12.15债权登记，16日派息。 2011.12.15开盘93元出掉122857。次日在93元以下将122857全部接回。完美避税。 2 建立一个债券池，将心中满意的债券放在里面。通过两支相近债券的相互切换来实现避税。 2.1 当一支债券快接近派息日时，卖掉，然后买入债券池中另外一支债券，可以实现完全避税。 2.2 我更欣赏另外一种避税方式。持有一支债券时，当另外一支债券除息后，将手中债券抛掉换成除息债券。此时，刚出息的债券，买入后相对收益较高（持有利息=票面利息/全价，此时，净价几乎等于全价） 2.3 或者，持有一支债券时，当一支更高收益的新债上市时，将手中债券抛掉换成新债。此时，新债净价几乎等于全价。 在实际操作案例中，如2009年11月，将全价109.02元的怀化债(111051)抛掉，换成全价104元左右的银基债(112014)就是不错避税选择。 沪深债券收益率曲线实时定制和债券选择
你可以任意选择上海或者深圳债券、债券的信用等级（AA-到AAA）、税前或者税后收益率区间范围、标准券折算率等实时定制你所需要的收益率曲线。通常在曲线上方的品种有回归曲线的压力，属于低估品种，而在曲线下方的品种有回归曲线的浮力，属于高估品种。各类债券，实时对比，一目了然，清晰全面。便于选择和对比。
访问方法： 进入海天园知识服务平台：www.haitianyuan.com 在导航栏：点击金融部落， 在右栏 智者居债券，点击：更多， 在右上方，点击债券收益率曲线缩略图 欢迎提出意见。 对话债券 周末参加营业部报告会,来了一瓢四眼搞研究的,吹了会牛皮,到了提问环节,都是股票神马的,然后就估值呀,降息呀什么的,
我没有股票,就问了点债券的问题,还真有一个研究所的高债券的,大概内容如下: 我问: 李老师：您好 我3月初买的112015（09泛海债）以及122060（银鸽债），走势比较好，现在还有没有继续持有的必要？ 另外，您这里最近比较看好的企业、公司债有哪些？是否可以透露一下。 李老师: 您好，泛海债（地产）和银鸽债（轻工行业）资质在所属行业处于中位数，我个人认为如果从支持角度讲，还算比较安全；如果从短线角度看，后期还有50bp(至少)回落幅度，可以继续持有。 另外，关于我最近看好哪些公司、企业债，我可能无法对此作出回答，我个人通常比较喜欢利用“有形资产净值/带息负债比值"来筛选债券的长期配置价值，如果这个值在所属行业高，基本上就没问题了，如11日超日债，短期现金流不好，但持有价值比较高，该债可以看成是3难(??)到期的，持有价值比较高。 说实话,搞研究的就是搞研究的,什么BP的,有形资产的,没听懂,而且这人不胜表达,我也没好意思问下去, 就求助坛友吧 1.他那个后期50BP回落 是怎么计算的? 2.有形资产净值/带息负债比值 是什么意思? 3.超日债如何? 谢谢,大家一起进步.
大部分债券发行和成交金额在银行间 交易所债券成交,占整个债券市场只是很少的一部分 银行间每天发几只其实很正常,一直都是这样的,不必很奇怪. 只是这段时间来城投发的多点,而交易所发的货好的被机构包占,或者象征意义弄十分之一以至更低.(如智光债,二亿只发0.1亿),大部分面向散户都是低利率,有点让人生气. 为什么交易所发的这么低? 虽然有机构对高息债贪婪的原因,别外一个方面也是因为交易所散户多,随着理财的深入,近来债民增加迅速,所以导致交易所债券节节走高,这也是致发行利率低的原因.如果交易所二级市场8%的AA级长期定在100净价,我看想要发行低利率的新债也没人要. 而完全不对散户发行的债券,或者出于程序,也有可能是出于级别和风险考虑 假如我是一个发债方,肯定是希望利率能低尽量低点,为什么不选择低利率的交易所?而选择高利率的银行间,这个里面估计有原因的,虽然是什么原因我不清楚.(从5000万盘子新股发行大部分选择深市中或创板,而很少选择沪主板,能多圈尽量多圈可以反向类比) 最后谈谈个人看法,众兄弟能呼吁自然是好的,多争取点好债对散户发行总是有益的.要是AA+7%AA7.2%AA-7.5%,期限不是三加某的债券,低于这个,我是看都不会看的,懒的关心!
