|
市盈率与股票之间的关系
内容摘要：虽然我国证券市场投资者已经过亿，但是广大中小投资者仍对股票的价格如何定义心存疑惑，本文从市盈率的角度阐述了股价与市盈率之间的关系，强调成长在企业发展中的作用，希望对投资者有所帮助。 2006年以来，我国资本市场的发展进入了一个崭新的发展阶段，大量资金从金融系统转移到资本市场中。但是，面对如此众多种类的股票，投资者又该如何选择？这成为投资者亟待解决的一个问题。我们可以看到，在今天的各种媒体中，无论是证券分析师还是形形色色的股评家，在点评股票时，市盈率几乎是必然用到的一个指标，市盈率是如此重要，因此，有必要对它和股票价格之间的关系进行分析。 一、市盈率概述 市盈率，也叫本益比，是上市公司股票的价格除以每股收益的比率，它有机地把股价与企业的盈利能力联系起来，从而成为衡量股票真实股价的重要指标，也是衡量股票投资价值的一种方法。一般认为，该比率保持在20－30倍之间是正常的。过小，说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应该谨慎。市盈率综合了投资的成本和收益两个方面，可以全面地反映股市发展的全貌，因此它在分析上具有重要意义。例如，在2001年时，国内A股的平均市盈率高达60倍，即在企业盈力条件不变的情况下，投资者需要60年才能收回其投资成本。当时股票价格被严重高估，加上当时股权分置等因素，使A股市场经历了长达4年多的熊市，致使广大投资者损失惨重，而到了2005年市场的平均市盈率最低降到不足15倍，加上股权分置改革的进行、人民币升值等因素，引发了一场前所未有的大牛市。由此可见市盈率是衡量市场风险及股票价格高低的一个重要因素。 二、市盈率与股价的关系分析 市盈率可以根据不同的方法进行分类，下面主要以市盈率高低股价的一般关系和行业生命周期理论来进行阐述。 （一）市盈率与股价的一般关系分析 一般来说，市盈率按照绝对值可以分为低市盈率和高市盈率两种，它们与其股价之间存在着某种关系，下面我们就做具体的分析。 第一，低市盈率个股与股价之间的关系。市盈率低可能是以下因素造成的，公司属于明显的周期性行业，如钢铁，汽车，有色金属等；公司由于某个意外收入使得收入大增；投资者不看好公司前景；公司内部出现意想不到的事件，但是还未反映到公司的财务报表当中；公司为传统行业，业绩虽稳定，但无增长潜力。一般而言，低市盈率的股票对应着低股份，持有低市盈率股票往往会呈现慢牛行情，使得那些想快速致富的人失望，这类投资者往往被认为是保守型的。低市盈率个股总是有它独特的表现舞台，就证券市场长期而言，因为低市盈率公司的盈利可能给投资者带来意外的惊喜，企业得到迅速的发展，投资者可获得收益增加和市盈率上升的双重好处。同理，突发不利事件对高市盈率个股的打击远远大于低市盈率的股票。因为高市盈率的股票，人们往往会对其给予良好的预期，只有符合预期才能维持高位，一旦出现逆转，投资者会遭受收益下降和市盈率破灭的双重打击。 第二，高市盈率个股与股价之间的关系。因形成的原因不同，高市盈率个股可以分为两类：一种是微利股，绩差股，例如在沪深股票市场上，不少的股票业绩是以分来计算的，每股收益不足0.01元的股票也是比比皆是，一支股票以每股收益1.01元计算，股价为1元时，市盈率即高达100倍。从成熟市场的经验来看，若是该类公司的基本面得不到改善，其股份就会走上漫长的价值回归之路，甚至有退市的危险。另一种是成长类个股，这类个股一般有着良好的发展前景，股份的现实水平往往包含着投资者对其未来的预期。一般而言，市盈率越高，通常意味着其发展的速度更快，成长性更佳。例如，股份同为100元的两支股票，其每股收益分别为10元和1元，则其对应市盈率分别为10倍和50倍，也就是说，当前的实际价格相差5倍，若企业的盈力能力不变，这说明投资者以同样100元的价格购买的两只股票，要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资，但是，由于企业的盈利能力是不断变化的，投资者购买股票，更看重的是企业的未来。因此，一些发展前景好的公司，即使当前的市盈率比较高，投资者也乐意去购买。预期中公司利润增长率越高，其股票当前的市盈率也越高。例如，对两家每股盈利同为1元的公司来说，如果A公司今后每年保持20％的利润增长率，B公司每年只能保持10％的增长率，那么到第十年时A公司的每股盈利将达到6.2元，而B公司只有2.6元。因此，A公司的静态市盈率必然应当高于B公司。