成长股“猎手”逆风飞扬

陈扬帆 成长股“猎手”逆风飞扬

2012-08-27

陈扬帆，1971年生，工商管理硕士。历任北京宏基兴业技术有限公司副总经理，上海奥盛投资有限公司总经理，兴业全球基金管理有限公司兴全全球视野股票型证券投资基金基金经理助理。现任兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理(2009年3月25日起至今)兼兴全轻资产投资股票型证券投资基金基金经理(2012年4月5日起至今)。

陈扬帆常说的一句话是“基金就是基金经理的阿凡达”，以此解释一只基金的表现与基金经理个人的特质与追求息息相关。他管理的兴业全球有机增长基金自2009年成立以来，以擅长挖掘高成长股闻名业界。而他自己，始终不改“拥抱成长”的情怀，即便经历了去年上半年以来成长股投资的逆境，也一直保持着对成长型投资风格的坚持。

“自中而下”选股

东方园林、亚厦股份、金螳螂、洋河股份、片仔癀、鲁信创投、铁汉生态、深圳惠程、汤臣倍健、百视通……翻开兴业全球有机增长的历次季报，投资者能从中发现一连串某段时间里涨幅惊人的股票。凭借这些重仓股的表现，兴全有机增长自成立以来的表现一直位居同类基金前列。

这份清单仍然在不断地更新、扩容，兴全有机增长二季报披露的大华股份、海康威视、网宿科技等重仓股，同样是今年结构性行情下的强势品种。

对于选股，与其他投资人“自下而上”的模式有所不同的是，陈扬帆一直以来坚持的是“自中而下”即“先行业后公司”思路：首先寻找高景气度的行业，宁可选择一流景气行业中的二流企业，也不会选择二流景气行业中的一流企业；然后，顺着行业进入到公司层面，重点考察其商业模式。最后，看公司的成长性是否能够与其估值水平相匹配。

他以重仓的大华股份、海康威视等安防视频监控板块个股举例分析，“这个行业具备长期向好的大逻辑，至少未来两年的高增长问题不大。人们的安全需求随着经济发展和生活水平提高而快速增长，中国社会经济加速转型也使得安全问题日显突出，以视频监控为主导的技术防范手段有望获得良好发展机遇。从估值来看，这两家行业龙头公司对应2013年的PE在20倍左右，仍具备‘四季度估值切换’因素推动下的上升空间。”

具体到公司，与其他一些投资人密切关注销售进展和财务状况不同的是，陈扬帆更为重视对其商业模式的考察。“比如说东方园林，有人问我，你跟踪不跟踪公司的订单？我说我从来不跟，这个没法跟也没必要跟。我认同的是这家公司有不错的商业模式，订单是商业模式下自然的结果。考察公司的方式应该是纲举目张，而不是反过来舍本逐末。”今年以来，考虑到东方园林调整之后估值水平又趋向于合理，陈扬帆又重新买回了这只曾经的爱股。

不过，对一些“走下坡路”的昔日成长股，陈扬帆的态度是，千万不能“从观后镜中看未来”，不能因为其过去的辉煌或者静态估值“便宜”而选择。以苏宁电器为例，苏宁与京东之间的竞争，京东作为纯电商加非上市公司，牵挂不多目标明确，自然可以破釜沉舟。而以实体连锁为根本的A股上市公司苏宁则处于进退两难的境地：选择彻底转型，短期内必然影响实体店收益进而影响上市公司盈利，而面对即期利润的下滑，A股投资者的耐性向来有限。“苏宁没法下彻底的决心，这是其现实定位和既得利益决定的。”靠挑战旧业态成功上位的苏宁这次能否应对新的业态挑战而涅槃重生？至少目前来看不确定因素多多。

寻找牛股与能力圈的交集

在投资实践上，陈扬帆高度认同巴菲特关于“能力圈”的阐述。他说，自己的投资思路也曾经有过误区，认为做投资要赚钱，就是要努力买到市场里涨得最好的那些股票。但后来逐步体会到，最终是要寻找到涨幅较好的股票集合与自己个人能力圈的交集。

“很多人都曾经买过大牛股，但是只有少部分人能够从头拿到尾，或者赚到绝大部分的利润，其他人都因为各种各样的原因被振出局了。为什么呢？因为那只股票不在你能力圈范围以内，你不了解它，不了解又何来认同，没有认同就不会坚定，就会为短期的波动所左右。”

