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震荡市中大盘指数不断下降，掩盖了优质股票赚钱的事实，也阻碍了千千万万股市预备队的进入，场外资金不断累积的同时，场内吸引力也逐渐浮出水面。实体经济洗去浮华，虚拟经济挤掉泡沫，优质公司在利空压顶下顽强的创出业绩新高。牛市也就不期而至了。 横有多长，竖有多高，就是这个道理，沧海横流，方显英雄本色。横就是检验上市公司成色。竖就是累积利好与低泡沫低估值适度内生性成长的强烈化学反应下的立竿见影！ 慢牛，我认为未来是慢牛，政府也希望是慢牛，我也希望是慢牛，但资本市场从来都是出人意料的。 无论如何，耐心持有优质股票是最好武器。 先说我的分析吧。 宏观上，很简单。 小平说的小部分人先富起来，已经实现了，而且是少部分人富可敌国。现在中国进入到第二阶段，全民创富阶段了。 美国虽然也有Facebook这样的创富神话，但中国过去20年千万富翁（美金）诞生速度，超过人类历史上任何一个阶段。随着产业转型，随着分配制度合理化，随着劳动人口数量增长结束，随着城市化进程放缓，一夜暴富的机会越来越少。北京，上海，广州，深圳，已经形成了一个庞大的中产阶级群体，家庭年收入在20万～50万之间，而这个群体过去10年以及未来20年都是中国增速最快的庞大群体。而这两年，新增的中产阶级居然在城市里买不起房，而未来这个矛盾会逐渐弱化（收入增长和收入累积，而房价维持或者下跌）。 ———————————————————————————————— 资本市场，也很简单，估值中枢下移，上市公司业绩增速放缓，股市却迎来前所未有的高回报率时期。 随着越来越多的大中小，特别是中小企业上市，国际版的开通，资本市场的选择会越来越多，人民币自由流动，中国与世界越来越不可分割。而一个庞大的，富裕的中产阶级群体，在支撑起中国庞大的中高端消费市场的同时，也支撑起中国资本市场。股市会越走越好，越走越稳健，与国际市场接轨。股市将真正变成宏观经济的晴雨表。 1）未来估值很难拉升到30倍PE。（但人类疯狂起来，中国人疯狂起来，牛市最后的几个月所能达到的高点，就连上帝也不能预计，但这类高点在历史曲线中看起来就像一刹那的，绚丽的，触天的闪电一样，只可远观，沾则玉石俱焚。） 其一，有银行保险石化这些全流通的巨无霸在，如果估值超过30倍PE，汇金国资委可以轻松砸盘。别忘了07年股市最高峰时，国资委就是在21倍PE甩卖中石油的。而上市当天炒到60倍PE就是散户的功劳了。 其二，有社保养老金各国的抄底资金，有产业资本（纷纷入股银行），有越来越多怀抱金砖换银行的史玉柱，还有无数的价值投资者。这些聪明的，基于价值分析的，逐利资金在底部较早的进入市场，他们会在在大盘20倍PE，25倍PE就会逐步获利减持。 2）A股运行中枢。逐渐从30倍PE下降到20倍PE，然后下降到15倍PE。 1993～2011 中枢30倍PE。A股上市公司业绩增速是12.3%。股指回报率是6%，股息回报率忽略。 2011～2021 中枢20倍PE。上市公司业绩增速估计高单位数。预计股指迎来高回报率时期，而股息回报率升高。 2021～ 过去200年的美股，过去40年的H股，上市公司年均业绩增长在6%左右。股息率在3%左右，PE运行中枢在14～16倍左右。而中国经济强大的惯性和目前所处的历史发展阶段，预计A股未来10年年均业绩增长仍会保持高单位数，而PE运行中枢有望回落到20倍左右，股息率有望提升到2%左右。10年后，A股运行中枢会进一步下降，下降到15倍左右，未来随着人口老龄化问题的严重，运行中枢也会降的更低。 —————————————————————————————————————— 如果你问我原因，我不是经济学家，即便两个诺贝尔经济学奖获得者，给出的结论也可能完全不同。对一件事情，巴菲特和索罗斯的看法可能截然相反，但他们杰出之处就在于，即便判断错误，也可以赚钱或者小亏。伟大的投资者做投资决策，就像诸葛亮用兵一样，从不用险，在做出决策的瞬间就想好的退路，也许现在巴菲特对比亚迪有了重新认识，但与伯克希尔的海量资金相比，这点钱（2亿美金）更像是试探性头寸，而且仍有接近100%的盈利。也就是巴菲特看走眼的时候，还有盈利，还随时可以全身而退。 对未来的判断，对未来的乐观，我们也要学习巴菲特，学习巴菲特的乐观，理性，以及留好退路。 回顾一下历史。2001～2005大熊市。分成2部分。 1）2001～2003年初，是单边下跌市，所有股票都下跌，很少股票有表现。 2）2003～2005年，震荡市。 熊市中的震荡市，可以理解为市场整体是赔钱效应，但许多优质品种体现出赚钱效应。也可以理解为有些板块估值已经到底部，有些板块估值还没有到底部。而大盘的启动需要各板块的协同作战，并且在底部保持同步。甚至可以理解为，市场估值不高，但经济泡沫仍未挤干净，新的景气周期还没有来到。 2002年全世界股市启动牛市，2003年H股触底后，启动牛市。 2003～2005年，A股继续下跌，到998点时，累计下跌了36%。而全世界股市同期都在上涨。 从2003年1月1日～2005年6月，上证指数下跌36%。 同期张裕B上涨215%，贵州茅台上涨202%，杭汽轮B上涨168%，鲁泰B上涨80%。 云南白药上涨67%。万科A上涨54%。中国石化上涨26%。民生银行上涨12%。 也就是说，2003～2005年是震荡市， 在震荡市中，高估的股票，垃圾股补跌，大蓝筹起稳，而优质的消费股，优质的蓝筹股，优质的低估B股，都有一定的涨幅。而震荡市中大盘指数不断下降，掩盖了优质股票赚钱的事实，也阻碍了千千万万股市预备队的进入，场外资金不断累积的同时，场内吸引力也逐渐浮出水面，横有多长，竖有多高，就是这个道理，横就是检验上市公司成色，竖就是累积利好与低泡沫低估值适度内生性成长的强烈化学反应。而优秀的投资者却大显身手，03年～05年，许多知名的价值投资者都开始大赚特赚，平安人寿的股权投资也开始贡献不菲的正收益。 我们再看看本轮熊市，比较复杂，对于蓝筹股，来讲，也分成两段。 1）2007～2010年（上证指数6124～1664～3478～2310）算第一阶段，是大蓝筹的单边下跌市。虽然低点在1664，但下跌太短太急促，被刺激政策救起，真正的第一阶段底部应该是2310点，许多大蓝筹在2310点的股价没有创新低，但估值都创出了新低。 2）2010～2012年（上证指数2310～3186-2132-？）算第二阶段，是震荡市，垃圾股高估值的股票冲刺后下跌，大蓝筹起稳，优质消费股优质蓝筹股，优质B股都有一定涨幅。 考察2010年的7月至今：上证指数几乎没有涨幅。如果考察截止日是2012年初，那么上涨指数还有10%的跌幅。 （跌幅低于2003～2005年，主要原因是，2003年的A股仍高达30倍PE，而2010年7月的A股只有15倍PE左右） 从2010年7月份至今， 茅台涨幅102%。新城B涨幅76%。保利地产涨幅70%。招商地产62%。 江铃B涨幅47%，民生银行涨幅35%。万科A涨幅33%。中国神华涨幅26%。 杭汽轮B涨幅22%，鲁泰B涨幅22%，张裕B涨幅14%。兴业银行涨幅12%。云南白药涨幅6.5%。