投资者若以相同的价格购买，这两家公司的股票，显然A公司更有吸引力。 （二）从生命周期理论的角度分析市盈率与股价的关系 按照行业生命周期理论，行业可以划分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期行业。股票的市盈率与价格，跟其所处行业的生命周期密切相关。一般来说，成熟期、衰退期行业一般对应着较低的市盈率，而处于成长期的行业，一般可以给予较高市盈率的估值，下面就根据不同的情况进行具体的分析。 首先，对于幼稚期的行业来说，由于新行业刚刚诞生，或初建不久，只有为数不多的投资者，投资于这个新兴的行业，创业公司的研究和开发的费用比较高。而大众对其产品和服务还不太了解，致使产品需求狭小，销售收入较低，因为这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反而出现较大亏损，致使无法计算其市盈率或者市盈率高企。与传统行业缺乏可比性。较高的产品成本和价格与较小市场需求之间的矛盾使得创业公司面临很大的市场风险，创业公司还可能因为财务困难而引发破产风险。2000年前后的美国纳斯达克市场中的网络股是典型的处于幼稚期的行业，20世纪末，投资者对网络公司寄于厚望，尽管不少网络股处于微利或者亏损的状态，但其股份仍高高在上，用市盈率估值的传统方法完全失去了作用。例如，亚马逊自从上市以来，一址没有盈利纪录，在1999年亏损3.5亿美元之后，股份却在之后最高达400美元。投资分析师认为，在幼稚期的早期，盈利并不能说明什么，在行业的早期增长过程中，保持高速增长和占有市场份额具有极为重要的战略优势。他们认为，网络公司在微利或者亏损的状态下，在投资者高预期的情况下，股份仍可以维持在高位。然而，纳斯达克市场却在2000年3月从5100点一路下跌至不足2000点，更有不少网络股从数十，数百美元跌至几美元，市值缩水80％的公司比比皆是，令广大投资者几乎血本无归。幼稚期的行业与公司包含着巨大的风险，盈利能力才是公司生存和发展最为重要的东西，互联网泡沫再次说明：股票价格应当建立在收入的基础上，离开利润，股票难以定价，企业的获利能力一旦达不到投资者预期的高度，市盈率和股票价格便会向合理价值回归。一个公司或者行业，不管它有多么光明远大的前景，只要现在或在几年内没有创造价值，那就是价值收缩，而非价值创造。股票不能靠想像来炒作，只有业绩才能带来实实在在的价值。自2002年11月以来，纳斯达克的中国概念股一路飙升，网易，搜狐，新浪的市值均超过10亿美元。网易股份比一年前最低点狂涨了60倍，让人联想到曾经的泡沫，网络热潮初起时，.COM公司除了圈钱就是烧钱，没人知道它什么时候能赚钱，而这一次网络股的暴涨，却建立在公司盈利而且利润不断增长的基础上，自从业绩表现扬眉吐气，中国门户网站的股份才出现了令人难以置信的攀升。从市盈率的角度来观察，若以2002年每股盈利0.06美元计算，网易股份在40美元之时，市盈率为666倍，看起来相当高。但其2003每股盈利1.08美元，市盈率降到37倍，完全能够被投资者接受。这说明其正处于幼稚期的末期，并将进一步向成长期发展，随着新行业技术的成熟，盈利模式的建立，市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益迈入高风险、高收益的成长期。 其次，对于成长期行业来说，在成长期的的初期，企业的生产技术逐渐成熟，市场认可并接受了行业的产品，产品的销量迅速增长，市场容量逐步扩大，然而企业可能处于亏损或微利状态，需要外部资金注入以增加设备人员，并着手下一代产品的开发，市盈率和股份表现为高低不定，进入加速成长期后，企业的产品和劳务已经为为广大消费者所接受，销售收入和利润开始加速增长，新的机会不断出现，但企业仍然需要大量资金来实现高速成长。在这一时期，拥有较强的研究开发能力，市场营销能力，雄厚的资本实力和畅通融资渠道的企业逐渐占领市场。这个时期，行业增长非常迅速，部分优势企业脱颖而出，投资于这些企业的投资者往往获得极高的投资回报，市盈率会维持在一个较高水平，而股价却在不断向上攀升。振华港机作为泸深股市典型的成长股，能很好的说明这个问题。振华在成立之初只有10多个人，资本金仅100多万美元，经过十四年的成长，公司已经成为世界最大的港口机械生产商，连续八年保持世界第一，市场占有率高达70％，长期成长性突出。从1992年开始，振华努力追赶世界领先的技术，通过与德国西门子，瑞典ABB等世界一流的强手进行技术合作，短短几年内就实现了从全盘引进到消化吸收，再到二次开发进而通过技术创新拥有自有知识产权的跨越。