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预期公司今明年收入3.8/6.8亿、净利润1.1/1.6亿(EPS 0.6/0.85元)，对应PE 34x/24x，若整合已明确的两项少数股权，业绩可增厚12%；明年PE可降至21x.2013年外延并购仍贡献主要增长，但协同效应开始体现。 公司质地： 立足优势数据处理与解释业务，并购多家优质企业有效延伸产业链。公司为技术领先的地震数据处理与解释商，上市后通过现金/换股购得多家优质企业股权：油藏开发裂缝研究领先的博达瑞恒(同行)、国内测井车龙头新赛浦/全球领先压力计厂商Spartek(设备)、紧跟国际领先钻固完井技术的西油联合(油气服务)，形成了软件+硬件+油服的三大业务线。 清晰的成长路径三部曲：并购一业务协同一优势软硬件产品与较完整一体化油气服务并重与互相依托及带动，目前处于业务协同初期，长期可塑性突出。公司目前处于业务协同初期，短期看，数据处理与解释业务上公司与博达瑞恒技术/客户的互补、数据处理解释服务与西油联合钻固完井服务客户的互补已经开始率先体现协同效应：中期看，新赛浦/Spartek设备与西油联合油服之间的协同效应有望随后体现：长期看，通过已有并购，公司已形成数据处理软件/测井车/压力计三类优势产品和数据处理解释/钻固完井两类优势服务业务，未来若进一步顺势切入测井服务，即可形成优势软硬件产品与较完整一体化油气勘探开发服务并重并互为依托及带动的业务架构，从而可类比于国际领先油服公司。 成长动力： 已有股权并购带来较大业绩增长，整合剩余少数股权将进一步增厚业绩。博达瑞恒/新赛浦/西油联合201 1年净利率分别45%/20%/39%，质地优良，当前业务态势都处于上升期；分别于今年2Q/今年4Q/明年初并表，仅按业绩承诺底线，预计上述并购驱动2012~13年60%/65%营收增长和38%/66%净利润增长，是增长主要驱动力。公司未来进一步整合博达瑞恒/西油联合剩余少数股权将额外增厚备考EPS12%(未纳入模型). 预期数据处理与解释业务今明年内生增速约20%。国内油气勘探需求向好，公司作为高端数据处理与解释领先企业，自有物探业务面临众多成长机遇，新疆子公司成立将继续带动塔里木及其他西北地区软件销售及服务的增长，非洲及南美市场的拓展将稳定公司的海外业务，预期今明年实现20%的营收内生增速(不考虑博达瑞恒并表影响).(中金公司)
竞争优势：公司具有区域网点优势十分显著，且大物流体系初步形成。 主营业务分析：(1)中百仓储超市贡献收入的71%，净利的67%，在湖北市场占优，在重庆地区将逐渐减亏。(2)中百便利超市贡献收入的17%，净利的26%，依靠与中百仓储超市采购、配送的协同效益，实现规模效益。(3)中百百货贡献收入的5%，由于近期新开店较多导致略亏，低成本扩张的小型社区购物中心未来盈利贡献不大。 财务分析：近年来公司净利增长放缓，上半年甚至下降，主要原因是员工费用率的较快提高，使得净利率不升反降。 与武汉中商的吸收合并分析：目前董事会已公告吸收合并的调整预案，还需进一步确定方案，及其通过相关审核。按调整预案合并后，武商联及一致行动人持股比例由12.89%提高至20.45%，再加定向增发完成后，其持股比例降至18.65%。合并前后公司的估值水平没有发生显著变化。 盈利预测：我们预计公司2012-2014年实现归属于母公司的净利增速为-5.5%、19.4%和14.4%，折合每股收益为0.37、0.44和0.51元。 投资建议：我们给予公司2012年0.4倍PS，目标价9.25元，给予买入-B评级。推荐的理由是，区域超市龙头应回归PS估值，无实际控制人且股权结构分散具有被收购可能，与武汉中商的整合预期。 风险提示：1)重庆地区扭亏进度低于预期；2)公司便利店业态仍存较大的经营性风险；3)公司与武汉中商的整合迟迟未完成。(安信证券) |
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