中石化跌幅7%。 结论与上次一样，优质消费股，优质蓝筹股，低估的B股都有不错涨幅。大蓝筹起稳，垃圾股高估值股票补跌。 震荡市与单边市不一样，市场上有赚钱效应，基本面优异的茅台涨幅惊人，低估的银行地产也有超越大盘的表现。低估的优质B股也可以战胜大盘。 说明：这些股票的基本面与上次熊市有差异，估值有差异，股价涨幅也有差异，但我们看的是一个趋势，同样类别的股票在同样的震荡市中上涨,在大盘创新低的时候，股价却节节走高。 ———————————————————————————— 几个结论。 1）看看这几年中小板，创业板，ST股的表现。就知道，垃圾股，高估股只有在超级大牛市鸡犬升天才有市场。震荡市就是吸引眼球而已，涨多少还会跌多少。垃圾概念高估股，在估值下降的情况下，越调整越深。 2）业绩增长是硬道理，业绩持续增长的优质消费股，以贵州茅台为代表，在震荡市中大显威风。在估值不变的情况下股价大幅增长。 3）银行地产利空压顶，但估值低，业绩优，估值虽然持续下跌但股价也会跑赢大盘。银行地产一众股票，在估值下降的情况下，股价缓慢增长。如果利空消散，就是戴维斯双击。 4）优质的低估的B股，包括封基等低估品种，业绩增长（封基的净值增长）超越大盘平均水平，但估值远低于大盘平均水平。B股和封基不是烟蒂，是抽了1/3的烟卷，在极端市场情况下出现非理性估值，在震荡市中估值缓慢回归，也能取得超越大盘的收益。 也就是垃圾概念高估股一切情况下都应该远离（优质成长并且估值合理的一些中小板创业板当然还是好股票），长期持有优质成长股可以心安理得的跑赢大盘。而单边市结束之后，在震荡市中介入价格低残的有业绩支撑的蓝筹股，可以跑赢大盘，经济景气周期来临后还可以享受巨大的戴维斯双击。B股和封基以及类似品种，做适当配置，震荡市跑赢大盘，经济景气周期来临后，还有意想不到的礼物。（比如2008～2010年，优质工业B股的业绩增长非常惊人，这个板块是戴维斯双击效应的最好案例）。 是否震荡市结束了，2132点就是牛市起点，谁也不知道。就像我在2009年国庆节之后才强烈感觉到经济复苏了，因为所有的采购商的供货期突然都延长了，原因都是订单太多，做不过来，而就在9月份，还没有这种情况。但此时的股市早就创出了3478的高点，进入了第二轮单边下跌。 其实我在2010年底，我就错误的判断了单边市结束，牛市开始，所以将茅台换成了兴业。 将2008年86元买的茅台，将2010年132元买的茅台，在197元的时候，换成了兴业。 从换股到现在，茅台涨了28%。而兴业银行同期上涨6%。从价格上看，换股确实是亏的。之后茅台的业绩超预期，兴业的业绩也超预期。茅台的估值有所降低，兴业的估值也有所降低。 但换股后的下一个季度，兴业上涨了20%，茅台反而下跌了，我还很得意，更加认定自己判断准确，想想还挺有意思。但即便是现在就判断这笔换股的对错还很草率。03年的布局，如果在05年就检验结果，岂不很草率？ 但22%的涨幅差距还是让我唏嘘。 林园不止一次说过，牛市初期布局优质白酒最优，而优质消费股可以穿越牛熊。 李驰也不止一次坚信，金融股的股价会在牛市中释放。 他们都是对的，他们在耕种不同时令的作物，并且坚定的等待或者正在享受着收获。 看官们，是不是也应该有些耐心？ —————————————————————————————————— 目前持股中，60%金融。20%消费。20%工业和地产。 慢牛对保险，投资，银行的发展是非常有利的。而大牛市对这些高风险行业是非常不利的。 