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本报告研究上市公司送转股规律及送转股的市场表现。 送转股股权登记后60个交易日内股票表现看，无论是高送转股公司还是低送转股公司，股票送转股权登记后都没有跑赢市场。尤其是在2007年，股权登记60个交易日后反而平均跑输市场10个百分点；其他年份最好的也不超过4%。股东大会公告日后，除2006年和2007年有超额收益外，其他年份都没有超额收益。但股东大会前60个交易日开始计算到到股东大会公告日，大部分年份都有超额收益。 预案公告后，高送转公司股票的超额收益在公告后40个交易日左右的超额收益在大部分年份大于0，但只有2006年和2007这两个牛市年份中比较明显；低送转公司股票在2005年和2006年的平均超额收益稍微大于0，在其他年份则可能小于0。预案公告前，对高送转公司股票，除2006年平均超额小于0以外，其他年份的平均超额收益都大于0；对低送转公司，尽管除2006年以外各年的平均超额收益也大于0，但低送转公司超额收益幅度要明显小于高送转公司超额收益幅度。 以送转股为买入的主题时，应该预期市场上涨时选择预案送转股比例比较高的公司的股票买入，或结合送转股方案判断在股东大会公告前买入，并且在送转股权登记前卖出。股权登记后不是买入的时机。从统计规律看，股本规模小、第1大股东占比小前10大股东累计持股占比高、每股收益和每股净资产比较高的公司高送转股比例的可能性比较大，可以从这些角度来选择是否有大比例分红。当然要结合对公司战略等方面的调研分析。 上市公司送转与股价表现的原因分析以2001年以来的送转股公司股票为研究对象，用线性模型考察上市公司股本结构、资产负债率、盈利能力、送转比例、股本大小、大股东占比、当期市场表现等指标与上市公司派发送转前后股价表现的关系。结果见表5和表6。 预案公告后送转股公司股票的超额收益主要是和市场涨跌幅以及送转股比例正相关。同期市场涨幅越高，超额收益也较高；反之则超额收益越低；并在2001年以来的各年中表现稳定。同样，送转股比例越高，超额收益越高；反之则超额收益越低；但是在部分年份表现不稳定。 在预案公告前送转股公司股票超额收益的因素中，同期市场涨幅、送转股比例仍然有显著的正的影响，并在大部分年份表现比较稳定。除此之外，以2001年到2008年整体来看，ROE、EPS等盈利指标，前10大股东累计持股占比，股价以及流通股本占比也有显著的影响。其中ROE、股价对超额收益有正向影响，EPS、前10大股东累计持股占比、流通股本占比对超额收益有负向影响。但是，从分年度考察结果看这些指标的稳定性偏差。 结合预案公告前后的送转股公司股票的表现。如果以送转股为买入的主题时，应该预期市场上涨时选择送转股比例比较高的公司的股票买入。并且在送转股股权登记前卖出。 送转股比例决定因素用2000年到2008年分红送转股公司为样本，分析分红送转股公司有什么特征。以送转股比例为应变量，以可能决定送转股比例的股本结构、ROE、盈余公积比例等作为自变量，用线性回归模型分析哪些指标可能影响上市公司分红送转股，结果见表7。 总体来看，上市公司送转股比例与股本规模负相关，与第1大股东占比负相关，与前10大股东占比正相关，与分配年份的每股收益正相关，与每股净资产正相关。 从这些影响因子的稳定性看，股本规模、第1大股东占比、前10大股东占比、每股收益以及每股净资产对送转股比例的影响比较稳定。可以从这些角度来选择是否有大比例分红。 结论与建议 送转股权登记后60个交易日内股票表现看，无论是高送转股公司还是低送转股公司，股票送转股权登记后都没有跑赢市场。尤其是在2007年，股权登记60个交易日后反而平均跑输市场10个百分点；其他年份最好的也不超过4%。股东大会公告日后，除2006年和2007年有超额收益外，其他年份都没有超额收益。但股东大会前60个交易日开始计算到到股东大会公告日，大部分年份都有超额收益。 预案公告后，高送转公司股票的超额收益在公告后40个交易日左右的超额收益在大部分年份大于0，但只有2006年和2007这两个牛市年份中比较明显；低送转公司股票在2005年和2006年的平均超额收益稍微大于0，在其他年份则可能小于0。预案公告前，对高送转公司股票，除2006年平均超额小于0以外，其他年份的平均超额收益都大于0；对低送转公司，尽管除2006年以外各年的平均超额收益也大于0，但低送转公司超额收益幅度要明显小于高送转公司超额收益幅度。 以送转股为买入的主题时，应该预期市场上涨时选择预案送转股比例比较高的公司的股票买入，或结合送转股方案判断在股东大会公告前买入，并且在送转股权登记前卖出。股权登记后不是买入的时机。从统计规律看，股本规模小、第1大股东占比小前10大股东累计持股占比高、每股收益和每股净资产比较高的公司高送转股比例的可能性比较大，可以从这些角度来选择是否有大比例分红。当然要结合对公司战略等方面的调研分析。 (本文来源：申银万国 ) |
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