避险情绪升温美债收益率创新低

作者：广发期货发展研究中心 曹晓军  2012-5-24 0:00:00  来源：原创  浏览：308

 避险情绪升温和通胀预期增强是推动国债收益率走低的两大因素。
        近期美国国债市场的表现值得关注：一是国债规模继续扩大；二是国债收益率与股指走势出现背离，收益率创新低；三是通胀保值债券（TIPS）收益率为负，并继续走低。
    美国联邦政府负债总额（单位：百万美元，阴影部分代表美国衰退的时期）
    
        
    
    美债规模扩大，外国债权人继续增持
   
    美国国债规模逐年扩大，1966年年初统计的债务总额仅为3200亿美元；2002年年初，突破60万亿美元，到2011年年初，则超过了15.2万亿美元。在历次衰退时期，国债总额也是增加的。
    美国财政部最新数据显示，2012年3月，外国债权人继续增持美国国债，最新持有数额为5.1176万亿美元，其中，中国再增持美国国债147亿美元，持有总量达到1.17万亿美元，为美国国债最大持有国。
   
    国债收益率与股指走势背离
   
    看一下美国10年固定到期政府债券收益率和标准普尔500指数走势之间的关系，选取时间从2005年1月到2012年5月。大部分时间里，两者走势是一致的。股市上涨时，国债收益率走高；下跌则走低。当股市表现好的时候，投资者情绪积极，风险偏好增加，往往把资金从低风险的市场（包括国债市场）撤出，从而造成国债价格下降，收益率走高。
    两者也有背离的时候，这种情况在我们选取的时间段内出现两次，一次是2006年下半年，一次是2011年年底到2012年第1季度。我们认为第一次背离与经济增长放缓有关，第二次背离是由于全球范围内复苏与危机交织，造成避险情绪和通胀预期升温。
    美国10年期固定到期政府债券收益率和标准普尔500指数走势
    
        
    了解衰退和货币政策周期，有助于理解国债收益率的变化趋势。美联储从2001年1月到2003年6月连续13次降息，将联邦基金基准利率从6.5%降至1%。2003年6月到2006年6月，对应一次升息周期，联邦基金基准利率从1%升至5.25%。随后出现一年的空档期。2007年9月到2008年12月再次进入降息周期，美联储9次降息至目前的0.25%。可以看出，降息周期一般和衰退期有重叠，降息周期要长一些。美联储通常在增长放缓时降息，在衰退结束企稳后一段时间停止降息操作，如2001那次衰退。最近一次降息在2008年12月，衰退至2009年6月才结束，主要原因在于，利率已到0—0.25%水平，没有下降空间，所以美联储采取了扭转操作等宽松措施。
    美国近两次衰退时期、加息及降息周期
        
    2006年下半年，标普500指数继续上行，10年国债收益率却率先出现见顶迹象。2007年，国债收益率见顶回落，标普500指数则在几个月之后转为跌势。回顾当时的货币政策，2006年6月到2007年8月正是一个加息周期结束的时候，美国联邦基金基准利率维持在高位5.25%。股市与国债收益率背离之时，正是基准利率见顶的时候。可以这样理解，经济仍在扩张之中，但是处于增长的末期，由于基准利率连续调高，已经接近或超过十年期国债收益率，预示着经济增长即将放缓，投资者避险情绪抬升，资金逐步回流到国债市场。随后一段时间，次贷问题逐渐清晰，经济受阻，股指回落，两者走势再度保持一致。
    收益率与股指最新一次背离从2011年年末开始，两者一度呈现相反走势，股指在2011年第4季度和2012年第1季度稳步上行，第2季度略回调；10年期国债收益率保持下行趋势，2012年5月16日约1.76%，创历史新低。有分析师认为，这种变化与美国的扭转操作及可能推出的第三轮量化宽松（QE3）有关。但是在前两轮量化宽松时期，并没有这种现象。也有分析师认为，美国国债收益率的大幅深跌源于欧洲债务问题的恶化。在避险情绪的带动下，各国增持美国国债，欧元区基金经理也大量增持美国国债，并降低持有本土债券的比例。
   
    通胀保值债券收益率为负
   
    TIPS由美国财政部发售，与CPI挂钩，能对冲通胀风险，锁定实际收益率。TIPS收益率通胀低于国债名义收益率，一般把TIPS收益率与国债实际收益率做比较，国债实际收益率即名义收益率减去通胀。
    2008年年底以来，美联储一直维持超低利率，TIPS收益率持续走低。2011年9月，欧债危机的影响集中爆发，包括股指、商品等在内的金融市场遭到重挫，避险情绪及通胀预期推动TIPS收益率跳水。2012年以来，TIPS的收益率一直是负的，宽松货币政策使投资者预期未来通胀风险加大，所以选择TIPS进行对冲。5月18日，美国财政部标售10年期通胀保值债券TIPS，得标利率-0.391%，超额认购率3.01，标售完成之后，国债的价格企稳，继续高位运行。
    从通胀保值债券与普通国债收益率的走势来看，两者长期变化方向是一致的。在经济危机中期，2008年下半年和2009年年初，两者走势出现背离，收益率一度持平，当时也是加息周期结束、通胀预期高涨之时。
    从油价与国债收益率走势来看，不存在明显的相关性。2011年第二、三季度，欧洲危机集中爆发之时，油价与国债收益率同时走低，风险是金融市场最大的主题；2012年，国债收益率继续走低，油价则出现一波涨势，通胀预期的主题再次主导市场。
    美国10年期通胀保值债券收益率、10年期固定到期政府债券收益率和原油走势
        
    
    美国国债利率结构曲线（上面曲线代表名义收益率，下面曲线代表实际收益率）
    
    
        
    总体来看，美国国债规模不断扩大，当前美国国债实际收益率为负，通胀保值债券TIPS的收益率也为负值。一方面，欧洲债务危机恶化，美债成为良好的避风港；另一方面，美联储宣布长期维持超宽松货币政策，投资者的通胀预期加强。通过分析可看出，避险情绪升温和通胀预期增强是推动国债收益率走低的两大因素。