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2012年05月25日19:58 来源：和讯股票 作者：白金坤
华泰嘉瑞、嘉实两只沪深300ETF基金将于5月28日上市，这标志着风险对冲和套利时代的真正到来。不过，令人遗憾的是，两只基金200亿巨资建仓市场并没有出现所预期的蓝筹行情。反而由于建仓在5月高点，未上市就已现亏损。还有业内人士担忧，某些特殊认购资金上市即赎回，是否会迫使基金抛股导致市场下跌呢？ 导语：沪深300ETF在建仓期间并没有拉动股指的上行，相反从日后的资料来看，两只基金的建仓点基本处于阶段性的高位。这使得两只基金在还没有上市之前就有了很大的账面亏损。这也就间接的印证了，沪深300ETF对于大盘的影响远没有之前市场所预期的那么强烈。 一开始被市场寄予了厚望的两只基金并未给大盘上涨带来助推剂。5月8日，沪深300见5月高点，截止到5月25日，沪深300已下跌4.68%，跌幅大于代表中小盘的中证500指数。而数据显示，两只基金正是在5月8日前后建仓，基本上是买在了阶段高点。华泰博瑞300ETF于5月4日成立，5月8日基本结束建仓，剔除节假日，华泰柏瑞沪深300ETF完成建仓仅用了三个交易日，而这三个交易日所对应的正好是5月最高点。而从5月8日才开始建仓的嘉实沪深300(160706,基金吧)ETF显然买在了次高点上，与华泰柏瑞相比获得些许优势。另外与华泰柏瑞的快速建仓相比，嘉实沪深300ETF采取了相对均衡的建仓策略，将买入时间拉长至10个交易日以上，截至21日仓位为98.53%。 由于建仓在高位，因此两只沪深300ETF一开始就面临着账面亏损。根据嘉实沪深300ETF近期发布的上市交易公告，截至5月21日的基金份额净值为0.9734元，对应基金规模为188.2亿元，浮亏幅度约为2.7%。而规模更大的且建仓位置更高华泰柏瑞300ETF其于5月18日首次公布的基金净值仅为0.955元，引发市场一片哗然。在其上市交易公告中，截至5月21日的基金份额净值经过换算后为0.959元。按这一净值换算，330亿规模的华泰柏瑞300ETF未上市已经先行浮亏约13亿元。 两只基金双双亏损也证实一个事实。募集500多亿的两只沪深300ETF对于市场的影响并没有之前所想象的那么大。首先，因为募集的500亿元中间包含了很大一部分的股票换股，这样使得入市资金大大折扣。据估算，真正的入场资金大概在200亿左右，而这仅占沪深300约12万亿元流通市值的0.17%，因此希望依靠有限的资金去推动大盘，无异于蚍蜉撼大树。 导语：沪深300ETF由于其特有的交易机制，有可能成为融资融券和套利资金所追逐的对象。在流动性得到保障的情况下，沪深300ETF的工具作用将会更加的明显。这样对于资本市场整体带来的影响将会大大低于预期。 因此有市场人士认为，鉴于建仓阶段股指的下跌，日后两大沪深300ETF正式上市交易后对市场的影响也或许并没有预期中强烈，而引爆众人预期中的蓝筹股行情恐怕并非易事。现实交易中对蓝筹股的最终影响力大小还是得看上市后跨市场ETF的真实保有规模和日常申赎规模。 参照建仓期市场表现，预计日后沪深300ETF真正上市后出现的大额申购赎回对市场的冲击也没有预期中大，而即便真的出现超过10个亿以上的大额申购赎回，投资者也会优先选择通过二级市场买卖沪深300ETF份额，而不是通过一级市场进行申购赎回，毕竟在二级市场上交易只需支付1‰左右的佣金(ETF交易不收印花税)，相比申购赎回有着巨大的成本优势。此外，通过一级市场申购ETF时还需买入300只股票，直接赎回这300只股票又耗时耗力，因此选择在二级市场上交易应是减持ETF的首选方式。因此，联讯证券首席经济学家文国庆(博客,微博)认为，沪深300ETF的工具作用大于对市场的影响，上市之后大盘运行将会趋于平缓，大涨大跌的局面出现的概率要降低。 另外由于特有的交易机制，较小的跟踪误差使得沪深300ETF成为股指期现套利非常理想的现货标的。且根据5月21日上交所公布的《关于交易所交易基金作为融资融券标的证券相关事项的通知》，华泰柏瑞沪深300ETF在上市5个交易日后即可成为两融标的，将有望加大市场对T+0华泰柏瑞沪深300ETF的需求。这样的特性使得沪深300ETF成为套利资金竞相追捧的对象，因此流动性能够得到很好的保证。在流动性得到保证的前提下，通过二级市场卖出沪深300ETF冲击成本相对较小。投资者获得一篮子股票后只要不是不计成本地抛出，对市场的影响就比较有限，同样大量申购也不会对股票市场产生太大的影响。