陈扬帆总结道，一只股票要对基金净值作出显著贡献，需要有三个要素：涨得多、买得多、拿得住，但这三个要素其实是相互干扰的，尤其是“买得多”和“拿得住”就是矛盾所在。而解决这个矛盾的方法只有一个：那就是深刻理解这只股票的基本面。

早年投身VC、PE的经历，让他更为擅长从中小市值公司中发掘高成长性的股票，因为当年投的大多是新兴产业和初创企业，要求投资人对于企业的商业模式、所在行业空间、经营团队的能力要有前瞻性、相对准确的判断。“之前做PE，选行业看公司会比较挑剔，有时看100个案子都不见得会投一个，早已习惯沙里淘金。”对于自己熟悉的行业，他较少依赖研究员的推荐报告，坚持主动搜索、发现目标，然后再与研究员的调研相配合。

与之对应的是，陈扬帆很少投资周期类股票，客观上是因为中国经济开始转型，这类股票越来越难有过去的大作为，主观上也与自己个人能力圈有关。他坦言，在申万23个一级行业中，自己深入研究的有七、八个行业，有所涉足的再有八、九个行业，剩余的可以说没怎么研究或者没研究出什么结果来，比如钢铁、有色等。对于这类股票，他采取的是谨慎回避的态度。

“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多”。他时常引用巴菲特的这段话，来提醒自己收缩战线，把握自己能够把握的确定性。

今年6月份以来，陈扬帆开始尝试采取更为集中的配置策略，“如果我们认同当前的结构性行情，认同只有少部分股票会有好的表现，那么面面俱到是违背这种判断的，知行合一的结果就应该是集中持股。最大的风险始终来源于对基本面把握的不足，而非配置的集中。”显然，这种做法对他判断的准确性提出了更高的要求，但他说，“我是为了做得更好而来，而不是为了做得不那么糟糕而来。”

坚持成长投资风格

“我希望我能有机会用业绩证明：在A股市场坚持做成长股投资，是可以获取长期回报的。”2012年年中，陈扬帆依然如此表达自己的投资理想。

在过去一年的时间里，A股市场对包括他在内的成长风格投资者提出了巨大的挑战，中小市值股票高位跌落，诸多公司呈现给市场的实则是一个高成长陷阱。兴业全球有机增长的短期业绩也在一定程度上遭遇到了考验。

不过，陈扬帆说，自己坚持成长为核心的投资风格不会改变，一只基金也需要具备相对稳定的风格特征，虽然这样做有时会显得“不合时宜”，甚至这样的时期还不短，但他相信坚持的意义。在他看来，挫折和失利是投资的一部分，就像一场战役，要尽量但不硬性追求零伤亡，最重要的是最后的胜利，其次是尽量降低伤亡，投资也是如此。

当然他也会讲究坚持的策略。“比如说，今年个股流动性变差了，那么买卖时点就要充分考虑这种变化。优先选择较大市值的成长股，我坚持的是成长性而不是中小市值。”

而从中长期来看，他相信，在中国经济转型过程中必然会涌现一批高成长型公司。“尽管不可避免地会遭遇泥沙俱下，但我丝毫不怀疑从中将会孕育出许多伟大的公司，只要相信中国经济未来能够持续发展，就有理由抓住其中的投资机会拥抱成长。”

彼得·林奇曾经说过，寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找小虫子一样。翻开10块石头，可能只会找到一只，翻开20块石头可能找到两只。陈扬帆也认同这一点，表示挖掘一只成长股，除了考虑具体细分子行业的景气度和前景，关注公司商业模式之外，还有就是“尽量多翻几块石头……”

当然，他更喜欢用“果园”来比喻投资的主线、支线和具体对象：“中国走向富裕社会”这一投资主线恰如一个硕果累累的果园，围绕着这个主题可以衍生出许多投资机会，这些有机会的行业或板块就是一棵棵果树，有投资机会的公司则是挂在枝头已经成熟或即将成熟的果实。“今天我是从一棵叫‘安防’的果树上摘下了大华股份、海康威视两只成熟果子，明天也许可以从另外一棵叫‘环保’的果树上摘下一些成长和估值俱佳的果实。”

在兴业全球有机增长最新公布的中报中，陈扬帆这样写道：“中国走向富裕社会至少是未来五到十年的投资主线，我们重视由此生发出来的各种机会。我们重点配置安防、园林装饰、消费电子和食品饮料正是这种思维的产物。我们也关注政策的重点支持可能带来的一些板块的投资机会。当然，更为理想的是上述两种线索的交集，比如环保。在经济不景气和结构转型的大背景下，成长确定而又估值合理的公司确实显得更有吸引力。”