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2012年固定资产投资形势展望
一、2011年固定资产投资形势的基本特征
（一）投资增速下行趋势明显，1-12月为全年最低增速
2011年5月以来，固定资产投资（不含农户，以下同）完成额（现价）增速逐月下行。 1-12月投资同比增长23.8%，为全年最低增速，比年初投资增速低1.1个百分点，比1-5月投资增速低2个百分点（参见图1）。
从已经发布的固定资产投资环比增长率数据看，投资环比增长率震荡下行趋势也十分明显。11月和12月环比增长率分别为-0.41%和-0.14%，连续两个月负增长（参见图2）。
（二）2007年以来最低的投资实际增长率
剔除固定资产投资价格变动的影响，2011年固定资产投资实际增长16.1%，为2007年以来的最低水平。2007-2010年，各年全社会固定资产投资累计实际增速分别为18.0%、19.8%、31.5%和17.4%。。
（三）制造业和房地产业投资是拉动投资增长的主导力量
2011年，制造业和房地产业投资增长率分别为31.8%和29.7%，分别高于投资平均增长率（23.8%）8和5.9个百分点，制造业投资占全部投资的比重由2010年的31.9%上升至34.0%，房地产业投资占全部投资的比重由2010年的23.9%提高到25.1%。在上述增长背景下，制造业投资对投资增长的贡献率高达42.6%，位居行业投资增长贡献率首位，房地产业投资对投资增长的贡献率为29.9%，位居第二，两者合计投资增长贡献率在72%以上，投资拉动合计为17.2个百分点。可见，制造业和房地产业投资是拉动2011年投资增长的主导力量。
（四）基础设施投资增长乏力，投资增长贡献率低
2011年，三大基础设施投资增长格局是：电力、燃气及水的生产和供应业投资较上年增长3.8%，交通运输、仓储和邮政业投资增长1.8%，水利、环境和公共设施管理业投资增长14.2%，分别低于投资平均增速20、22和9.6个百分点，投资增长乏力的结果是基础设施投资增长贡献率低，三大基础设施部门投资增长贡献率分别为0.9%、0.8%和5.3%，合计为7.0%，不仅为2004年以来的最低水平，而且与倒数第二的贡献率之间的差距高达10个百分点以上。三大基础设施投资对投资增长的拉动合计为1.7个百分点，也是2004年以来的最低水平。（参见表2）。
二、2012年投资增长估计
（一）预计一季度投资增速会延续2011年形成的下降趋势
2011年，国家统计局不仅从年初就在发布固定资产投资累计同比增长数据的同时给出了投资环比增速，而且在12月又首次发布了当月同比增长数据，即2011年11月投资较上年11月增长21.2%。投资统计数据的改进和完善，使我们能够更及时和更好地把握投资形势，因此，我们尝试给出关于2012年一季度投资增速的估计值。但在观察了最近4年12月、次年1-2月①、3月环比增长状况后发现，投资环比增速波动很大，很难用国家统计局发布的投资环比增速，去推算未来数月的环比增长状况。
根据国家统计局发布的当月数据以及我们对2011年以来投资增长变动趋势的判断，估计2012年初将延续2011年形成的投资增速下降趋势，2012年一季度的投资现价增速在20%左右。
（二）2012年投资增速“前低后高”，全年同比增长20%左右
从政策面看，既有有利于投资增长的政策因素，也有不利于投资增长的政策措施。首先，2012年的财政、货币和信贷政策环境都将比2011年更有利于投资的增长。财政政策上，有利于扩大内需和经济结构调整的财政政策也会及时推出；货币政策方面，由于物价上涨压力较2011年明显减轻②，货币政策的调整空间增大，货币政策的灵活性会进一步显现，换句话讲，在2012年，货币政策将能够根据经济运行状况及时作出调整。2011年11月30日出台的下调存款准备金率政策，就反映了这一点。在信贷政策方面，随着货币政策调整空间的增大，2012年的信贷政策环境也会比2011年有一定的改善。其次，房地产调控政策的继续和保障房建设规模的减少将对投资增长产生不利影响。房地产宏观调控带来的市场销售下降，将进一步抑制房地产投资的增长；年度保障房建设规模较上年减少，使得2012年将难以再现2011年获得的保障房建设投资扩张效应。
