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中国股市的三A级投资机会渐行渐近
实力资产 陈理
谭咏麟的再次感动演唱会近期在全国巡演。一曲《爱在深秋》，将我拉回二十多年前“想唱就唱”的浪漫岁月；一首《披着羊皮的狼》（http://www.tudou.com/programs/view/atykdyV3-HU），让我为狼对羊的另类爱情而深深感动，也让我联想到当下的中国股市：在大众眼里，股市正是“披着羊皮的狼”，表面温柔、机会无限，实际上吃人不吐骨头，于是“远离毒品、远离股市”成为很多人的忠告。
但在笔者眼里，目前的中国股市却是一只“披着狼皮的羊”，表面泼辣刁蛮、令人恐惧，却有着一颗无限温柔的心，只要你对她一往情深、忠贞不渝、勇敢表白，必将获得她炙热爱情的回报。
今年初，根据各类投资工具的机会成本比较，笔者提出当时中国股市面临的是两A级的投资机会，主要是结构性机会。上半年股市从低点到高点出现了大约16%的反弹，消费、医药类股票表现出色；随后在欧债危机深化和中国经济下行压力的作用下，股市再度陷入持续下跌，近期跌破去年底的低点2132.63点，创出新低，最低2032.54点，市场处于极度恐慌、低迷的状态中。但在看似危机四伏的环境下，在市场情绪处在绝望之际，笔者认为中国股市的三A级投资机会正渐行渐近，“如花的羔羊”就在不远处。
对价值投资者而言，参与预测底部、顶部之类的算命游戏是毫无意义的。但根据估值的情况和机会成本的比较，判断投资机会级别的大小，制定相应投资战略和资产配置策略是十分必要的。举例说明，对于小级别的投资机会，应该轻仓以待，战术投资为主；对于较大级别的投资机会，如两A级的投资机会，应该重仓出击，战略投资为主，并辅以战术投资和套利等非常规投资；对巨大级别的投资机会，如三A级的投资机会，应该在满仓的基础上，投入应急基金，实施全面、坚决的战略投资，甚至放弃战术投资和非常规投资，为了长期、全局利益不惜牺牲短期、局部利益，就像下围棋一样，必要时可以弃子争先。
笔者认为符合三A级投资机会的条件有三：
1、大盘整体估值处在历史低位。同时，“街头溅血”，投资者大幅亏损，市场情绪恐慌、绝望，谈股色变等现象可以作为佐证；如果经济处在危机、衰退或低迷期则更好。
2012-08-31 指数估值
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静态
市盈率 |
滚动
市盈率 |
市净率 |
股息率 |
去年底静态
市盈率 |
去年底滚动
市盈率 |
去年底
市净率 |
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上证指数 |
11.03 |
10.92 |
1.59 |
2.78 |
13.40 |
11.45 |
1.79 |
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上证180 |
9.60 |
9.56 |
1.49 |
3.26 |
11.69 |
10.05 |
1.68 |
|
上证５０ |
9.12 |
9.08 |
1.49 |
3.50 |
11.21 |
9.65 |
1.68 |
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上证380 |
19.66 |
19.46 |
1.84 |
1.69 |
22.32 |
19.80 |
2.08 |
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沪深300 |
10.52 |
10.46 |
1.59 |
2.92 |
12.60 |
10.89 |
1.78 |
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深证成指 |
13.79 |
14.17 |
2.13 |
1.51 |
16.63 |
15.34 |
2.40 |
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深证100R |
14.99 |
15.38 |
2.13 |
1.54 |
17.16 |
15.80 |
2.38 |
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中小板指 |
23.22 |
22.90 |
3.41 |
1.46 |
23.76 |
21.14 |
3.57 |
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红利指数 |
9.14 |
9.16 |
1.40 |
4.03 |
10.29 |
9.35 |
1.54 |
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中证红利 |
9.42 |
9.48 |
1.43 |
3.90 |
11.30 |
10.39 |
1.70 |
（数据来源：中证指数有限公司）
从以上指数估值表看，截止2012年8月31日，沪深300指数静态市盈率、滚动市盈率和市净率分别为10.52倍、10.46倍和1.59倍，均低于最近两次历史低位的数据。2005年沪指跌至998低点时，沪深300指数平均市盈率为12.22倍，平均市净率为1.73倍；2008年10月28日跌至1664点时，沪深300指数平均市盈率为12.51倍，平均市净率为2.09倍。满足大盘整体估值处在历史低位的条件。
2、不同的行业严重低估，投资机会众多，足以构建一个适度多元化的投资组合（如5-15只股票）；
根据上市公司行业平均市盈率统计表（http://index./csrc-sz.htm），平均市盈率低于20倍的行业有：煤炭采选业、印刷业、化学纤维制造业、金属制品业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电器机械及器材制造业、自来水的生产和供应业、公路运输业、航空运输业、交通运输辅助业、零售业、银行业、房地产开发与经营业、旅游业。
食品、饮料业虽然滚动市盈率20.94倍，略超过20倍，但少数优质高成长的公司市盈率只有十几倍，机会难得。一些周期性的行业，并不意味着低市盈率就值得长期投资，但在非周期性行业中，低市盈率的行业就值得好好挖掘。目前除了医药行业尚未调整到普遍有吸引力的估值水平外（少数医药公司也低估），食品、饮料、零售、银行、保险、能源、资源、信息等行业存在大量的长期投资机会，足以构建一个适度多元化的投资组合。如果医药行业调整到位，那么三A级的投资机会就可以不用“渐行渐近”那样温柔的词语来形容了。
3、Tenbagger（十倍股）重现江湖。笔者的经验法则是，至少能找到三个tenbagger。
从笔者1992年以来经历的几个三A级投资机会来看，无一例外，都能找到三个或三个以上的tenbagger。而且它们通常出现在遇到暂时困难、或者被误解、被目光短浅的投机大众抛弃的优质企业身上，即王子的质地，癞蛤蟆的价格。众望所归的明星企业成为tenbagger的概率很小。
最后特别说明，笔者定义的所谓“三A级投资机会”和传说中的所谓“底部”的概念截然不同，也不意味着笔者预测股市短期就会上涨。
也许，每个投资人眼里“三A”的标准都是不一样的。对笔者而言，无论是公的黄金、商品、艺术品，还是母的股票、债券、房地产，根据估值和机会成本作比较，可以确定只有股票“就是那我心中如花的羔羊”。
我愿只放股票一只羊！
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