但是现在存在一种误区，很多人一提起吃息就想买久期短的债券。理由是波动小。这就不太对劲了，你既然是吃利息，为什么要在乎债券波动？为什么一定要选择久期短的债券？
打个比方，你存五年定期，只要到期能拿到本金和利息就OK了。你会在乎中间的过程吗？ 你买债券吃利息， 只要能拿到预期利息和本金，何必在乎中间如何波动了？ 假如你对债券收益8%很满意。两支债券： a 一年期债券7.8%， b 五年期8% 大多数吃息族，肯定会选一年期7.8%的。因为波动小。 我们换个角度看，既然吃利息，何必在乎波动大小，买五年期的，整整5年，可以保证8%/年的平均收益，只要避避税就行了，勿需再考虑重新选债。而一年期的债券，一年后还要再费神重新选债。 本文并不是说短期债没有长期债好，而是说如果愿意较长时间吃利息，不要将思想局限在短期债券上。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 实际上，吃利息时考虑久期长的债券有时还有意外收获。 举个实际案例 2012年1月30日 112012一年不到，ytm 9%+，98.2元 122921三年，ytm,8.4%左右,96.7元 这两支债票面利率差不多 到了2012年3月25日 112012 99.76元 122921 100.5元 显然 122921比112012表现要好得多。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 吃利息的核心是 1 债券质地——你要有信心它不会违约 2 债券的ytm——这是你的预期收益 债券的久期当然也很重要，但是相比以上两条，就没有那么重要了。 ------债坛夜谈之二---复利的魅力 夜谈之一说了债券是复利。现在,我们来做几个有趣的计算。 1.以面值买入10年期年利率8%的债券100元，若不考虑价格波动和税收，每年付息后立即以面值全部再投资，那么到期利息收入不是8*10=80元，而是100*(1.08^10)-100=115.89元，是80元的1.45倍。也就是说,复利的10年利息收入，相当于单利的14.5年。 对这结果，不管你反应如何，反正我是惊讶莫名。 需要指出的是，你在债市里长期投资所取得的总是复利。你卖了又全额再买，（不管买入原来的债还是别的债），那就是将原来持有的债所取得的利息进行再投资，也就是利息再生息，用赚到的钱再赚钱。 2.同样条件下，如果买入的是年利率7%的债券，则到期利息总收入是96.72元，比年利率8%的债券，收益不是少10元[（8-7）*10]，而是少了将近20元(115.89-96.72=19.17)。 如此这般，应该如何选择债券，已经无须我烦言（选债的其它因素以后再谈）。 看了我的计算结果，你是否今后就选定一个高息债，一直吊上十年？错了！我的这番计算，其真实意义是，你每年在债市上获取8%或7%的收益，则十年的总收益是115.89%或96.72%。如此而已。这就是债券和复利的魅力所在。 3. 某债券年利率8%，全价100元，其年收益（复利）就是8%，不需要计算。但你如果问我，它的单利是多少？我告诉你，我不知道。为什么？因为计算条件不够。要计算单利，必须知道年限，而且计算比较麻烦。如果是10年期，单利=[100*(1.08^10)-100]/10*100%=11.59%；如果是5年期，单利= 江南金马 2012年3月26日 ------债坛夜谈之四---做债券的小数学 专业债券投资是大学问。一般投资者，虽不苛求高深，但要做好债券，应该有比较敏捷的数学头脑。 1.手续费 债券做T+0交易时，万分之一的手续费，卖价比买价高2分钱就基本不亏（全价100元刚好不亏，否则微亏或微赢，但均可忽略）；万三的手续费，做到不亏就要有6分钱的差价； 2.利息收入 票面利息7.3%，每天利息是万分之二，即1张债券1天利息2分钱； 100张债券（面值总价1万元，全价总价1万元左右）1天利息2元钱；1万张债券（面值总价100万元，全价总价100万元左右）1天利息是200元钱；票面利息8%，1张债券1天利息2.2分钱，1万张债券一天利息是220元钱； 你的债券今天跌了6分钱，如果它的票面利率是7.3%，那么你的损失3天后就自动补回来了。 3.逆回购收入或正回购支出 回购利率3.65%，则1天的利息是万分之一，也就是每1万元1天的利息是1元,100万元1天的利息是100元；回购利率1.825%，则一天的利息是万分之0.5，也就是每1万元一天利息0.5元，100万元1天的利息是50元； 4.回购天数选择 周三做逆回购或正回购，做3天和做4天，资金实际占用天数相同。同样情形还有，周四做2天3天4天，周五做1天2天3天。因此，速算比较，就可增加收入或减少支出。 