2000年，GPS全球卫星定位系统刚刚推出不久，振华马上意识到这将对解决集装箱起重机装卸货物这一难题起到关键作用，2000年，振华通过技术创新把这一难题成功解决，并于2002年在全球范围内申请专利。振华港机一举成为世界集装箱起重领域的技术领跑者。近年来，振华的技术创新更以加速度领跑。产品出口到包括美国、日本、德国之内的48个国家和地区。公司于 再次，对于成熟期行业来说，行业增长的速度降到一个适度水平，在某些情况下，整个行业增长可能会完全停止，其产出甚至下降。行业市场已被少数资本雄厚，技术先进的大厂商控制，各厂商分别占有自己的市场份额，整个市的生产而已和份额在相当长的时期内处于稳定状态。行业的利润由于一定程度的垄断达到了较高水平，业绩平稳，股份表现为波澜不惊。市盈率处于较低水平，是保守型投资者的理想选择，公共事业类股票为成熟期的典型代表。下面以山东高速为例来进行说明。山东高速于2002在上海证券交易所成功上市，主业为高速公路和桥梁的收费、经营，核心资产为济青高速公路。由于地域的原因，这类股票有一定天然垄断性。作为山东交通系统利用公路资产发行上市的唯一蓝筹股，他们以科学发展观统领全局，稳健经营，一心一意追求和谐发展。动态市盈率一直处于市场的较低水平，在20－30倍之间波动，股票价格表现也十分稳定，很少出现大起大落的现象。由于成熟期行业的这些特征，使之获得了机构投资者的青莱，2007年三季报显示，机构投资者持有的流通股占总数的30％以上，处于高度控盘的状态。成熟期的行业虽不如成长期那样回报惊人，但在抵御风险方面，它们却有着独特的意义。 最后，对于衰退期行业来说，常常出现在较长的稳定期之后，由于大量替代品的出现，原行业产品的市场需求开始逐渐减少，产品的销量出开始下降，某些厂商开始向其它更有利可图的行业转移资金，因而原行业出现了厂商数目减少，利润水平停滞不前或不断下降的萧条景象。至此整个行业进行衰退期。行业衰退是客观的必然以，是行业经济新陈代谢的表现，在很多情况下，行业的衰退期往往比行业生命周期的其它三个阶段的总和还要长，大量行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。四川长虹作为我国家电著名品牌，在1997年时，股份曾高达66元，号称“中华第一股”，1997年每股业绩也高达2.07元，市盈率在30倍左右，引得市场人士一致看好。当时家电行业景气度极高，在竞争激烈的市场中，长虹仍有20％的销售瘦利率。在缺乏自己核心技术的条件下，行业景气很明显不能维持下去，加之亚州金融危机的发生，长虹在1998年开始衰退，股份也随之崩溃，其企图以降价方式搞垮对手的方式被证明是错误的。伴随着多元化战略的进行，经营业绩每况愈下，1999年每股税后利润为0.24元，2000年为0.13元，2001年为0.045元，在2004年时，因为其国际化战略的失误，导致公司巨额亏损37亿元，股份也随即跌破净资产。业绩的下滑导致股份连续下跌，在2006年时，股份跌破3元关口，市盈率因分母〔每股利润〕的快速下降而不断上升。由此可见，投资处于衰退状态的企业风险之大，如果不能仔细辨别，将给投资者带来巨大的损失。当然，由于技术进步、经济全球化等因素影响，衰退期的企业重新焕发成长的生机。所谓“没有夕阳产业，只有夕阳企业”也正来源于此。 三、结论 但是，我们也应看到，市盈率只是衡量股票价格高低的一个指标，股价变动受多种因素的影响。我们在分析企业的价值时，不能光看到市盈率尤其是静态市盈率，市场是变化的，静态市盈率只能反映过去的情况，买股票就是买未来，股票价格更多的是反映了投资者对企业的预期，因此动态市盈率更具参考价值。在2007年末的中国股市，不论用哪种方法衡量，股份均已高高在上。有媒体推荐股票时，甚至认为2009年30倍的市盈率股份仍被低估。银行现在一年期存款利率为4.14％，换算一下市盈率不到25倍，而且是无风险收益。2009年30倍市盈率，假设2007年的静态市盈率为60倍，那么该企业必须保持连续两年40％的高增长才能实现这一目标。而30倍市盈率比同期一年期存款收益还要低。一个企业在没有成长的情况下，即使20倍市盈率也是危险的；而一个高速成长的企业，即使市盈率、股价再高，也是非常值得投资的。关键在于，投资者能准确地评估企业的未来，对市场经济中千变万化的因素作出准确的判断。少些浮躁，多些理性，独立思考企业价值，勿用其它与无关的东西干扰你的逻辑思维。 |
|
|
