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债券收益率曲面狗
------债市夜谈之十一 债券收益率曲线是描述在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余期限之间关系的一条曲线，即在直角坐标系中，以债券剩余期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。 按上述定义，债券有确定的收益率曲线吗？回答是莫须有。 如果将储蓄也视为债券，那末按央行确定的利率，倒是不难绘制出精确的储蓄收益率曲线。 而一组交易债券，只有当其信用等级等参数完全相同且为数寥寥时，在直角坐标系中才可勉强绘制出所谓的收益率曲线。因此，中债收益率曲线系统有100多条曲线。 如果将交易所的全部债券都画到同一个坐标系中，绘出的断然不是曲线。海天园网站将其称之为收益率散点图，是比较恰切的。其散点图中的两条曲是经过数学处理的结果。 债券收益率散点图，看似杂乱，实则有形有序，我将其称之为债券收益率曲面狗，形象且易懂。 正向债券收益率曲面狗，低头翘尾状。头，躯干和尾巴分别是短中长债，适合于风险偏好从低到高的不同投资者。狗的上部边线是低评级即高风险信用债，其向上飞起的长毛和耳朵通常是问题债。其下部边缘是高评级即低风险信用债，若有若无的腿部是高控盘的低风险债券。 牛把狗压矮的较长过程是债市走牛，反之熊把狗拱高的较长过程便是债市走熊。 狗身体中最不安份最活跃的部分是尾巴，具有风向标作用。债市走好，尾巴先向下然后依次带动躯干和头部向下。债市调整或走坏，尾巴先向上翘起，再依次带动躯体和头部向上。 请记住，翘起是狗尾巴的常态，是天生合理的。狗尾巴较低总是意味着风险，相反狗尾巴过高则是机会。凭直观，尾巴向上收益率高，就认为该买长债，是浅薄的表现。即使在减息预期下，买长债也未必总是正确。风险与收益匹配是不变的真理。 一旦长债收益率低于中短债，即狗尾下垂，那一定是债市疯狂的结果。狗尾低垂，疯狗也。国债有可能成为疯狗状。但那对于国家和民众绝对不是福音。而企业债和公司债似乎不会呈现疯狗状态。 骑乘效应，发生在狗的可骑乘的勃颈处。若买入剩余期限3年某债券，其税前收益率6%，到其剩余期限2年时，税前收益率降为5%,，持有一年收益多少？答案是超过6%，此即骑乘效应也。 看债券收益率曲线需注意，对于单一债券来说，其时间变化是从右向左。 海天园的散点图，每点对应一个债券，且可手动筛选参数，具有相当实用价值。 债券投资是大学问，要多学习，多思考，切忌无知、浅见和偏见。 江南金马 2012年8月18日星 |
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