导语：沪深300ETF或许对于大盘的整体影响有限，不过会对市场的套利模式带来全新的变化。完全复制指数和T+0的特点将会使套利变得更加便捷。不过由于两只基金在交易模式、申赎单位等方面的诸多不同，这样套利模式上面会出现较大的差异。 沪深300ETF的推出对于市场整体表现也许影响有限，不过其独特的特点可能会给市场交易行为带来翻天覆地的变化。最有可能出现的结果就是，市场中套利行为将会更加频繁。 首先，沪深300ETF具有ETF的所有的特点。ETF天然就具有套利的功能。投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，因为ETF一、二级市场价格经常存在不对等的情况，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。 其次，沪深300ETF基金是以沪深300指数为标的的交易型开放式指数基金，而沪深300指数是目前股指期货惟一的跟踪标的，而ETF二级市场价格与目标指数并不会完全一致，因此，沪深300ETF顺理成章地成为期现套利的新现货标的。 期限套利的前提是期货和现货之间出现折/溢价。期现市场价差在股指期货推出之初最高在2010年10月达到过124.92点，但是随着参与套利交易投资者的增大，期现套利出现大幅折/溢价的机会越来越少了。进入2012年以来期现价差大部分时间都在0-20点之间不断徘徊。由于收益巨大的套利机会难以出现，这就对现货跟踪精度提出了更高的要求。 目前市场的期限套利现货构造模式主要有三种，即完全复制目标指数、部分复制目标指数或者利用ETF组合。但这三种模式均有不同程度的缺陷， 而沪深300ETF无疑在很大程度上解决了上述方法的问题，交易成本低、跟踪效果好且能实现完美的T+0交易，一旦期现价差大于套利的交易成本时，就出现了期现套利机会。 不过由于两只基金在申赎模式、申赎单位和交易模式上有很大不同。这种不同也会导致套利机制不同。嘉实沪深300ETF采用的是“场外实物申赎”模式，投资者对应购买一篮子组合证券；而华泰柏瑞沪深300ETF则采用“场内实物加部分现金替代”模式。华泰柏瑞沪深300ETF的申赎单位是90万份， 1个申赎单位对应3张期指合约；而嘉实沪深300ETF申赎单位是200万份，1个申赎单位对应6.67张期指合约。嘉实沪深300ETF采用T+2交易模式，华泰柏瑞沪深300ETF的交易模式为T+0。 据分析，此前如果用现有的ETF组合或者股票组合和股指期货进行期现套利，做一笔下来需要2000多万元的资金，过高的门槛制约了产品的活跃。而华泰柏瑞沪深300ET不仅在于其标的与期指直接对应，还在于其一个申赎单位对应3张期指合约，将期现套利门槛一下子降到了原来的1/10，即单笔只需要200多万元。另外在内陆市场,原有的期现套利存在交易制度风险,因为股指期货市场采用T+0交易制度,而股票市场T+1,这导致套利交易建仓的当日无法同时平仓了结,从而降低了套利的效率。而华泰柏瑞沪深300ETF的T+0申赎机制,可以有效的解决上述问题, 可以更轻松实现股指期货日内套利交易。 华泰柏瑞沪深300ETF期现套利的流程如下：在T+0版华泰柏瑞沪深300ETF上市后，如果某日沪深300股指期货合约的价格比T+0版沪深300ETF的价格高出不少，套利人当即买入所需的一篮子股票申购T+0版沪深300ETF，同时卖空等额的沪深300股指期货合约;等到沪深300期指合约的价格和沪深300ETF的价格差异收窄后，立刻利用T+0机制，把当天申购的T+0版沪深300ETF卖出，同时平仓之前卖空的沪深300期指合约，完成这次套利。恰好，华泰柏瑞设计的T+0版沪深300ETF最小申购赎回单位对应3张股指期货合约，匹配起来非常方便。 由于嘉实沪深300ETF实行T+2交易，因此需借助融券间接实现T+0交易。例如，当沪深300ETF的二级市场存在折价时，买入ETF份额，同时融券卖出对应的成份股票。当ETF的二级市场存在溢价时，买入对应的成份股票，同时融券卖出ETF份额。在折/溢价大于融券成本和交易成本的情况下，可以获得套利。另外，可与沪深300股指期货构建套利组合。当股指期货相对于现货市场存在溢价时，机构投资者开仓对应的股指期货空头部位，并买入沪深300ETF份额；相反，当股指期货相对于现货市场存在折价时，机构投资者进行反向的操作，锁定套利。 公开资料显示，华泰柏瑞沪深300ETF基本实现T+0交易，使二级市场交易价和基金盘中净值折溢价小，方便投资者根据指数在二级市场买卖作短期趋势投资，购买起点为100份(约300元不到)，1个申赎单位对应3张期指合约，方便期指投资者套利运用，大大降低期现套利的资金门槛；而嘉实沪深300ETF实行T+2交易，同时拟引入做市商机制，需借助融券间接实现T+0交易。投资者需用沪深300指数一篮子成份股申购，1个申赎单位对应6.67张期指合约。 根据5月21日上交所公布的《关于交易所交易基金作为融资融券标的证券相关事项的通知》，华泰柏瑞沪深300ETF在上市5个交易日后即可成为两融标的，将有望加大市场对T+0华泰柏瑞沪深300ETF的需求。（全文完） |
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