指数化投资关键看标的在主动投资与被动投资的PK中，投资者对指数基金的关注度正不断提高。近期沪深300ETF高调发行，以及年初以来部分指数基金的良好表现，更是让指数化投资引来不少投资者的青睐。 不论从国外长期实践还是从国内证券市场多年经验来看，指数化投资的魅力已不言而喻。但在具体投资操作中，对普通投资者而言，还有许多问题值得关注。例如，如果长期持有或定投指数基金，成本与费率不可忽视。 以跟踪沪深300的基金为例，费率低的ETF基金，管理费与托管费合计仅有0.6%，而某场外基金两项费率合计高达1.18%。就进出成本而言，场内基金(LOF与ETF)也显然远低于场外基金。另外，指数基金的跟踪误差同样需要关注，特别是一些跟踪海外指数的基金容易出现较大跟踪误差。此外，利用指数型分级基金的B类份额来参与短线反弹，B类份额的杠杆也很重要。 不过，最值得投资者关注的仍是指数基金所跟踪的标的指数。例如，目前以沪深300指数为标的的指数基金数量最多，既有场外基金，也有场内的ETF和LOF基金。围绕ETF基金，还有套利交易和T+0等诸多新颖概念。但是，对普通投资者来说，以上因素都不重要。事实上，像套利与T+0这些优势与普通投资者也无缘。真正值得关注的仍是标的指数的投资价值。 以沪深300指数为例，单看估值的话，其2012年动态市盈率仅有9.6倍，估值优势当然十分显著。但如果投资者是因为看好中国经济转型前景而打算长期投资的话，其优势或许并没有那么突出。 以GICS(全球行业分类系统)来看，沪深300指数中权重最高的行业是金融(包含银行、保险、券商 、房地产)，达到36.5%。其权重明显过高，折射出当前金融业对实体经济的过度侵蚀，而这种状况显然是无法持续的。在300只成份股中，金融业净利润占比已高达60%。如果其利润进一步扩张，我们很难相信实体经济还能支撑如此畸形的金融业。 另一方面，经济转型背景下值得关注的消费(可选消费与日常消费合计权重为17%)、保健(权重3.9%)与信息技术(权重2.2%)在沪深300指数中仅占据有限的权重。可作为对比的是，在标普500指数中，消费权重高达22.5%，信息技术为20%，保健为11.6%，而金融业权重为14.2%。 从上述分析来看，目前沪深300指数的行业结构与未来经济转型的趋势是不太吻合的。即便一些朝阳行业中的优质成长股会最终调入该指数中，但至少在这些股票具备调入指数的条件之前，其最佳的成长期或已错过。 笔者统计了1990年-1999年十年期间美国标普十个GICS行业的表现。标普500指数累计回报433%，跑赢了其中7个行业指数(累计回报在140%-402%之间)，但却跑输了信息技术、保健和金融指数，这3个行业的累计回报分别为1285%、457%和456%。 美国经济与股市特征不同于A股，在行业上我们无法简单类比，但从各行业表现明显分化的现实中可以得到的启发是：简单地投资全行业覆盖指数可以获取平均收益，但如果有信心看多或看空某些行业的话，可以适当地对行业指数基金有选择地进行组合，进而获取较高的回报。 遗憾的是，目前我国证券市场上还没有完备的系列化行业指数基金可供投资者选择，像医药保健、能源、信息技术等大类行业都缺失相应的指数基金。不过，近年来行业指数基金的品种正不断丰富。像消费ETF、国投消费比较贴近消费类股票，深TMT比较贴近信息技术类股票，而资源ETF、商品ETF与国投资源则以商品类股票为主。投资者可根据自己对行业前景的预期，并具体分析各行业指数所跟踪指数的特征，进而展开个性化的指数化长期投资。例如重点配置消费类的行业指数基金，或者在沪深300指数的基础上进一步强化配置资源类行业。 除了沪深300指数以外，中小板指数也值得一提。该指数虽常被理解为中小市值为主的股票，但其权重最大的股票苏宁电器总市值接近650亿元，第二大权重股洋河股份总市值接近1500亿元。在中小板ETF中，这两只股票合计占据基金净值 16.7%的比例。严格来说，该指数的中小市值特征已有些弱化。由此可见，对于指数化投资，标的指数的具体分析不可忽视。 对于倾向于短中期投资的稳健投资者来说，指数基金也是很好的把握阶段行情的品种。就风格而言，目前的指数基金已完全覆盖了大盘、中盘与小盘各类风格板块，针对大市值股票有50ETF、超大ETF；针对中小市值股票则有南方中证500、中小板ETF与创业板 ETF；就行业特征而言，周期ETF、非周ETF以及前文所述的各类行业指数基金，均可在不同阶段帮助投资者把握不同特征的阶段行情。 以今年1-4月的行情为例，行业特征较为鲜明，偏上游的商品ETF与国投资源基金涨幅超过18%，而偏向防御的消费ETF与非周ETF涨幅均不足9%。 |
|
|