例如每周五,1天2天3天回购，若无利差，报价应该是3:2:1，但实际上随时都有利差出现。上周五（3月16日），开盘价204001是3.1,204002是1.26,204003是0.65，显然，做逆回购的应该选择204001，做正回购的则应选择204003。 5.今天的回购利率高吗？ 因为季末兼长假，今天债市震荡。 回购利率是检验市场资金面的重要尺度。可以融资度过长假的204003，上午先是下探，10点半后企稳走高，中午以最高价位收于6.71。这个价位高吗？ 我们来做个小计算： 平均日利率=6.71*3/8=2.516 高乎哉？不高也。笔者个人感觉，未必正确。 江南金马 2012年3月28日 ------债坛夜谈之五---债券市场也常失效 昨天，多数债券下跌，究其原因，一是面临季末和长假期，二是近期堆积了了较多的投机获利盘，三是去年930的债灾余悸未消。有的债券空方肆虐，例如122874等上演了相互践踏的闹剧。 市场，是一个高度情绪化的动物，羊群效应和集体无意识会使个人的智商变为零乃至负数。因此，市场时常失效，中国的市场尤其如此，债市也不例外。 去年的930就是债市失效的最好例证。恐慌传导叠加，越跌越恐慌，越恐慌越跌，于是几乎所有债券的日线图上都挖了个深坑。深坑里抛落的是无数散户的血汗钱。就在930的当日，笔者妻妹电话中带着哭腔，说是非常害怕手中的怀化债再跌。我费尽唇舌，直至发了脾气才阻止了她卖债向坑里扔钱。 昨天的市场，债券表现不一。有的大跌，有的却是小涨。存在的就是合理的？不！存在的是常是不合理的。有时候不该涨的涨了，不该跌的跌了。 看看122976的K线图，几乎是一条平滑的直线，尤其是去年11月后多数债券都有一波调整，但122976却不为所动。它的走势合理吗？不合理！ 再看看112015和122023的K线图，它们在去年12月20日左右挖了个比930还深的坑。不用说，伴随这两个债不可思议的大跌，是种种猜测和传言。 如今再看，122976这几天跌下来了。跌得合理！跌，是对以前不合理走势的纠正，是必然的。再看看112015尤其是122023的近期走势，你会作何感想？你是否在去年12月20日左右卖了这两个债？再进一步想想，这两天天大幅度下跌的债券，怎知不是去年112015和122023的重演？ 市场失效和不合理，最终都会被纠正。 市场失效，给理性投资者带来的是获得超额收益的机会。 决定债券价格的最重要因素是到期收益率，其次是久期（可以近似地地看做剩余年限）。对此，我以后会专谈。 要做一个理性投资者，切切。 开盘了，122851又见大的卖单。 江南金马 2012年3月29日 ----债坛夜谈之七债券价格涨跌与其到期收益率负相关 债券定价学说中，最经典的是麦尔齐的五定理（见附录）。其中最重要的是两条，我将其简单表述为，一是债券价格涨跌与其到期债券价格涨跌与其到期收益率负相关，二是债券价格弹性与剩余年限正相关。今天先谈第一条。 到期收益率计算，是债券价格理论的核心。作为一般通俗分析，用我前面列出的近似公式就可以了，即 到期收益率y=y1+y2=票面利率/全价+（100-净价）/剩余年限/全价。 上式中，全价等于净价加应计利息。平价债券y=y1=票面利率/全价 该公式表明，到期收益率ｙ是净价、票面利率、剩余年限和应计利息的函数，其中净价是最活跃的主动变量。麦尔齐五定理均来自对到期收益率公式的数学推导。 债券价格涨跌与其到期收益率负相关（也可称为反向变化，但不是严格的反比关系），表述简单，但内涵丰富。 1.关于债券价格涨跌与其到期收益率负相关，我的表述中用“价格涨跌”，而如果说成债券价格与其到期收益率负相关就可能产生误解。这是因为，在同一市场中，不同债券，其价格高或低不能直观反应其收益率低或高，也就是说，价格高的不等于收益率低，价格低的也不代表其收益率高。但是所有债券，凡价格上涨就意味着其收益率下降，反之，价高下跌就意味着其收益率上升，是典型的翘翘板关系。我们经常在财经新闻中听说，某国国债收益率大幅攀升，其实是该国国债市场价格大幅下跌。反之亦然； 2. 在到期收益率和价格的两者关系中，是到期收益率决定债券的价格，整个市场平均价格和单一债券价格的涨跌，其背后的驱动和决定因素都是到期收益率。因此，债券投资者应该关注的不是债券价格，而是其背后的看得见和看不见的手所操控的收益率。 债券的价格取决于债市的平均到期收益率，而债市的平均收益率又取决于社会资金面和平均利率及其变化预期。 债市在去年遭遇的的严冬，根本原因是连续加息提准和民间借贷利率高企大幅推高债市平均收益率。今年的债市阳春则是因为降准和降息预期，使债市平均收益率下降； 3.即使债券价格保持不变，收益率也在逐日变化。例如票面利率8%，一直平价，则因为应计利息的逐日增加，其收益率由初始的8%逐渐降至派息前的7.4%（y=8/108=7.4%）。 