从行业投资实际增长状况看，房地产业投资增速会比2011年有明显回落，制造业投资增速略有回落，基础设施投资增速则会高于2011年的增长水平。假定其他行业投资增速与2011年相同，在上述房地产业、制造业、基础设施投资增长趋势下，2012年的投资实际增速略低于2011年的水平，差别不大。
首先看房地产业投资。房地产业投资增速年初回落明显。无论是国家统计局发布的2011年投资数据、现场调研获知的情况，还是2008-2009年的实证经验，都显示2012年1-2月房地产业投资增速会比2011年有明显下降，由市场力量决定的房地产开发投资增速下调将更为显著。2011年开工建设的1000万套保障房建设结转过来的工作量将有利于避免房地产投资增速的过快下调；根据2011年经验，上半年开工率相对较低，下半年开工率明显上升，因此，2012年的保障房建设任务对当年房地产投资增长的贡献将会在6月以后逐步显现。估计2012年房地产业投资实际增长14%左右。
其次看制造业投资。2010年，③按注册类型分，私人控股投资占制造业投资的比重为69.0%，国有控股投资占制造业投资的比重为16.3%，可见，制造业投资增长状况主要由市场决定。根据当前的国际、国内市场状况以及2004年以来的制造业投资增速变动趋势，估计2012年制造业投资实际增速会较2011年有所回落，实际增长22%左右。
再看基础设施投资。根据交通运输“十二五”发展规划，“十二五”期间，交通基本建设投资规划总规模为6.2万亿元，比“十一五”完成的交通基本建设投资规模增加1.5万亿元，年均增长6%左右。由于2011年交通运输业投资实际增速不到3.0%，结合交通“十二五”规划确定的发展目标和有利的宏观政策环境，估计2012年交通投资将增长10%以上。根据铁路运输“十二五”发展规划，铁路基本建设投资规划总规模为2.8万亿元，比“十一五”完成的铁路基本建设投资规模（19787亿元）增加8213亿元，年均增长7.2%。从“十一五”铁路完成的固定资产投资看，其中铁路基本建设投资占到81%以上，因此，基本建设投资增长状况基本决定了铁路固定资产投资的增长趋势。由于2011年铁路投资实际增长为负27%，结合铁路“十二五”规划确定的发展目标，以及国家对在建、续建项目的关注和支持，估计2012年铁路投资增速会由负转正。
根据水利“十二五”发展规划，“十二五”期间，水利投资规划总规模为1.8万亿元，比“十一五”完成的水利投资规模（7041亿元）增加约1.1万亿元，年均增长21%左右。2011年1-11月水利投资实际增长22%，高于“十二五”规划提出的年均增速1个百分点左右，估计2012年会继续保持这种增长态势，增速不会有太大变动。对于占水利、环境和公共设施管理业投资80%以上的公共管理业投资，改善的货币信贷政策环境，将有利于其投资增速的提升。
对于2012年电力、热力的生产与供应业投资增长的预测，主要依据的是其自2004年以来的投资增速变动趋势以及当年的政策环境。
根据上述分析，估计2012年基础设施投资增长9%左右，实际增长7%左右。
最后分析农林牧渔业、采矿业和其他行业投资的增长趋势。2004-2011年农林牧渔业投资占总投资3%左右，增速总体呈上升趋势，2010年下降幅度较大，2011年1-11月同比增速有所回升，估计2012年将与2011年持平；2004-2011年采矿业投资占总投资的4%左右，增速呈下降趋势，从趋势估计，2012年增速将继续有所下降；除房地产、制造业、基础设施、农林牧渔业和采矿业以外的其他行业固定资产投资占总投资的比重在13%左右，2004年以来其投资增速总体上呈上升趋势，2011年1-11月同比实际增速比上年同期略有上升，估计2012年其他行业固定资产投资增速将有所上升。（作者：国家发改委投资研究所副所长）
作者：杨萍
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