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王韬 与市场普遍预期一致，北京时间昨天晚上，美联储终于宣布启动第三轮量化宽松(QE3)。然而新一轮量化宽松操作的效果实在让人缺乏期待，更像是在敷衍应付。 首先也是最重要是资金投放力度太小： 美联储确定的QE3每月投放额仅400亿美元，不但比QE2的每月750亿美元少的多，更是远不如QE1的平均每个月1000亿美元。 这一次量化宽松政策，虽然没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模，似乎给人以遐想空间。不过，只要用小学数学算一下，就知道QE投放规模的可悲性：假设和QE2一样连续执行8个月，那累计总额不过3200亿美元，略多于QE2的半数。要达到QE2的放水规模，需要15个月。只有连续执行44个月，QE3才有可能达到QE1的规模。 反过来说，QE3没有规定截至期限，这也意味着，就算QE3的投放力度不顶用，QE4也很难出场。 彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)的经济学家Joseph Gagnon几个月来不断呼吁美联储(FED)应大规模的买入抵押贷款支持证券(MBS)，总额至少应当是2万亿美元。 若以QE3目前的购买力度，这得花上50个月时间，到时候黄花菜都凉了。 其次是量化宽松政策的边际效用已经递减到很低的程度： 在经过前两轮量化宽松的推动，美元利率水平下行空间非常有限。自去年三季度以来，美国住房抵押贷款利率屡创新低，目前30年期固定抵押贷款利率位于3.55%的历史最低水平。美联储希望通过QE3购入抵押贷款支持证券(MBS)来压低抵押贷款利率，降低贷款成本、提高资金需求，来促进市场复苏和私人投资、消费复苏，这恐怕是很难发生的事情。至少不是目前如此少的刺激规模能够达成的目标。 QE1总计购入了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，最高峰时，美联储一个月内就购入超过4000亿美元，当时起到了强有力的救市作用。从一般经济原理来说，边际效用不断递减，要达到类似的效果，理应推出更大的刺激力度。 长期抵押贷款利率已经降至3.55%的历史最低水平，再将整体市场利率进一步的明显推低一个台阶的可能性不大。但抵押贷款申请购买指数仍在很低的水平，说明信贷需求可能更多来自再融资活动而非新购房屋。由于房屋价格仍然低迷，房屋权益贷款信贷额度的需求近期下滑并不令人意外。由于仍有数百万套止赎房屋重新流入市场需要消化，仅仅依靠货币刺激来支撑房屋市场不会有明显的效果。 美联储推出这样的QE3或仅为应付政治压力： 美联储关于推出QE3的讲话表明，近几个月，经济活动都在以美联储认为“适当的”“可以接受的”速度在复苏。美联储甚至还提高了明年的经济增长率预期（6月份的预测是明年会有2.2%至2.8%增长，目前调高为2.5%到3%的增长）。这也是为什么美联储已经多次拖延QE3的推出。 唯一的问题在于，由于大选年而炒的沸沸扬扬的就业问题。美联储表态说，“如果劳动力市场的前景没有持续的好转，那么联邦公开市场委员会将继续购买机构抵押贷款支持债券，承担额外的资产购买，并且在必要的时候使用其他政策手段，直至持续好转的出现。”但这种经济回暖、就业不回暖的状况已经持续了16个月，美联储却是第一次明确说要明确针对性的指向劳动力市场去推出新政策。 事实上，在促进就业方面，财政政策影响力更大也更有效。考虑到财政政策眼下基本处于瘫痪状态，美联储只能独自应付。但美国劳动力市场的结构性失业问题严重，单凭美联储货币政策的一己之力远无法达成目标。美联储主席伯南克当然明白这一点。 如果想要实行真正强有力的刺激政策，有很多别的建议：有好几位联储委员建议进一步降低超额存款准备金率，以迫使银行把这一总额超过1.6万亿美元的巨额现金拿出去增加贷款投放，而不是躺在美联储保险箱里睡大觉；也有好几位联储委员建议在短时间内密集投放资金，大规模买进和调整资产组合；甚至还有别的更为激进的方案。但结果是美联储仅仅给出了一个规模非常保守的、被议论很久的QE3。 美联储认为经济复苏速度是“适当的”“可以接受的”，所以才会在过去几个月里一再推迟出台QE3。但是，美联储必须在尽可能维持政策独立性的同时，对现任总统奥巴马和国会的期望给予回应，应付就业疲软这个已经泛政治化的议题。但又不能提出过于强有力的政策，以避免政策独立性受到共和党候选人罗姆尼的严重质疑。 那么，放出一个规模非常保守的、被议论很久的QE3就成为一个可行的敷衍策略了。 |
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