通常，溢价和平价的债券收益率将逐日下降，相反折价债券价格将逐日提高。为维持收益率不变，溢价的债券价格必定逐渐下跌，折价债券价格将逐渐上涨。 回归100元是所有债券的必然宿命。这里用得到一句话，欠账总是要还的。不论是你欠了债券的（溢价券）还是债券欠了你的（折价券），都要还，信用5A级。 一般情况下，高票面利率债券的价格走势是涨后逐渐下跌，低票面利率债券则在下跌后逐渐上涨。市场中以126开头的低息分离债，上市后一步跌到位，然后价格逐渐攀升，投资者主要靠价格上涨获取收益。 对于单一债券来说，其派息总额亦即投资者的总收益是固定的，折价无非是将收益推后，溢价则是提前。今年债市行情好，其实是赚的去年的钱或者是预先赚了今后几年的钱。实在是涨不必喜跌不必忧。投资债券，需要一颗平常心。 4.派息后收益率骤然提高，避税存在理论障碍 例如年息8%，派息前的平价债券，其收益率为7.4%，派息后因为应计利息归零收益率骤然升至8%，为维持7.4%的收益率，若其剩余年限4年，其价格将上涨1.8元至101.8元。这个数字意味着避税存在理论障碍。票面利率越高年限越长，除息后收益率升幅越大，为维持其原有收益率不变，价格升幅也越大。它说明，派息除权后价格上涨并非机构坑散户，主要是到期收益率与价格翘翘板关系所致。显然，低利率和剩余年限短的债券较容易避税。 5.在同一市场中，不同债券的价格主要由市场平均收益率决定。通常，票面利率高于市场平均收益率的，则通过溢价降低其收益率，反之票面利率低于市场平均收益率的，则通过折价提高其收益率； 6同一市场中，不同债券的到期收益率会有些许差异，原因有如下几点： 其一，在一个有效的市场中，到期收益率的分布，应该是与剩余年限正相关的，亦即剩余年限越长收益率越高，反之剩余年限越短收益率越低。占用资金时间长，对于发行人来说，理应付出更高融资成本；对于投资人来说，由于未来的利率变化等诸多不确定性，理应取得风险补偿。银行存款5年期利率高于3年，3年期高于1年期，依此类推。同一个发行人同时发行的两个债券，期限长的利率高，期限短的利率低，例如122784和122875,122851和122852等等。债券正回购套作，实质就是借入短期借出长期，赚取利差。所谓骑乘效应，说的也是这个意思。但目前市场上，债券比价与此相悖的比比皆是，剩余期限短的反倒收益率高，这是不正常的，纠正是迟早的事。 其二，信用利差，在债市恐慌时扩大，在债市走牛时大幅度缩小； 其三，可质押回购的债券，在债市走牛时可获得一定利差，折扣率大的利差更大些； 其四，机构或基金控盘操纵价格等市场炒作因素； 其五，流动性好的可获得一定的流动性溢价，例如近几年的111047和111051 但是，总体上单一债券的到期收益率不会大幅偏离市场平均收益率，因此机构大幅拉高和打压某个或某几个都是向市场送钱。 江南金马 《附录》麦尔齐的债券价格定价定理 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 -债券价格弹性与剩余年限正相关-----债坛夜谈之八 关于债券价格弹性与剩余年限的关系，我的说法与麦尔齐定理有一定区别。 麦尔齐定理说“当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。” 我来举例说明麦尔齐定理。 A和B两个债券，剩余年限分别是1年和5年，票面利率均为8%，假如应计利息均为零，初始均为平价，则半年后为维持到期收益率8%不变，运用公式计算可得，A债券净价应为99.85元即下跌0.15元，B债券价格应为98.9元即下跌1.1元，显然，剩余年限长的B债券波动幅度远大于A债券。 实际上，去掉“收益率不变”的前提条件，价格弹性依然与剩余年限正相关。 仍然举例说明之。 例：利率均为8%且初始均为平价A和B两个债券，A剩余期限1年，债券B剩余期限5年，如果因为债市走好到期收益率都降为7%,运用公式计算可得，A债券价格将上涨0.93元，而B 债券价格将上涨3.70元，是A债券的5倍。反之，如果债市走坏，假定到期收益率都由7%升至8%,则A债券价格将下跌0.93元，而B 债券价格将下跌高达3.70元。去年的930债灾，大多数债券跌得惨不忍赌，而剩余期限不到1年的111054岿然不动。同样后来别的债券大幅上涨，而111054的K线图依旧如人临终前的心电图，死水无澜。这很有趣，债券如人，孩提时欢蹦乱跳，到迟暮之年就趴伏不动了。 债券价格弹性与剩余年限正相关，市场中常见的说法是长债抗涨抗跌（涨时涨的多，跌时也跌的多），短债不抗张也不抗跌（涨时涨的少，跌时也跌的少）。 债券价格弹性，还与票面利率、流动性以及信用等级等有关。 |
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