大牛市里，大家都在提高杠杆，都在提高风险敞口，只有你最保守，业绩最差，股价涨幅最差，没有几个高管或者老板能够不受市场影响，但如果你随波逐流，那往往意味着在接下来必然来临的大熊市中，不断挤干净所有泡沫，还要砸地三尺。许多以牛市为生产资料的金融企业，在高管瓜分了数百亿的大奖金之后的熊市中倒下，而大牛市意味着上市公司1/2～2/3的业绩增速都是因为牛市的交叉持股，提高运营杠杆，和经济景气周期下现金变库存，库存变应收，应收确认业绩的危险游戏。这些都将在大熊市中反复的，不断的，实体经济和虚拟经济的砸坑中，挤干净。 短短的08～10年的Mini牛，泡沫挤的比较充分的B股中，香港市场中，5倍股多如牛毛，10倍股也不少。但完整的把握一只股票的主升浪，简直是不可能的，对于1只10倍股，买入后被套30%，卖出后踏空30%，10倍股变5倍股，已经惊为天人了。 熊市进行到七七八八的时候，上证指数12倍PE的时候，A50-10倍PE的时候，银行股接近1倍PB的，保险股接近1倍市涵率的时候。大盘每次反弹都迎来更猛烈的下跌，指数不断创新低，但许多股票的底部逐渐抬高的时候。我认为泡沫就挤得七七八八了。 当熊市让优质股票的股价创新低的时候，就是单边熊市的大跌浪。 当熊市让优质股票的估值创新低，而股价不创新低的时候，就是熊市中的震荡市。 当熊市不能让优质股票的估值创新低的时候，就是熊市震荡市快结束了，牛市随时可能开始，或者已经在牛市之中了。 牛市已开始或随时开始，慢牛比快牛好，未来单边下跌行情出现的概率可以忽略（我绝不相信，A股从12倍PE发动单边下跌行情，更不会相信在全世界全中国投资者都失去信心，警惕满满的时候，还会发生导致单边下跌的大危机，除非是类似911一样的黑天鹅出现，而低估+黑天鹅 = 股市迅速见底并启动牛市） 记得那句话吗：Sars，只有看不到的风险才是风险。H1N1，看得见的风险从来就不是风险。 20倍PE对中国经济的好处比12倍PE大得多，而30倍PE对中国经济没有好处。 说了这么多，还需要有点运气。在投资要素中排名靠后，但决不能忽视的“运气”。 希望佛祖保佑国泰民安。否则你可能都对了，但一夜间，1美金兑换1卡车人民币了。 这些事情，真得是小民或者小兵无能为力的了。 明天将是震荡市/慢牛/快牛，的三选一格局。而后天将是慢牛/快牛的二选一格局。 但别忘了，即便后市涨到3000点，在跌回2000点，仍旧属于震荡市，因为2000点时，你会发现，许多优质股票的股价比2132还要高。而如果大盘如果跌到1600点，那才可能是全军覆没的单边市，几乎没有股票创出哪怕是阶段高点。而如果你真的认为大盘会跌到1600点，那么显然，看本文就是耽误时间了。 实体经济需要挤泡沫，虚拟经济需要挤泡沫，上市的公司的财报也需要挤泡沫。 而香港市场，在挤掉了层层泡泡后，又在浑水的帮助下开始挤诚信泡沫。 实体经济的泡沫和虚拟经济的泡沫都比不上诚信泡沫的危害大。如果你的合伙人欺骗你，即便你们拥有的是合法的赌场或者是鸦片馆，也没有合作下去的必要了。 熊市中的主跌浪 —— 挤泡泡阶段。 熊市中的震荡市 —— 分化阶段，等经济信号。 牛市中的震荡市 —— 如果是在牛市初期，那么很难和熊市区分开来，就像目前的情况。而如果是在牛市中后期，那么就是在等待经济脉冲信号。对于慢牛行情，就像美股和港股历史上出现的那种慢牛行情，期间会出现2～3次震荡市，股指反复上升。最后迎来主升浪。或者你看现在的茅台，民生，保利这些股票。都属于走走停停，但基本不后退的牛市特征。 牛市中的主升浪 —— 制造大泡泡的阶段。
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